投資金融之××投資策略報(bào)告

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1、雇!■MBABawnmiUDSIUll-SBMW.4C5UMI:€4j4_n>投資策略報(bào)告2004年總第14號(hào)2003年12月2004：從分享經(jīng)濟(jì)周期增長到分享企業(yè)成長投資要點(diǎn)在2003年的4份《投資策略報(bào)告》中，我們基本上邏輯一致地判斷了中國A股市場(chǎng)的2003年。特別值得指出，Q303的主題一持續(xù)的業(yè)績?cè)鲩L決定估值水平，是整個(gè)思考過程承上啟下的關(guān)鍵，也是今后比較長一段時(shí)期中國股票市場(chǎng)價(jià)值判斷的關(guān)鍵。2004年A股市場(chǎng)的運(yùn)行并不按年度更替與2003年分割開來。對(duì)于漸進(jìn)式制度變遷中的A股市場(chǎng)來說，“股權(quán)分割”問題對(duì)市場(chǎng)的影響在一定程度上已經(jīng)

2、解決；對(duì)于分享中國經(jīng)濟(jì)增長的A股市場(chǎng)來說，如果說2003年的價(jià)值投資實(shí)踐是基于行業(yè)復(fù)蘇和經(jīng)濟(jì)靳周期的彩排，那么，2004年是價(jià)值投資深化的一年。如何理解中國的經(jīng)濟(jì)增長的短期因素和長期因素是如何分享中國經(jīng)濟(jì)增長的前提。我們認(rèn)為，對(duì)于目前中國經(jīng)濟(jì)增長中的各種突出現(xiàn)象，只有從更長期的視角才能得到準(zhǔn)確的理解。而如何從價(jià)值投資的角度，看待公司的短期業(yè)績和長期價(jià)值之間的關(guān)系，正確認(rèn)識(shí)市場(chǎng)的股價(jià)結(jié)構(gòu)關(guān)系變得非常有意義。因此，我們提出一個(gè)兼具理論性和歷史性的槪念框架，把短期的周期因素和長期的持續(xù)增長因素納入分析。中國的機(jī)構(gòu)投資者第一次碰到了如何在全球經(jīng)濟(jì)

3、視角中評(píng)估周期性股票價(jià)值的挑戰(zhàn)，也第一次意識(shí)到資本市場(chǎng)的開放，不同資產(chǎn)價(jià)格對(duì)A股市場(chǎng)的影響。但是，我們相信“制造業(yè)中心”不表明中國僅僅把自己定位在工廠的角色，在后發(fā)展效應(yīng)的影響下，中國經(jīng)濟(jì)必將以更豐富的形式發(fā)展，A股市場(chǎng)也必將反映出這種變化來。我們想表明的是，一方面，在長期的觀念上重新理解和認(rèn)識(shí)中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展階段和增長過程是評(píng)估瓶頸行業(yè)價(jià)值的基本背景：另一方面，僅僅通過外延式增長的企業(yè)，盈利增長存在波動(dòng)性。我們繼續(xù)認(rèn)為，只有消費(fèi)需求才是最終需求。在良性經(jīng)濟(jì)增長框架下，依靠自身的競(jìng)爭力，持續(xù)提升業(yè)績的企業(yè)具有持續(xù)的投資價(jià)值。也正是在這個(gè)意義

4、上，持續(xù)的業(yè)績?cè)鲩L不斷支撐著股票估值的合理水平。從機(jī)構(gòu)博奕的角度看，2004年的起點(diǎn)不是低點(diǎn)。中國A股市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)投資者間的博奕真正開始了。我們意識(shí)到，當(dāng)價(jià)值投資變成市場(chǎng)上絕大多少投資者的口頭禪時(shí)，對(duì)價(jià)值投資內(nèi)涵的理解變得比任何時(shí)候都要重要。機(jī)構(gòu)間的博弈關(guān)系變得比以前更為復(fù)雜。防止價(jià)值投資演變價(jià)值投機(jī)是值得思考的問題。對(duì)資產(chǎn)的估值和定價(jià)變得更為重要。綜合考慮企業(yè)的業(yè)績?cè)鲩L和機(jī)構(gòu)間的博奕關(guān)系，我們密切關(guān)注周期性商品價(jià)格的變化對(duì)企業(yè)盈利影響的持續(xù)性；持續(xù)看好并持有具有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)溢價(jià)和戰(zhàn)略籌碼性質(zhì)的大盤藍(lán)籌股；長期繼續(xù)發(fā)現(xiàn)滿足消費(fèi)需求的優(yōu)質(zhì)企業(yè)的價(jià)

