中外股票發(fā)行審核制度之比較探究

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1、中外股票發(fā)行審核制度之比較探究摘要：股票發(fā)行審核制度，是證券市場(chǎng)監(jiān)管的關(guān)鍵,其設(shè)置是否合理將直接影響到整個(gè)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定與發(fā)展，通常分為注冊(cè)制與核準(zhǔn)制兩種模式。本文旨在通過對(duì)以上兩種制度的理論介紹，對(duì)比各自的優(yōu)點(diǎn)與局限，介紹各發(fā)達(dá)國(guó)家典型審核制度，針對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)存在的監(jiān)管問題提出建議，以期為我國(guó)證券市場(chǎng)改革提供新的思路。關(guān)鍵詞：股票發(fā)行；審核制度；注冊(cè)制；一、股票發(fā)行股票，作為一種建立于信用制度上而發(fā)展起來的以募集資金或融通資本的金融工具，規(guī)范其發(fā)行行為，已成為各國(guó)證券法規(guī)范的重中之重。作為證券產(chǎn)品的典型代表，股票具有虛擬性、價(jià)值預(yù)期性、不確定性、信息決定性等

2、證券產(chǎn)品的特征。其價(jià)值主要通過股票發(fā)行行為來體現(xiàn)的。股票的股票發(fā)行，是指發(fā)行人以募集資金或?qū)嵤┕衫峙錇槟康?，按照法定程序向投資者或原股東招募股份或無償送股的行為。股票發(fā)行分為設(shè)立發(fā)行、增發(fā)新股、配股與派股。由于證券市場(chǎng)的公開原則，保證股票發(fā)行人的資格及其基本經(jīng)營(yíng)情況、股票性質(zhì)極其發(fā)行量、上市股票的詳細(xì)信息等，能夠充分公之于眾，為投資人所了解其各種信息。因此,股票發(fā)行必須受到國(guó)家證券監(jiān)管機(jī)關(guān)的審核，以此來確保證券市場(chǎng)信息的真實(shí)性，防止弄虛作假，保護(hù)投資者的信賴?yán)?。二、股票發(fā)行審核制度(一)注冊(cè)制注冊(cè)制，是指證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人發(fā)行證券，事先不做實(shí)質(zhì)性審查，僅對(duì)

3、申請(qǐng)文件進(jìn)行形式審查，發(fā)行者在申報(bào)申請(qǐng)文件以后的一段時(shí)間內(nèi)，若沒有被拒絕注冊(cè)，即可發(fā)行證券。證券發(fā)行注冊(cè)制的理論認(rèn)為，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的證券市場(chǎng)，只要信息完全真實(shí)，及時(shí)公開，市場(chǎng)機(jī)制與法律制度健全，證券市場(chǎng)本身會(huì)自動(dòng)做出擇優(yōu)選擇。管理者的職責(zé)是保證信息公開與禁止信息濫用。如果過多用行政手段干預(yù)市場(chǎng)，結(jié)果往往事與愿違?；谶@一理念，公開原則成為證券法制度的基本指導(dǎo)思想，注冊(cè)制就是該原則的具體化。(1)股票發(fā)行權(quán)是由法律賦予的，而非政府授予。在這種制度下，發(fā)行人只要提供正式的、真實(shí)的、可靠的、全面的材料，即使發(fā)行人的風(fēng)險(xiǎn)很高或者證券的質(zhì)量很低，監(jiān)管部門也無權(quán)阻止發(fā)行。

4、(2)信息披露是核心。注冊(cè)制強(qiáng)調(diào)公開原則，通過強(qiáng)制性信息披露要求發(fā)行人完全公開公司財(cái)務(wù)信息以及與證券發(fā)行相關(guān)的一切信息，并對(duì)這些信息的全面性、準(zhǔn)確性、真實(shí)性和及時(shí)性負(fù)責(zé)。(3)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)申報(bào)材料僅作形式審查，而非實(shí)質(zhì)審查。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)主要對(duì)申報(bào)材料的全面性、準(zhǔn)確性、真實(shí)性和及時(shí)性作形式審查，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求發(fā)行人提供真實(shí)的信息，但不保證信息的真實(shí)性。法律保障投資者依據(jù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)所保障的充分信息，自行作出投資決策。(1)最大限度減少了政府對(duì)市場(chǎng)運(yùn)作的干預(yù)，強(qiáng)調(diào)事后審查和處罰。發(fā)行人要對(duì)公開文件中的不實(shí)陳述所導(dǎo)致的投資者的損失承擔(dān)責(zé)任，投資者對(duì)自身投資決策失誤自負(fù)

