2018年商品期貨策略報告

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1、商品期貨策略報告2018年商品期貨策略報告豆粕期貨期權操作策略報告商品組電話：020-85580051eMail：liuqingli@gf.com.cn摘要：美豆豐產(chǎn)前景基本確認，供應壓力加大，中美貿易摩擦影響其出口，結轉庫存創(chuàng)歷史新高，從季節(jié)性來說，預計CBOT大豆9月中旬見到低點，目前價格高估，需向下尋找支撐，第一目標位800美分。國內由于進口美豆高關稅，目前遠期尚無船期，11月份以后存在供應缺口，因此呈現(xiàn)內強外弱格局，基差上漲?？傮w而言，預計美豆為震蕩走勢，區(qū)間750-850美分之間，國內豆粕對應價格2950-3250，上下幅度10%左右。在巴西新作產(chǎn)量和

2、未來中美重啟談判等因素影響以前，油脂油料這一基本格局難以打破。策略：1.目前期權波動率較高，根據(jù)我們的研究結論，M1901合約價格將處于2950-3250之間波動，計劃未來兩個月做空波動率。計劃：同時賣出標的為M1901上行權價為3150以上的看漲期權和行權價3050以下的看跌期權，倉位控制50%。2.基于豆粕價格震蕩走勢的判斷，可在期貨上采取區(qū)間操作，即依托2950-3000位置做多，在3200-3250的阻力位做空，倉位控制在50%以下。跌破區(qū)間即止損。3.若M1901在區(qū)間內運行，則通過賣出看漲期權或看跌期權來進行高拋低吸，波動操作。若其突破前面所述的震蕩

3、區(qū)間，則轉為利用賣權進行趨勢跟蹤操作。4.根據(jù)已實現(xiàn)波動率走勢，在剩余期限較短的期權上賣出虛值部位，在到期后賺取權利金。以M1811為例，未來一個月將有68.3%概率維持在3077-3497區(qū)間內，賣出區(qū)間附近及以外的檔位，倉位控制在50%以下。風險點：1.國內豬瘟疫病繼續(xù)擴散，導致豆粕消費出現(xiàn)斷崖式下跌，則豆粕區(qū)間下移；2.中美重啟談判，中方增加美豆進口，則形成外強內弱格局。M1901走勢圖CBOT11月大豆走勢廣發(fā)期貨有限公司提醒廣大投資者：期市有風險入市需謹慎商品期貨策略報告1.美國大豆預期豐收今年上半年，受到拉尼娜影響，阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)遭遇近四十年來最嚴重

4、干旱，導致該國大豆減產(chǎn)三成以上，從而明顯改善了全球平衡表的供需格局。市場對于美國季大豆的炒作充滿期待，因為產(chǎn)量不允許出現(xiàn)任何損失。然而，5月份美豆播種以來，美國玉米帶可謂風調雨順，土壤墑情非常理想，產(chǎn)區(qū)未出現(xiàn)任何有威脅的天氣條件，大豆優(yōu)良率始終處于歷史高位水平。8月份USDA報告中將新作單產(chǎn)上調至51.6蒲/英畝，遠超趨勢單產(chǎn)48.5蒲/英畝。而近期ProFarmer田間巡查數(shù)據(jù)驗證了NASS的單產(chǎn)判斷，單產(chǎn)預估值更是達到了53蒲/英畝的創(chuàng)紀錄水平。市場對此也普遍接受了這一事實，可以說美豆的供應壓力是不言而喻的，美國豐產(chǎn)彌補了阿根廷損失，并使全球平衡表繼續(xù)寬松。

5、表：美豆供需平衡表數(shù)據(jù)來源：USDA廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心表：阿根廷大豆供需平衡表數(shù)據(jù)來源：USDA廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心廣發(fā)期貨有限公司提醒廣大投資者：期市有風險入市需謹慎商品期貨策略報告圖：CFTC大豆基金持倉圖：CFTC玉米基金持倉數(shù)據(jù)來源：CFTC廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心圖：美豆舊作累計出口量千噸圖：美豆新作累計出口量千噸數(shù)據(jù)來源：USDA廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心圖：美豆開花率圖：美豆優(yōu)良數(shù)據(jù)來源：USDA廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心2.未來出口情況是外盤重點3月份以來，中美貿易戰(zhàn)升級，美國首先提出要對從進口的500億美元商品加征25廣發(fā)期貨有限公司提醒廣大投資者：期市有風

6、險入市需謹慎商品期貨策略報告%的關稅，中國隨即公布同等力度的反制措施，其中就包括對從美國進口的大豆加征25%的關稅。在此政策影響下，國內大豆進口訂單幾乎全部轉向南美，尤其以巴西為主。到8月底，巴西可供應大豆數(shù)量有限，庫存幾乎掏空，巴西升貼水處于歷史最高水平，但即便如此，11月份以后，國內大豆供應仍存在缺口。在中美貿易摩擦的背景下，國內采購美豆非常謹慎，目前仍處于觀望當中。對于美豆來說，過去其出口的三分之二都是流向中國，今年的出口恐不樂觀，我們懷疑最終USDA的全年出口預估能否完成，再疊加龐大的產(chǎn)量，其結轉庫存很可能超過10億蒲，為歷史最高，庫銷比也將達到30年來

7、的最高水平。本周美國政府公布了對農(nóng)業(yè)的補貼計劃，其中大豆第一輪補貼約36億美元，即產(chǎn)量的50%補貼1.65美元/蒲式耳，單個農(nóng)民最高不超過12.5萬美元。國內許多機構認為在有補貼的情況下，農(nóng)民惜售心理增強，我們認為這一看法需要分時間來看待，在開始收割階段，大豆數(shù)量龐大，算上補貼以后若銷售能夠獲得利潤，農(nóng)民將會盡可能加大銷售以回籠資金，否則庫存壓力過大，只有到虧損了以后才會抑制農(nóng)民銷售的積極性。若以53蒲/英畝的單產(chǎn)計算，全美平均種植成本預計在850美分左右，因此在補貼政策的支持下，美豆收割上市時，CBOT價格很可能跌至800美分左右，不排除跌穿整數(shù)關口。表：巴西

8、大豆供需平衡表數(shù)據(jù)來源：