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《2019債市年度投資策略：方興未艾，慎終如始》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關內容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、CONTENTS01利率有底——中美利差不應也不必倒掛02美債、美股、美國經濟依賴并影響美加息路徑03利率債行情研判04三大主線主導信用債投資機會CONTENTS01利率有底——中美利差不應也不必倒掛中美利差持續(xù)壓縮250.0200.0150.0100.050.00.0-50.0-100.0-150.0-200.0-250.0中美10y國債利差BP平均匯率:美元兌人民幣8.58.07.57.06.56.05.52003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-0
2、12013-012014-012015-012016-012017-012018-015.05.004.003.002.001.000.00中債國債到期收益率:1年%中債國債到期收益率:10年%美國:國債收益率:1年%美國:國債收益率:10年%數(shù)據(jù)來源：Wind，中國銀河證券研究院數(shù)據(jù)來源：Wind，中國銀河證券研究院?2018年下半年以來，隨著美聯(lián)儲加息進程加速，美元走強，人民幣匯率貶值壓力增加。?國內經濟下行壓力較大，融資需求萎縮，信用擴張不暢，央行維持相對寬松的流動性環(huán)境，國內無風險收益率曲線持續(xù)下移，10年期中美國債收益率利差從今年年初接
3、近150BP左右的高點不斷壓縮，一度達到24BP的較低位置。?目前的中美收益率曲線對比來看，短端已出現(xiàn)了收益率倒掛的現(xiàn)象，長端仍維持在30BP左右的較低水平。結論一、中美長債利差不應輕言倒掛2019債市年度投資策略Chinagalaxysecurities1234我們認為以下因素使中美利差不應輕言倒掛，否則將面臨資本外逃帶來的流動性風險和金融市場沖擊，加大央行調控成本：?匯率貶值壓力大：當前在美加息周期下，美元強勢，同時，目前國內經濟下滑風險較大，今年三季度GDP同比增速6.5%，創(chuàng)歷史新低，社會融資增長乏力，人民幣貶值壓力下資本流出壓力較大。?貿
4、易順差下降趨勢：經常項目，貿易順差連續(xù)3年下降，F(xiàn)DI增速有所下降。隨著中美貿易摩擦對外貿負面作用體現(xiàn)，未來，經常項目對外匯儲備的貢獻邊際減弱。?資本市場開放程度提升加大金融市場沖擊：份額雖小，但邊際影響力大：通過QFII、RQFII、QDII、債券通等舉措，資本項目開放程度有了較大的提升，資本的雙向流動更加頻繁，雖然體量不算大，QFII持股占A股比重不到2%，境外機構持有債券比例約為2%，但仍遠遠高于股災等極端情況下的單日交易量。若在市場形成一致預期，流動性出現(xiàn)問題的情況下，境外機構若大幅減持，對市場的沖擊仍然不容小視。?外儲結構中，外債占比快速上
5、升，掩蓋資本外逃壓力：外匯儲備總量雖然維持相對穩(wěn)定，但外儲結構發(fā)生重要改變，即使在2017年央行明顯加強資本管制的前提下，外匯儲備總量雖然相對平穩(wěn)但外債占比上升，意味著資本外逃并沒有被嚴格遏制，說明央行仍面臨較大的資本外流壓力。且美加息背景下，外債風險抬升。?全球視角：發(fā)達經濟體與美長債利差倒掛，新興經濟體維持高利差。從最近的政策來看，政策也在立求增加中國債券的吸引力。自2018年11月7日起至2021年11月6日止，對境外機構投資境內債券市場取得的債券利息收入暫免征收企業(yè)所得稅和增值稅。這相當于變相為外資機構提高了人民幣債券收益率，有利于增加人民幣
6、債券對外資機構的吸引力，降低資本外逃壓力。結論二、中美長債利差不必要倒掛2019債市年度投資策略Chinagalaxysecurities1234對于實體經濟的問題來講，目前體現(xiàn)為融資需求不足和部分融資需求被政策抑制。?無風險利率的下行并未促進明顯的信用擴張：下半年，雖然央行貨幣政策有所放松，但整體信用擴張不暢，社融增量大幅下降，主要是由于投放非標資產的委托貸款、信托貸款繼續(xù)萎縮，而貸款增量卻遠遠小于非標萎縮規(guī)模的原因造成的。?國內經濟的結構性問題依賴結構性政策：從產業(yè)結構來看，土地和房產貨幣化導致的過度融資需求正在被抑制，這是產業(yè)結構調整的結果，
7、對于民營企業(yè)等結構性的融資問題，不僅是融資貴的問題，更重要的是融資可得性問題，都不能通過總量貨幣寬松解決。?貨幣政策需結構性寬松：因此，在上述客觀條件的約束下和國內經濟問題無法通過總量政策來解決的情況下，目前央行的政策沒必要過度寬松，也沒必要通過進一步通過壓低中美利差甚至倒掛來壓低長端無風險利率，而是要努力精準疏通貨幣傳導過程中的阻塞問題。對于民營企業(yè)融資難題需要結構性精準支持，對于房地產相關的融資需求，未來目前過嚴的金融政策有望適度回歸。結論三、貨幣政策及長債利率研判2019債市年度投資策略Chinagalaxysecurities1234?多重
8、權衡，央行貨幣政策將維持結構性寬松中美利差倒掛帶來的資本外流壓力將給央行增加更大的調控成本，給流動性帶來更大
