餐飲旅游行業(yè)2019年投資策略報告：把握確定性成長標的，關注邊際改善結構性機會

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1、目錄1.經(jīng)濟增速換擋可選消費承壓51.1經(jīng)濟增速換擋消費地位凸顯51.2餐飲需求相對旺盛部分可選消費承壓61.3低線消費崛起，需求不斷釋放72.餐飲旅游行業(yè)之細分子板塊92.1出境游一線需求或飽和，二線接棒92.2自然景區(qū)關注邊際改善，旅游演藝需求繼續(xù)釋放102.3政策引導境外消費回流，國內(nèi)免稅市場持續(xù)收益122.3.1高價差抑制國內(nèi)奢侈品消費需求122.3.2免稅行業(yè)競爭格局基本穩(wěn)定，中國國旅成為絕對霸主132.3.3離島免稅維持較高增速，免稅額迎來第三次調(diào)整142.4中高端酒店崛起帶動平均房價，經(jīng)濟下行環(huán)境下增速承壓162.4.1經(jīng)濟型酒店步入成熟期，中端酒店崛起162.

2、4.2行業(yè)結構調(diào)整助力企業(yè)經(jīng)營持續(xù)改善172.4.3經(jīng)濟增速換擋，行業(yè)增速下滑193.堅定持有行業(yè)龍頭把握邊際改善機會204.風險提示21圖目錄圖1：我國近五年GDP增速呈現(xiàn)下行趨勢5圖2：近五年我國社會消費品零售總額情況及其增速6圖3：最終消費支出占GDP比重持續(xù)提升6圖4：近一年商品零售和餐飲收入增速變動情況（%）7圖5：商品零售項下各類消費品零售總額累計同比增速（%）7圖6：2013-2017年居民人均可支配收入&人均消費支出（元）8圖7：農(nóng)村居民人均可支配收入增速高于城鎮(zhèn)居民（%）8圖8：農(nóng)村居民人均消費支出增速高于城鎮(zhèn)居民（%）8圖9：今年1-9月城鎮(zhèn)居民人均消費支

3、出累計同比（%）9圖10：今年1-9月農(nóng)村居民人均消費支出累計同比（%）9圖11：2018年北京市出國游情況（萬人）10圖12：2018年上海市出國游情況（萬人）10圖13：2018年浙江省出國游情況（萬人）10圖14：國際航線民航客運量（百萬人）10圖15：2014-2018年十一黃金周期間接待游客情況11圖16：2014-2018年春節(jié)期間接待游客情況11圖17：烏鎮(zhèn)（東柵）游客接待量11圖18：烏鎮(zhèn)（西柵）游客接待量11圖19：2014-2017年旅游演出市場票房收入及其增速12圖20：2014-2017年旅游演出觀眾人數(shù)及其增速12圖21：海南離島免稅銷售額及同比變動

4、情況（單位：億元）15圖22：我國有限服務酒店發(fā)展狀況16圖23：2013-2016年中端酒店數(shù)量持續(xù)增長17圖24：中端酒店在有限服務酒店市場的比例逐年提升17圖25：2018十大中端酒店品牌市占率18圖26：我國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入及增速情況（單位：元）18圖27：如家2004-201年平均房價18圖28：2018年北京星級酒店RevPar同比增幅情況19圖29：2018年上海星級酒店RevPar同比增幅情況20圖30：如家近年來RevPAR變動趨勢20圖31：華住近年來RevPAR變動趨勢20圖32：行業(yè)年初至今漲跌排行21表目錄表1：進口商品稅率匯總13表2：國內(nèi)免

5、稅運營商情況13表3：中國國旅近年來免稅行業(yè)布局情況14表4：海南離島免稅政策調(diào)整情況15表5：2017年中國經(jīng)濟型連鎖酒店品牌規(guī)模10強17表6：CS餐飲旅游行業(yè)內(nèi)個股漲跌幅211.經(jīng)濟增速換擋可選消費承壓從整體看，我國經(jīng)濟發(fā)展正面臨由高速增長向中速增長過渡的階段，經(jīng)濟內(nèi)部結構逐步調(diào)整，盡管消費增速有所下降，但消費已成為拉動經(jīng)濟的最主要來源。消費動力方面，農(nóng)村居民收入增速明顯高于城鎮(zhèn)居民，且其消費意愿更為強烈，使消費需求進一步釋放。在低線城市具有明顯的高邊際消費傾向下，消費結構悄然發(fā)生變化，一二線城市中可選消費承壓，而對于必須消費則更加注重品質；三四線城市中，可選消費逐漸滲

6、透，必選消費品慣性擴張。其中，餐飲消費由于兼具可選與必選的雙重屬性，因此增速高于商品零售增速，顯示餐飲需求更為旺盛。從以上角度看，我們認為明年餐飲旅游板塊需重點關注的領域包括免稅、餐飲以及景區(qū)。1.1經(jīng)濟增速換擋消費地位凸顯改革開放以來至本世紀中葉我國經(jīng)濟發(fā)展大致可以分為三大階段：第一階段(1978-2010年)為高速增長階段；第二階段(2010-2020年)為經(jīng)濟增速換擋階段；第三階段(2020-2050年)為經(jīng)濟中速增長至中低速增長，同時是高質量發(fā)展階段。目前，我們則正處于經(jīng)濟增速換擋階段，經(jīng)濟下行壓力較大，經(jīng)濟內(nèi)部結構調(diào)整，新興產(chǎn)業(yè)更具潛力。圖1：我國近五年GDP增速呈

7、現(xiàn)下行趨勢資料來源：Wind，渤海證券與此同時，隨著經(jīng)濟增速換擋，我國社會消費品零售總額增速也出現(xiàn)下行趨勢。盡管去年社會消費品零售總額已超過36萬億大關，但增速已降至近十年來低點。圖2：近五年我國社會消費品零售總額情況及其增速資料來源：Wind，渤海證券盡管社零增速呈現(xiàn)下降趨勢，但在我國經(jīng)濟中的地位與日俱增，最終消費支出占GDP比重持續(xù)上升，至2017年達到53.62%，成為拉動經(jīng)濟的最主要來源?！叭{馬車”中的出口、投資均有乏力之勢，消費的重要性凸顯。政策層面，國家陸續(xù)出臺相關政策，鼓勵居民消費。未來