5、值；分享匯率變動(dòng)預(yù)期引起的企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)格的變化；同時(shí)積極尋找產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶來持續(xù)競(jìng)爭力的企業(yè)。fel博時(shí)基金管理有限公司BOfiHFUNDMAMAGEME14TCO,ITO目錄:1、2003年：回顧與啟示1.1、關(guān)鍵詞：核心資產(chǎn)、強(qiáng)者趨強(qiáng)與“漂亮50”1.2、2003年的啟示1.3、2004年的邏輯是什么？2、投資主題：從經(jīng)濟(jì)增長到企業(yè)成長2.1、全球視角：匯率與資產(chǎn)價(jià)格2.2、經(jīng)濟(jì)周期中的商品價(jià)格與股票價(jià)值2.3、發(fā)展階段中的良性增長與股票價(jià)值2.4、從經(jīng)濟(jì)增長到企業(yè)成長2.5、投資選擇fel博時(shí)基金管理有限公司BOfiHFUNDMAMAG

6、EME14TCO,ITO一、2003年：回顧與啟示1.1＞關(guān)鍵詞：核心資產(chǎn)、強(qiáng)者趨強(qiáng)與“漂亮50"在2003年的4份《投資策略報(bào)告》中，我們基本上邏輯一致地理解了中國A股市場(chǎng)的2003年：（1）、主題：在漸進(jìn)式制度變遷中分享經(jīng)濟(jì)增長；（2）、演進(jìn)過程：從核心資產(chǎn)到強(qiáng)者趨強(qiáng)，再到“漂亮50”。FigureI博時(shí)投資策略報(bào)告理解的2003年中國A股市場(chǎng)時(shí)期主題要點(diǎn)Q103在漸進(jìn)式制度變遷1、中分享經(jīng)濟(jì)增長分享中漸進(jìn)式制度變遷中的A股市場(chǎng)；2、國經(jīng)濟(jì)增長的A股市場(chǎng)。Q203結(jié)構(gòu)調(diào)整的市場(chǎng)：強(qiáng)者趙強(qiáng)，弱者趨弱1、QFII的快速推出使A股市盈率有向

7、B股、H股市盈率靠齊的壓力：2、具有核心競(jìng)爭力的行業(yè)龍頭企業(yè)在市場(chǎng)化進(jìn)程中成為強(qiáng)者。Q303持續(xù)的業(yè)績?cè)鲩L決定估值水平1、目前市場(chǎng)總體處于一個(gè)比較高的水平，有被高估的傾向；2、持續(xù)的業(yè)績?cè)鲩L有效控制了價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。Q403風(fēng)格類的投資會(huì)在弱市場(chǎng)中的反彈中表現(xiàn)比較好1、指數(shù)運(yùn)行在基本合理的估值區(qū)間；2、“囚犯困境”發(fā)生的可能性不大，類似于美國的“漂亮50”的可能性更大一些。來源：博時(shí)妹金，我們歲抬數(shù)的估值是基于對(duì)股權(quán)投資的角度進(jìn)行的，而不是對(duì)并不具冇投資總義的指數(shù)的估值。這些報(bào)告關(guān)注主題的推進(jìn)，表達(dá)了我們認(rèn)識(shí)水平提高和深入的過程。值得指出

8、的是，Q303的主題：持續(xù)的業(yè)績?cè)鲩L決定估值水平，是整個(gè)思考過程承上啟下的關(guān)鍵，也是今后比較長一段時(shí)期中國股票市場(chǎng)估值的關(guān)鍵。1.2.2003年的啟示“歷史表明，人們過去做出的選擇決定了其現(xiàn)在