保險行業(yè)2019投資策略：繼續(xù)堅守轉(zhuǎn)型，保險股基本面向好

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1、目錄一、行業(yè)保費端處于轉(zhuǎn)型期3（一）保費增速逐月修復，三季度實現(xiàn)轉(zhuǎn)正3（二）人身險：壽險增速承壓，健康險高速增長4（三）財產(chǎn)險：車險增速居低，拖累整體保費增速5（四）投資端：規(guī)模穩(wěn)步增長，非標資產(chǎn)減配6二、上市公司：聚焦壽險轉(zhuǎn)型，關注價值提升7（一）總體情況：四家公司業(yè)績增速出現(xiàn)分化7（二）負債端：壽險仍靠續(xù)期拉動，產(chǎn)險增速下滑81、整體保費增速有所下滑82、壽險板塊：增長主要靠續(xù)期拉動93、產(chǎn)險板塊：手續(xù)費提升，利潤下滑12（三）投資端：凈收益率水平穩(wěn)健，總體收益率下滑13（四）股價表現(xiàn)：估值逐步修復，整體表現(xiàn)強于大市151、基本面分析：三

2、季度后估值逐步修復152、數(shù)量分析：保險股的超額收益統(tǒng)計測算16三、長期趨勢:政策護航發(fā)展，保險需求具備釋放空間17（一）監(jiān)管促行業(yè)健康發(fā)展，提升服務實體經(jīng)濟能力17（二）人口老齡化趨勢確定，商業(yè)養(yǎng)老保險正當時19（三）繼續(xù)堅持回歸保障，健康險產(chǎn)品具成長空間221、“大健康”風口快速增長，5年復合年均增長38%222、老齡化加劇醫(yī)保和個人支付壓力，醫(yī)保體系壓力催化需求233、對標國外成熟市場，健康險業(yè)務空間超萬億25四、2019年保險股基本面向好27（一）開門紅新單保費謹慎樂觀，增速有望改善27（二）保障型產(chǎn)品缺口仍在，看好健康險保費增長31

3、（三）產(chǎn)險端建議關注車險手續(xù)費政策32（四）國債利率下行對評估利率影響無需過度擔憂32五、投資建議33六、風險提示33插圖目錄34表格目錄34一、行業(yè)保費端處于轉(zhuǎn)型期（一）保費增速逐月修復，三季度實現(xiàn)轉(zhuǎn)正回顧2018年，在“保險姓?！薄ⅰ盎貧w保障”的行業(yè)背景下，保險行業(yè)經(jīng)歷了轉(zhuǎn)型發(fā)展的一年。年初134號文生效，年金型快返產(chǎn)品的銷售受到了明顯影響，盡管多數(shù)開門紅產(chǎn)品合規(guī)方面適應了新規(guī)的設計要求，采取了“年金+萬能”雙主險的設計形式，但是返還力度較先前產(chǎn)品仍有差距，這也影響了產(chǎn)品銷售。相比人身險，產(chǎn)險端波動小，整體運行相對趨穩(wěn)。整體保費增長放緩，

4、三季度末行業(yè)保費轉(zhuǎn)正增長。1月，行業(yè)開門紅數(shù)據(jù)不及市場預期，行業(yè)整體保費收入同比下滑近20%。后續(xù)月份保險公司逐步適應新規(guī)下的產(chǎn)品銷售，主動進行產(chǎn)品切換，同時重視續(xù)期，直至9月份行業(yè)保費增速實現(xiàn)了年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正增長。截至10月，行業(yè)原保費收入3.3萬億，同比+2%。人身險保費仍占主要比重，健康險占比提升。雖然134號文影響了壽險端保費增速，人身險保費占比行業(yè)仍在7成之上。截至10月份，人身險保費占比73.4%（去年年末73.1%），其中壽險56.3%（去年58.7%）、健康險14.3%（去年12.0%）、人身意外險2.8%（去年2.5%），財產(chǎn)

5、險26.6%（去年26.9%）。健康險占比有所提升。圖1：至三季度保費收入實現(xiàn)轉(zhuǎn)正增長2015年2016年2017年2018年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%資料來源：公司公告，圖2：人身險保費占比仍在7成之上財產(chǎn)險壽險健康險人身意外傷害險56.3%26.6%73.4%14.3%2.8%資料來源：公司公告，（二）人身險：壽險增速承壓，健康險高速增長134號文影響仍在，壽險保費負增長。壽險方面，受134號文落地的直接影響，壽險原保費收入同比增速仍為負。截

6、至10月份，行業(yè)壽險原保費收入1.8萬億元，同比-6%。堅持推進保障型產(chǎn)品，健康險保費增速保持穩(wěn)健上升趨勢。截至10月行業(yè)健康險原保費收入4714億元，同比+23%，健康險保費收入增速呈現(xiàn)出了持續(xù)抬升的態(tài)勢。主要歸因于在保險回歸保障的大環(huán)境下，保險公司加強了健康險產(chǎn)品的銷售力度。圖3：壽險保費同比負增長圖4：健康險保費實現(xiàn)較高增長資料來源：Wind，資料來源：Wind，（三）財產(chǎn)險：車險增速居低，拖累整體保費增速商車費改持續(xù)深入，財產(chǎn)險保費增速下滑。年內(nèi)第三次商車費改試點落地，車險費率繼續(xù)降低，讓利消費者，車險產(chǎn)品的銷售競爭比較激烈。截止10

7、月份，行業(yè)財產(chǎn)險保費收入8803億元，同比+10.6%，2018年年初以來財產(chǎn)險保費增速持續(xù)下行。其中，交強險增速9.2%、農(nóng)業(yè)險增速19.3%。圖5：產(chǎn)險保費收入增速持續(xù)下行20%15%10%5%0%財產(chǎn)險保費收入（億元）同比增速12,00010,0008,0006,0004,0002,0002015年2月2015年4月2015年6月2015年8月2015年10月2015年12月2016年2月2016年4月2016年6月2016年8月2016年10月2016年12月2017年2月2017年4月2017年6月2017年8月2017年10月20

8、17年12月2018年2月2018年4月2018年6月2018年8月2018年10月0資料來源：公司公告，圖6：車險保費增速不及10%圖7：農(nóng)業(yè)險增速約兩成資料來源