2019年宏觀經(jīng)濟(jì)展望及大類資產(chǎn)配置

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1、目錄1宏觀經(jīng)濟(jì)正在發(fā)生的變化2美歐經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)的變化3貨幣及財(cái)政政策展望42019年宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)5中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期和大類資產(chǎn)配置1宏觀經(jīng)濟(jì)正在發(fā)生的變化太平洋證券宏觀團(tuán)隊(duì)守正出奇致遠(yuǎn)2018年宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期高于實(shí)際增長(zhǎng)p2017年宏觀經(jīng)濟(jì)“意外”收獲6.9%的增速，高于2016年0.2個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)于2018年的預(yù)期雖不致大幅回升，但穩(wěn)固仍是主流想法。p供給側(cè)改革力度趨弱，疊加低基數(shù)的原因，供給驅(qū)動(dòng)行業(yè)生產(chǎn)回暖。但需求端放緩明顯。GDP:不變價(jià)2014-092015-092016-092017-092012

2、-092013-09當(dāng)季同比，%8.17.97.77.57.37.16.96.76.5經(jīng)濟(jì)再次探底，并未在2016年后企穩(wěn)供給驅(qū)動(dòng)行業(yè)工業(yè)增加值需求驅(qū)動(dòng)行業(yè)工業(yè)增加值20182017201620152014同比，%15131197531-120122013供給側(cè)改革力度減弱，需求端下滑顯現(xiàn)太平洋證券宏觀團(tuán)隊(duì)守正出奇致遠(yuǎn)42018年實(shí)際發(fā)生的變化p基建投資按照三大分項(xiàng)估算，同比增速?gòu)哪瓿醯?.30%下滑至10月的0.92%。p房地產(chǎn)投資超預(yù)期增長(zhǎng)主要依靠土地購(gòu)置費(fèi)的快速增長(zhǎng)，剔除土地購(gòu)置費(fèi)的房地產(chǎn)投資下滑

3、較快，同比增速由年初的3.28%跌至10月的-4.03%?；ㄍ顿Y官方增速基建投資實(shí)際增速2016-102017-032017-082018-012018-0602016-05累計(jì)同比，%30252015105基建投資超預(yù)期下滑累計(jì)同比，%454035302520151050-5-102004-092007-022009-072011-122014-052016-10房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資房地產(chǎn)投資(除去土地購(gòu)置費(fèi))土地購(gòu)置費(fèi)增長(zhǎng)遠(yuǎn)高于建安開(kāi)工太平洋證券宏觀團(tuán)隊(duì)守正出奇致遠(yuǎn)2018年實(shí)際發(fā)生的變化p5月開(kāi)始，消

4、費(fèi)增速超預(yù)期下滑。分地區(qū)看，北京、廣東、浙江、上海消費(fèi)增速下降幅度較大。這可能受房?jī)r(jià)下降預(yù)期導(dǎo)致的財(cái)富縮水預(yù)期效應(yīng)影響。p歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受阻，疊加進(jìn)口加速，導(dǎo)致凈出口貢獻(xiàn)再次轉(zhuǎn)負(fù)。青上四云浙海海川南江內(nèi)蒙古北廣海湖遼京東南北寧當(dāng)月消費(fèi)同比增速的環(huán)比變化420-2-4-6-8-10-12一線城市消費(fèi)下滑明顯052018-出口金額（右軸）當(dāng)月同比，%50403020100-10-20-302016-12美國(guó):ISM:PMI2012-102014-112010-09歐元區(qū):PMI%65605550454035

5、302008-08凈出口貢獻(xiàn)再次轉(zhuǎn)負(fù)太平洋證券宏觀團(tuán)隊(duì)守正出奇致遠(yuǎn)后續(xù)宏觀經(jīng)濟(jì)變化的看點(diǎn)p潛在增速仍未呈現(xiàn)出回升趨勢(shì)。p產(chǎn)出缺口同樣顯示潛在增速仍在下行。較高通脹水平顯示當(dāng)前產(chǎn)出缺口為正，意味著當(dāng)前潛在增速低于目前經(jīng)濟(jì)增速6.5%的水平。但GDP平減及產(chǎn)出缺口的下行，同樣表明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑正接近潛在增速的水平。2012年3月潛在GDP2005年7月GDP:不變價(jià)1998年11月當(dāng)季同比，%1615141312111098761992年3月實(shí)際增速與潛在增速2017年6月產(chǎn)出缺口(右軸)2016年1月GDP

6、平減指數(shù)2014年8月-0.4-22013年3月-0.3-1-0.20-0.11020.130.24%0.3%5GDP平減指數(shù)與產(chǎn)出缺口太平洋證券宏觀團(tuán)隊(duì)守正出奇致遠(yuǎn)后續(xù)宏觀經(jīng)濟(jì)變化的看點(diǎn)p國(guó)企一直都是投資房地產(chǎn)的主力，未來(lái)房地產(chǎn)投資的邏輯可能正在從商品房向保障性住房轉(zhuǎn)換。而諸如租賃住房等保障性住房將繼續(xù)依靠國(guó)企來(lái)投資完成。p房地產(chǎn)投資與土地出讓收入呈同步變化。歷史上國(guó)有土地預(yù)算收入僅在2016年出現(xiàn)過(guò)下滑。在地方政府償還隱性債務(wù)的關(guān)鍵時(shí)期，預(yù)期明年國(guó)有土地預(yù)算收入仍將有5萬(wàn)億左右的規(guī)模。房地產(chǎn)投資預(yù)期

7、不會(huì)出現(xiàn)快速下滑。2008-072010-082012-092014-102016-11國(guó)有企業(yè):利潤(rùn)房地產(chǎn)投資（右軸）454035302520151050累計(jì)同比，%累計(jì)同比，%100806040200-20-40-60國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)與房地產(chǎn)投資國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入（右軸）累計(jì)同比，%6050403020100-10-20-30-40-502015-012016-042017-072013-10房地產(chǎn)投資累計(jì)同比，%25201510502012-07房地產(chǎn)投資與國(guó)有土地使用權(quán)收入太平洋證券宏觀團(tuán)隊(duì)守正

8、出奇致遠(yuǎn)后續(xù)宏觀經(jīng)濟(jì)變化的看點(diǎn)p土地購(gòu)置高企，土地待開(kāi)發(fā)面積進(jìn)一步大幅上升。是2019年房地產(chǎn)施工增速回升的前提條件。p房地產(chǎn)購(gòu)地后的建安支出部分，主要依靠施工企業(yè)的墊資，而中小施工企業(yè)又是國(guó)家貸款優(yōu)先支持的企業(yè)。預(yù)期2019年房地產(chǎn)將迎來(lái)大規(guī)模購(gòu)地后的建安投資快速上行?？焖倩鼗\資金也是加速建安投資的一大原因。房屋施工面積：3MMA本年購(gòu)置土地面積(右軸)2017-012014-122012-112010-106040200-20-40-6