基于cvar模型投資組合保險的績效實證研究

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1、為了確?！敖虒W點數(shù)字教育資源全覆蓋”項目設(shè)備正常使用，我校做到安裝、教師培訓同步進行。設(shè)備安裝到位后，中心校組織各學點管理人員統(tǒng)一到縣教師進修學校進行培訓，熟悉系統(tǒng)的使用和維護。基于CvaR模型投資組合保險的績效實證研究　　摘要：經(jīng)濟全球化和金融市場一體化帶來金融市場波動加大。投資者期望一個在價格下跌的時候能夠維持最低保障，同時又能夠在市場上漲時帶來收益的投資理財產(chǎn)品。投資組合保險策略正是能夠滿足大家的這種期望。通過將CvaR與投資組合保險相結(jié)合，將投資組合保險策略進行動態(tài)的改良，考量改良后的投資組合保險在金融市場中對于風險度量的實際應(yīng)用情況?！　￡P(guān)鍵詞：保險市場；投資組合保

2、險策略；VaR；CvaR；GARCH模型　　文章編號：1003--0098-06中圖分類號：文獻標識碼：A　　一、引言為了充分發(fā)揮“教學點數(shù)字教育資源全覆蓋”項目設(shè)備的作用，我們不僅把資源運用于課堂教學，還利用系統(tǒng)的特色欄目開展課外活動，對學生進行安全教育、健康教育、反邪教教育等豐富學生的課余文化生活。為了確?！敖虒W點數(shù)字教育資源全覆蓋”項目設(shè)備正常使用，我校做到安裝、教師培訓同步進行。設(shè)備安裝到位后，中心校組織各學點管理人員統(tǒng)一到縣教師進修學校進行培訓，熟悉系統(tǒng)的使用和維護?！　⊥顿Y者在金融市場進行投資時會遇到各種各樣的風險，風險控制的關(guān)鍵就是尋求如何去對風險進行定量描述，

3、換句話說就是如何將風險量化，使得風險投資者能夠更加清晰地認識其所面臨的市場。新型金融衍生品的快速發(fā)展使得金融市場更加難以掌控，導致了風險急劇增大。加大對市場風險的把控和確保市場的穩(wěn)定發(fā)展，這對投資者和市場監(jiān)管者都很重要。由于黃金價格波動較大，本文將黃金現(xiàn)貨價格作為風險資產(chǎn)組建投資組合，并進行投資組合的研究分析，通過將CvaR模型引入投資組合保險策略中，將CvaR作為投資組合保險策略的一個績效指標，對投資組合保險策略進行優(yōu)化，并對CvaR-CPPI策略、CvaR-TIPP策略進行績效實證研究?！　《?、基于GARCH模型的VaR與CvaR計算　　三、基于CvaR的投資組合保險策略

4、的改進　　一般情況下，在多頭市場，CPPI策略優(yōu)于TIPP策略，EL風險和盈利可能性隨著風險乘數(shù)和要保額度的增加而增加。在空頭市場，CPPI策略稍劣于TIPP策略，且CPPI策略和TIPP策略的風險隨著風險乘數(shù)和要保額度的增加而減小，盈利能力隨著風險乘數(shù)和要保額度的增加而增大。在震蕩市場，TIPP策略優(yōu)于CPPI策略，并且隨著乘數(shù)和要保額度的增加而增大，CPPI策略盈利能力減小，TIPP策略盈利能力增大。通過優(yōu)化，運用t-l期CvaR作為第t期風險資產(chǎn)與無風險資產(chǎn)間的一個影響因素帶入最初的投資組合保險策略中，對投資組合保險進行動態(tài)調(diào)整分析。據(jù)此，本文進行了模型的調(diào)整，以下為基

5、于CvaR的投資組合保險策略動態(tài)模型的調(diào)整過程：為了充分發(fā)揮“教學點數(shù)字教育資源全覆蓋”項目設(shè)備的作用，我們不僅把資源運用于課堂教學，還利用系統(tǒng)的特色欄目開展課外活動，對學生進行安全教育、健康教育、反邪教教育等豐富學生的課余文化生活。為了確?！敖虒W點數(shù)字教育資源全覆蓋”項目設(shè)備正常使用，我校做到安裝、教師培訓同步進行。設(shè)備安裝到位后，中心校組織各學點管理人員統(tǒng)一到縣教師進修學校進行培訓，熟悉系統(tǒng)的使用和維護?！　』贑vaR模型，對CPPI策略模型和TIPP策略模型的改進原理是，根據(jù)樣本價格的漲跌，將風險資產(chǎn)與無風險資產(chǎn)進行調(diào)整，具體就足將t-l時期CvaR乘以要保比例。假如

6、t-l時期的價格小于t時刻的價格，即價格上漲，從無風險資產(chǎn)中扣除上述數(shù)值后放人風險資產(chǎn)中，執(zhí)行“追漲”策略；如果t-l時期價格大于t時期價格，即價格下跌，從風險資產(chǎn)中扣除上述的數(shù)值加入到無風險資產(chǎn)當中，執(zhí)行“殺跌”策略?！　∷?、基于CvaR下投資組合保險的風險與收益績效實證分析　　樣本選取及檢驗　　本研究采用上海黃金交易A現(xiàn)貨價格作為樣本。選取XX年1月7日至XX年11月4日的數(shù)據(jù)作為多頭市場的數(shù)據(jù)，選取XX年3月6日至XX年12月31日的數(shù)據(jù)作為空頭市場的數(shù)據(jù)，選取XX年3月7日至XX年12月26日的數(shù)據(jù)作為震蕩市場的數(shù)據(jù)，其中，每個市場選擇200交易f1的數(shù)據(jù)?！　⊥ㄟ^在

7、多頭、空頭以及震蕩市場投資組合保險的收益情況比較發(fā)現(xiàn)，在不同市場，不同風險乘數(shù)與要保額度都能對期末的收益存在影響。當使用GARCH模型進行實證分析時，若數(shù)據(jù)的頻率過長，同樣數(shù)量的數(shù)據(jù)就會使得總的周期過長，不利于最后分析結(jié)果。所以，以風險乘數(shù)為2，要保額度為800/0的CPPI策略的多頭市場數(shù)據(jù)作為樣本進行分析。采用對數(shù)收益率算法計算樣本的收益率?！　∈紫?，利用ADF檢驗對樣本平穩(wěn)性進行檢測。結(jié)果表明，收益率序列的ADF值檢驗的結(jié)果為-，明顯小于1%、5%、10%的置信區(qū)間下的值-、-、-，且其概率近乎為