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《公司資本結(jié)構(gòu)與公司治理關(guān)系的實證分析》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在學(xué)術(shù)論文-天天文庫。
1、公司資本結(jié)構(gòu)與公司治理關(guān)系的實證分析一、摘要當(dāng)前我國經(jīng)濟形勢嚴峻，企業(yè)要想在復(fù)雜的經(jīng)濟環(huán)境下謀求發(fā)展，就必須要有良好的公司治理體系。山西省作為中部崛起的省份之一，同時又是國家資源型經(jīng)濟轉(zhuǎn)型綜合配套改革試驗區(qū)，上市公司作為中堅力量，對其資本結(jié)構(gòu)和公司治理關(guān)系的探討具有現(xiàn)實意義。所以本文以山西上市公司為樣本對公司資本結(jié)構(gòu)和公司治理的關(guān)系進行實證研宄。二、實證分析（一）變量設(shè)定1.被解釋變量。木文將資木結(jié)構(gòu)區(qū)分為流動負債比率（FDEBT）、長期負債比率（LDEBT）和資產(chǎn)負債率（DAR）三個指標，并分別
2、針對這三個解釋變量進行回歸分析。2.解釋變量。本文選擇公司治理的相關(guān)指標作為解釋變量，這些指標可能會對對資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一定的影響，主要包括股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會特征等指標，具體的變量定義及公式計算見表2.1。3.控制變量。國內(nèi)外大量實證研宄表明，公司規(guī)模、盈利能力、成長機會對公司的資本結(jié)構(gòu)有普遍的顯著影響。為了控制這些因素的影響，我們將這些變量作為控制變量納入回歸方程進行回歸分析。（二）研究假設(shè)及數(shù)據(jù)來源1.研究假設(shè)。Jenson（1993）的負債能夠減少管理者自由度的論點，闡明了這樣一種觀點，即在沒有及
3、時的監(jiān)督與管制的情況下，經(jīng)理人會選擇較少的使用財務(wù)杠桿從而享有更多的自由度。根據(jù)這一觀點以及眾多學(xué)者的觀點，本文做出以下假設(shè)：III:股權(quán)集中度高的企業(yè)資產(chǎn)負債率可能較低H2：管理層持股比例高的企業(yè)資產(chǎn)負債率可能較低H3：機構(gòu)投資者持股比例高的企業(yè)資產(chǎn)負債率可能較高H4：獨立董事持股比例高的企業(yè)資產(chǎn)負債率可能較高2.數(shù)據(jù)來源。本文數(shù)據(jù)采用銳瓜金融研究數(shù)據(jù)庫中的山西上市公司財務(wù)年報數(shù)據(jù)中的滬、深A(yù)股上市公司的2011年的年報作為樣本。為避免整體結(jié)果受到異常值的影響，因此剔除非正常上市公司，包括ST、
4、*ST,暫停上市、退市、三板市場的上市公司；剔除主營業(yè)務(wù)收入或利潤總額小于等于0的樣木、剔除所得稅小于0的樣木；剔除了不能獲取全部數(shù)據(jù)的樣本。經(jīng)過上述處理，本文共選出2011年山西上市公司企業(yè)25家數(shù)據(jù)，實證分析與回歸全部使用Spssl7.()統(tǒng)計軟件。(三)回歸分析根據(jù)以上假設(shè)，本文以資本結(jié)構(gòu)作為因變量、公司治理和控制變量作為自變量進行回歸分析，回歸分析模型為：其中，Leverage為資本結(jié)構(gòu)變量，Governance為公司治理變量，Control為控制變量。1.股權(quán)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)的回歸分析。表
5、2.2列示了山西上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)的回歸結(jié)果。由表2.2可以看出，前五大股東持股比例、前十人股東持股比例和管理層持股比例與流動負債比率、資產(chǎn)負債率呈負相關(guān)關(guān)系，說明山西上市公司大股東和管理層傾向于股權(quán)融資而不是債權(quán)融資，證實了假設(shè)H1和H2;而機構(gòu)投資者持股與長期負債比率顯著正相關(guān)，說明機構(gòu)投資者持股比例越高，長期負債也越多，有助于負債結(jié)構(gòu)的合理調(diào)整，也在一定程度上抑制了大股東的股權(quán)融資偏好，驗證了假設(shè)H3;同時，Z指數(shù)與負債比例無顯著相關(guān)。2.董事會特征與資本結(jié)構(gòu)的回歸分析。董事會特征與
6、資本結(jié)構(gòu)的回歸結(jié)果如表2.3所示。由表2.3可知，董事會規(guī)模和監(jiān)事會規(guī)模與負債比例之間的關(guān)系不品著，而獨立董事比例與流動負債比率呈顯著相負相關(guān)關(guān)系，獨立董事比例與負債比率呈顯著負相關(guān)關(guān)系。這說明獨立葦事持股比例越高反而流動負債比例越低，同時，獨立董事比例與?L期負債比例正相關(guān)，而董事會規(guī)模和監(jiān)事會規(guī)模與長期負債比例呈負相關(guān)，說明獨立董事更偏向于長期負債，這也在一定程度上有利于負債結(jié)構(gòu)的調(diào)整。這一結(jié)論與之前的假設(shè)H4有些偏頗，可能與樣本較少以及統(tǒng)計誤差等原因有關(guān)。三、結(jié)論由上述實證分析可得出以下結(jié)論
7、：（1）山西上市公司大股東和管理層相比與債權(quán)融資更愿意選擇股權(quán)融資；（2）機構(gòu)投資者持股比例越高，長期負債也越多，有助于負債結(jié)構(gòu)的合理調(diào)整，也在一定程度上抑制了大股東的股權(quán)融資偏好；（3）隨著流動負債比例的降低獨立董事持股比例上升，獨立董事比例隨著長期負債比例的增加而增加，而葦事會規(guī)模和監(jiān)事會規(guī)模與長期負債比例之間為負相關(guān)關(guān)系，說明獨立董事更偏向于長期負債，這也在一定程度上有利于負債結(jié)構(gòu)的調(diào)整。參考文獻[1]李曉.上市公司資本結(jié)構(gòu)及融資理論分析.人民論壇學(xué)術(shù)前沿，2010,(9).[2]毛獻偉.我
8、國工程機械行業(yè)上市.司資本結(jié)構(gòu)與公司治理分析.碩士學(xué)位論文.2009.
