并購(gòu)重組初步研究

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1、1.并購(gòu)重組介紹1.借殼上市最終實(shí)現(xiàn)的三個(gè)目標(biāo)1.控制權(quán)轉(zhuǎn)移2.上市公司資產(chǎn)置出（如需）3.重組方資產(chǎn)置入2.借殼雙方對(duì)比3.篩選殼資源應(yīng)該關(guān)注的重要問(wèn)題1.二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)是借殼上市成本的決定性因素；同時(shí)股價(jià)的異常表現(xiàn)可能引起監(jiān)管部門的質(zhì)疑從而影響重組進(jìn)程。2.股本規(guī)模在置入資產(chǎn)規(guī)模和盈利一定的條件下，股本規(guī)模大小決定了未來(lái)每股凈資產(chǎn)和每股收益的大小：股本規(guī)模過(guò)大，攤薄的每股凈資產(chǎn)和每股收益將很難得到投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的認(rèn)可；股本規(guī)模過(guò)小，或?qū)⒓哟笾亟M方權(quán)益損失，若釆用發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的方式，過(guò)小的股本規(guī)?？赡苁怪亟M

2、后的上市公司不符合股票上市的條件；3.控股股東持股比例若重組前后控股股東比例不發(fā)生大幅變動(dòng)前提下，控股股東持股比例決定了重組方能否取得對(duì)公司的控制權(quán)，是否存在控制權(quán)旁落的威脅；1.殼公司的干凈程度是否存在訴訟、對(duì)外擔(dān)保等或有事項(xiàng)及其他隱性風(fēng)險(xiǎn)；2.控股股東和實(shí)際控制人的重組意愿若控股股東和實(shí)際控制人對(duì)殼公司實(shí)施重組的意愿強(qiáng)烈，將會(huì)在稅收、土地、人員安置、工商變更等事宜上提供有利支持，有助于借殼重組的推進(jìn)；1.相關(guān)法律法規(guī)1.法律《公司法》、《證券法》2.行政法規(guī)《上市公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》3?部門規(guī)章《上市公司收購(gòu)管理辦法》、《

3、上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》、《外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》、《上市公司并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)管理辦法》4、自律規(guī)則《交易所業(yè)務(wù)規(guī)則》4.監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)借殼上市交易主要審核關(guān)注點(diǎn)1.是否具備持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力*2.資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)是否清晰★3.是否存在債權(quán)債務(wù)糾紛1.交易定價(jià)的公允性★同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易的解決情況★占用上市公司資金或增加上市公司風(fēng)險(xiǎn)的情形是否將損害上市公司法人治理結(jié)構(gòu)★是否存在內(nèi)幕交易其他（包括中介機(jī)構(gòu)是否盡職，意見(jiàn)是否完整、明確等）借殼上市的主要模式模式一：資產(chǎn)置換+定向增發(fā)+股權(quán)轉(zhuǎn)讓重組方以持有的擬置入資產(chǎn)與上市

4、公司資產(chǎn)及負(fù)債進(jìn)行置換置換差價(jià)由上市公司向重組方非公開(kāi)發(fā)行股票支付重組方以資產(chǎn)置換中置出的上市公司資產(chǎn)負(fù)債作為對(duì)價(jià)，收購(gòu)上市原股東持有的上市公司股票模式二：股權(quán)回購(gòu)+定向增發(fā)（或換股吸收合并）上市公司以全部資產(chǎn)和負(fù)債作為對(duì)價(jià)，回購(gòu)控股股東持有的股份，使上市公司成為凈殼上市公司向重組方發(fā)行股票購(gòu)買其擬置入資產(chǎn)或換股吸收合并重組方1.模式三：出售資產(chǎn)+定向增發(fā)（1）上市公司向上市公司控股股東出售上市公司全部資產(chǎn)及負(fù)債（2）上市公司向重組方發(fā)行股份購(gòu)買其擬置入資產(chǎn)2.模式四：股權(quán)劃轉(zhuǎn)+資產(chǎn)出售+定向增發(fā)（1）上市公司控股股東將所持

