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《保險行業(yè)2018年投資策略：方興未艾，其道大光》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關內容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、證券研究報告（增持，維持）《方興未艾，其道大光》——海通證券2018年保險行業(yè)投資策略孫婷（非銀行金融行業(yè)首席分析師）SAC號碼：S08505150400022017年12月11日14045909/30242/2017121216:23投資要點1、保險股價的上漲邏輯：利差改善+價值增長與轉型。1）利率上行，新配固收類資產收益率上升且久期拉長，投資收益率可長期回升，疊加負債成本下降，利差顯著改善。2）高價值率的保障型業(yè)務（重疾險等）進入高速增長期，促進NBV與EV的穩(wěn)健增長。3）保障型業(yè)務占比的增加能夠提升EV和利潤
2、的死差占比，EV的穩(wěn)定性顯著增強，P/EV進入上升通道。2、2018年展望：投資與利潤開始向上+保費長期向好。1）投資：向上拐點已至。受金融去杠桿、美國加息周期的影響，預計2018年利率將維持在較高水平。預計2018年保險資金運用平均收益率超過5.5%。2）利潤：向上拐點已至。預計2018年750天移動平均國債收益率曲線上行10-25bps，“會計估計變更對稅前利潤的影響”由負轉正，預計使得2018年利潤增速整體超過50%。2請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明14045909/30242/2017121216:
3、23投資要點2、2018年展望：投資與利潤開始向上+保費長期向好。3）保費：壽險保費的長期增長空間巨大，代理人產能提升的空間巨大。預計2018年中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險的NBV增速為15%、23%、20%、23%，EV分別同比增長15%、21%、18%和18%。4）估值：參考友邦保險經驗，P/EV的提升空間仍大。3、投資策略：保險行業(yè)方興未艾，繼續(xù)看好“估值提升+價值增長”。公司推薦中國平安、中國太保、新華保險和中國人壽。4、風險提示：1）利率趨勢性下行；2）股票市場大跌；3）新單保費增長不及預期。3
4、請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明14045909/30242/2017121216:23概要1.2017年走勢回顧及驅動因素分析2.投資邏輯：利差改善+價值增長與轉型3.2018年展望：投資與利潤開始向上+保費長期向好4.投資策略：繼續(xù)看好估值提升+價值增長4請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明14045909/30242/2017121216:231.12017年保險股價走勢回顧截至12月8日，中國平安、中國太保、新華保險、中國人壽的A股股價較年初分別上漲105.8%、57.6%、47.8%和33.2%。
5、同期，滬深300指數(shù)上漲21.0%。圖12017年保險公司A股股價較年初的漲幅140%120%100%中國太保80%中國人壽60%中國平安新華保險40%滬深30020%0%Jan-17Feb-17Mar-17Apr-17May-17Jun-17Jul-17Aug-17Aug-17Sep-17Oct-17-20%資料來源：Wind，海通證券研究所5請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明14045909/30242/2017121216:231.2保險股價的驅動因素：利率股價的重要驅動因素1：利率上行！2017年保險股
6、價的兩輪主升浪：1）5月初，10年期國債收益率向上突破3.5%；2）10月初，10年期國債收益率向上突破3.65%。圖22017年保險公司股價與10年期國債收益率的同向趨勢140%4.2%中國太保（左利率與利率與保險股利率與保險120%軸）保險股價波動股價上升4.0%100%中國人壽（左80%價上升3.8%軸）60%3.6%中國平安（左軸）40%3.4%新華保險（左20%3.2%軸）0%2016-12-302017-02-202017-04-052017-05-182017-07-032017-08-142017-
7、09-252017-11-1310年期國債收-20%3.0%益率（右軸）資料來源：Wind，海通證券研究所6請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明14045909/30242/2017121216:231.2保險股價的驅動因素：價值增長股價的重要驅動因素2：壽險價值增長與轉型！2017年的股價漲幅排名（平安>太保>新華>國壽）與EV增速和轉型成果一致。1）EV增速方面，平安>太保>新華>國壽。2）價值經營能力方面，平安>太保>新華、國壽；價值轉型改善方面，新華>國壽、太保、平安。圖3上半年EV同比增速及全年預測圖4
8、NBVMargin的變化趨勢50%30.0%25.1%40%25.0%18.7%18.1%30%20.0%15.9%13.0%20%15.0%10.4%9.8%10%10.0%7.0%0%5.0%0.0%中國人壽中國平安中國太保新華保險1H20172017(E)中國人壽中國平安中國太保新華保險資料來源：上市保險公司財報，海通證券研究所7請務必閱讀正文之后的信