5、責(zé)任。(二)核準(zhǔn)制核準(zhǔn)制又稱為準(zhǔn)則制，或者實(shí)質(zhì)審查制，是指發(fā)行人發(fā)行證券，不僅要公開全部的、可以供投資人判斷的材料，還要符合證券發(fā)行的實(shí)質(zhì)性條件，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)有權(quán)依照法律的規(guī)定，對(duì)發(fā)行人提出的申請(qǐng)以及有關(guān)材料，進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審查，發(fā)行人得到批準(zhǔn)后，方能發(fā)行證券。核準(zhǔn)制度強(qiáng)調(diào)法律的實(shí)質(zhì)管理，不重視行為個(gè)體的自由權(quán)。其理論基礎(chǔ)是準(zhǔn)則主義的立法思想認(rèn)為：證券市場(chǎng)是一個(gè)單靠市場(chǎng)自身的機(jī)制無法實(shí)現(xiàn)公平、高效率運(yùn)轉(zhuǎn)的市場(chǎng)，因?yàn)樵谶@個(gè)市場(chǎng)上發(fā)行人與投資者缺乏談判能力的均衡性，發(fā)行人可能利用其強(qiáng)勢(shì)者的優(yōu)勢(shì)損害投資人的利益。發(fā)行證券是發(fā)行人的團(tuán)體行為，法律雖然要求發(fā)行人必須公開全部資

6、料，但是由于缺乏專業(yè)培訓(xùn)，不是所有投資人都可以對(duì)招股說明書、資產(chǎn)負(fù)債表等專業(yè)文件做出合理的理解與判斷。為了保護(hù)投資者的利益不受團(tuán)體行為的侵害，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該履行這則，對(duì)證券發(fā)行通過實(shí)質(zhì)慣例，盡可能排除一些不良證券，從而減少投資者可能受損的機(jī)會(huì)和受損的程度，維持公眾對(duì)市場(chǎng)的信心，最后達(dá)成市場(chǎng)整體的效率。其具有以下主要特征：(1)國(guó)家干預(yù)性強(qiáng)，忽視行為個(gè)體的自由權(quán)。從發(fā)行人的角度看，核準(zhǔn)制在一定程度上排除了其發(fā)行證券的自由；從投資者的角度看，由于證券機(jī)構(gòu)限制了某些主體發(fā)行證券，從而也就限制了其自主選擇權(quán)的充分行使；從證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的角度看，證券的發(fā)行必須通過“有形之手”

7、的授予批準(zhǔn)才得以發(fā)行。(2)核準(zhǔn)制同時(shí)要求形式審查。對(duì)發(fā)行人核準(zhǔn)制在強(qiáng)調(diào)對(duì)發(fā)行人進(jìn)行實(shí)質(zhì)審查的同時(shí)，也重視信息批露，要求發(fā)行人必須真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地提供與股票公開發(fā)行有關(guān)的各項(xiàng)信息。在這一點(diǎn)上，核準(zhǔn)制與注冊(cè)制是相同的。就實(shí)踐而言，執(zhí)行核準(zhǔn)制的國(guó)家和地區(qū)對(duì)于信息披露的強(qiáng)調(diào)程度并不亞于實(shí)行注冊(cè)制的國(guó)家，如法國(guó)、中國(guó)等實(shí)行核準(zhǔn)制的國(guó)家和地區(qū)對(duì)于股票公開發(fā)行都規(guī)定了完善的信息披露制度。(3)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)有核準(zhǔn)授予權(quán)。在核準(zhǔn)制下，發(fā)行人未得到監(jiān)管機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)發(fā)行的決定，不得發(fā)行證券。沒有證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)，一切股票公開發(fā)行活動(dòng)皆為非法，發(fā)行人和參與的中介機(jī)構(gòu)都有可能受到嚴(yán)厲的

8、處罰。核準(zhǔn)制充分體現(xiàn)了政