5、上市公司股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)給重組方，重組方獲得上市公司控股權(quán)；（2）上市公司將資產(chǎn)出售給轉(zhuǎn)讓方；（3）上市公司向重組方定向股票收購(gòu)其擬置入資產(chǎn)。3.重組中需注意的重點(diǎn)問(wèn)題1.借殼上市模式選擇借殼模式多種多樣，需根據(jù)上市公司和重組方的特殊情況和需求來(lái)確定，因此在確定本次借殼上市方案前，重組方應(yīng)對(duì)上市公司及其控股股東基本情況做充分的了解，并根據(jù)自身的重組冃標(biāo)，與專業(yè)中介機(jī)構(gòu)協(xié)商確定最優(yōu)重組模式。2.重組需符合股票上市條件根據(jù)股票上市交易規(guī)則對(duì)上市公司股票結(jié)構(gòu)的要求，重組完成后上市公司的社會(huì)公眾股不應(yīng)低于總股本25%,如總股本在4億以上

6、的，社會(huì)公眾股不低于總股本的10%,因此重組方需根據(jù)殼公司股本情況決定擬置入資產(chǎn)的規(guī)模和有利的重組模式。3.豁免要約收購(gòu)借殼上市往往導(dǎo)致重組方持有或者控制的股份比例超過(guò)30%,根據(jù)《上市公司收購(gòu)管理辦法》，應(yīng)當(dāng)采取全面或部分要約的方式收購(gòu)或增持股份，這將大大增加重組的成本和周期。因此重組方在選擇重組模式時(shí)需盡量選取定向增發(fā)等方式以達(dá)到可申請(qǐng)豁免要約義務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)1.上市完成后再融資根據(jù)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》規(guī)定，借殼上市完成后，申請(qǐng)公開(kāi)發(fā)行新股或者公司債券，距本次重組交易完成的時(shí)間應(yīng)當(dāng)不少于一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度。因此在此期

7、間，上市公司可選用非公開(kāi)發(fā)行股票的方式進(jìn)行再融資，以緩解公司資金需求壓力2.審計(jì)需出具最近2年財(cái)務(wù)報(bào)告和審計(jì)報(bào)告，截至重組報(bào)告書披露之資產(chǎn)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果發(fā)生重大變動(dòng)的，補(bǔ)充披露最近1期的相關(guān)財(cái)務(wù)資料應(yīng)當(dāng)提供依據(jù)重組完成后的資產(chǎn)、業(yè)務(wù)架構(gòu)編制的上市公司最近1年的備考財(cái)務(wù)報(bào)告和審計(jì)報(bào)告3.評(píng)估交易資產(chǎn)以評(píng)估結(jié)果作為定價(jià)依據(jù)的，原則上應(yīng)采用兩種以上評(píng)估方法上市公司董事會(huì)應(yīng)對(duì)本次交易定價(jià)的依據(jù)及公平合理性進(jìn)行分析，涉及資產(chǎn)換股的，還應(yīng)結(jié)合市盈率、市凈率水平以及本次發(fā)行對(duì)上市公司盈利能力、持續(xù)發(fā)展能力的影響等對(duì)股份發(fā)行定價(jià)合理性

8、進(jìn)行分析；獨(dú)立董事對(duì)相關(guān)問(wèn)題發(fā)表獨(dú)立意見(jiàn)。III重組需提供擬購(gòu)買資產(chǎn)一年又一期盈利預(yù)測(cè)報(bào)告，并提供重組完成后上市公司的盈利預(yù)測(cè)報(bào)告盈利預(yù)測(cè)的后續(xù)落實(shí)和披露：重組實(shí)施完畢后的年度報(bào)告中單獨(dú)披露實(shí)際盈利與盈利預(yù)測(cè)數(shù)的差異情況，會(huì)計(jì)師出具專項(xiàng)審核意見(jiàn)。交易對(duì)方應(yīng)當(dāng)與上市公司就相關(guān)資產(chǎn)實(shí)際盈利數(shù)不