A股市場年度策略：2019，轉(zhuǎn)機(jī)之年

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1、內(nèi)容目錄一、海外：經(jīng)濟(jì)疲弱制約貨幣緊縮，流動(dòng)性或出現(xiàn)長期拐點(diǎn)5“放水”退潮，流動(dòng)性緊縮5但是，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲軟制約緊縮節(jié)奏6全球央行正在經(jīng)歷貨幣政策重估9核心判斷10二、國內(nèi)：政策彈簧越壓越有力10經(jīng)濟(jì)下行方向明確，三駕馬車都有壓力10“促消費(fèi)”需等居民資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)11“保出口”必要性和難度都在提升13“穩(wěn)投資”還得靠基建14“穩(wěn)增長”亟需財(cái)政貨幣雙發(fā)力，財(cái)政政策更加積極，貨幣傳導(dǎo)更加順暢16核心判斷18三、資本市場：戰(zhàn)略機(jī)遇期開啟，從存量博弈到雙向擴(kuò)容18企業(yè)盈利仍面臨下行18海外風(fēng)險(xiǎn)同樣需要警惕20相對(duì)而言，A

2、股市場的性價(jià)比正在提升222019年，資本市場將迎來新一輪戰(zhàn)略機(jī)遇期24從存量博弈到雙向擴(kuò)容，A股將迎來巨大增量25核心判斷26四、行業(yè)配臵：三條主線精選結(jié)構(gòu)271、對(duì)沖預(yù)期下的逆向選擇：建筑、券商、地產(chǎn)272、外資驅(qū)動(dòng)下的確定性方向：必選消費(fèi)龍頭303、弱周期下的景氣改善品種：5G、新能源車、軍工、游戲、貴金屬34風(fēng)險(xiǎn)提示36圖表目錄圖表1：美、日、歐各自央行總資產(chǎn)狀況（單位：十億美元）5圖表2：美、日、歐基準(zhǔn)利率水平（%）5圖表3：美、日、歐央行合計(jì)總資產(chǎn)變動(dòng)6圖表4：歐元區(qū)非金融部門杠桿率（%）6圖表5：歐洲G

3、DP增速與PMI走勢6圖表6：美國房地產(chǎn)銷售狀況7圖表7：稅改推動(dòng)企業(yè)盈利能力繼續(xù)上行7圖表8：美國不同年齡段在住房按揭等上的支出（美元/年·人）7圖表9：美國主要購房人群增速減緩7圖表10：美國房價(jià)相對(duì)收入已來到危機(jī)后較高位置8圖表11：加息以來美國地產(chǎn)投資持續(xù)下行8圖表12：美國企業(yè)稅稅率測算8圖表13：減稅未能轉(zhuǎn)化為投資增加8圖表14：金融危機(jī)后美國居民資產(chǎn)增速遠(yuǎn)高于收入9圖表15：美國居民資產(chǎn)構(gòu)成9圖表16：美國國債利差與NBER經(jīng)濟(jì)下行期（%）9圖表17：市場預(yù)期的2019年底美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率（%）10圖表1

4、8：市場預(yù)期的2019年底EURIBOR利率（%）10圖表19：國內(nèi)實(shí)際GDP增速（%）11圖表20：PMI持續(xù)下行至枯榮線11圖表21：三大需求對(duì)GDP的拉動(dòng)（%）11圖表22：經(jīng)濟(jì)下行壓力將由企業(yè)端持續(xù)向居民端傳導(dǎo)12圖表23：房地產(chǎn)對(duì)消費(fèi)由拉動(dòng)轉(zhuǎn)向擠出（%）12圖表24：中國居民部門杠桿率10年以來持續(xù)上行（%）12圖表25：中美日私人非金融部門債務(wù)償付比率（%）12圖表26：過去幾輪居民資產(chǎn)負(fù)債狀況惡化，都導(dǎo)致了消費(fèi)支出增速放緩（%）13圖表27：以美元計(jì)進(jìn)出口增速（%）13圖表28：對(duì)新興市場出口增速繼續(xù)下

5、滑（%）13圖表29：海全球經(jīng)濟(jì)走弱導(dǎo)致海外需求減少14圖表30：對(duì)美出口集裝箱指數(shù)回落顯示出口搶跑退潮14圖表31：固定資產(chǎn)投資各主要分項(xiàng)對(duì)增長的拉動(dòng)（%）14圖表32：地產(chǎn)、制造業(yè)和基建投資增速（%）14圖表33：2018年房地產(chǎn)投資主要受到土地購臵支撐（%）15圖表34：土地市場已開始降溫（%）15圖表35：“搶開工，慢施工，少竣工”成為地產(chǎn)行業(yè)“新常態(tài)”（%）15圖表36：新開工減銷售增速走闊指向后續(xù)地產(chǎn)庫存回升（%）15圖表37：制造業(yè)投資增速已處在較高位臵（%）16圖表38：高技術(shù)制造業(yè)增速遠(yuǎn)高于行業(yè)整體

6、（%）16圖表39：美國各部門負(fù)債占GDP比重（%）16圖表40：中國政府部門杠桿比率較低16圖表41：2019年財(cái)政壓力較大（%）17圖表42：地方政府專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模持續(xù)增加（億）17圖表43：銀行間利率快速下行并持續(xù)保持低位顯示銀行流動(dòng)性極為充裕18圖表44：寬貨幣等待向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)18圖表45：2018年3季度全A業(yè)績及扣非業(yè)績增速均出現(xiàn)下行18圖表46：各行業(yè)ROE水平19圖表47：工業(yè)企業(yè)利潤增速、全A（非金融）業(yè)績增速與PPI走勢高度相關(guān)19圖表48：中性情形下2019年全A（非金融）業(yè)績增速可能下滑至-1

7、.9%20圖表49：上證綜指及EPS增速20圖表50：標(biāo)普500指數(shù)EPS同比增速驅(qū)動(dòng)力拆解21圖表51：美國非金融企業(yè)債務(wù)償付比率21圖表52：10月以來美國高收益?zhèn)羁焖僮唛煟?）21圖表53：美國國債期限利差倒掛是美股市場強(qiáng)力的空頭信號(hào)（單位：%）22圖表54：美股開始劃出充滿“既視感”的軌跡22圖表55：1995年至今上證綜指PE估值走勢23圖表56：2005年以來主要市場PE估值水平23圖表57：A股市場各行業(yè)PE估值水平23圖表58：外資持股比例持續(xù)上升24圖表59：貿(mào)易摩擦對(duì)美國GDP增速的影響（%）

8、24圖表60：A股市場政策環(huán)境已明顯改善，資本市場戰(zhàn)略地位提升24圖表61：全球其他國家養(yǎng)老基金資產(chǎn)配臵比例25圖表62：外資持股市值規(guī)?？焖贁U(kuò)張（萬億）25圖表63：MSCI擴(kuò)容增量資金估算25圖表64：新型理財(cái)業(yè)務(wù)起航，長期入市渠道打通26圖表65：中國居民財(cái)富中各類資產(chǎn)占比測算值26圖表66：PB-ROE分布圖：位于右下方的行業(yè)主要集中在