關(guān)于完善銀行間債券市場(chǎng)做市商制度的建議.doc

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1、關(guān)于完善銀行間債券市場(chǎng)做市商制度的建議劉凡　管圣義我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)做市商制度于2001年建立至今已有三年，9家做市商對(duì)促進(jìn)銀行間債券市場(chǎng)的活躍，起到了一定的積極作用。但由于相關(guān)制度未能跟上，做市作用不夠，做市商制度尚未充分發(fā)揮作用。我們建議從以下幾方面完善：1、建議之一：建立增補(bǔ)做市商制度有資格成為央行做市商的機(jī)構(gòu)應(yīng)首先從全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)年度交易結(jié)算量排名榜中占據(jù)前50名的機(jī)構(gòu)投資者（基金公司除外）中篩選。特別規(guī)定，央行公開(kāi)市場(chǎng)交易商都是做市商，公開(kāi)市場(chǎng)交易商應(yīng)是從諸多二級(jí)市場(chǎng)的做市商中挑選出來(lái)的佼佼者，他們的活動(dòng)往往是二級(jí)市場(chǎng)的核心。初期做市商應(yīng)保持一

2、定的數(shù)量。2、建議之二：做市商的權(quán)利對(duì)于入選的做市商，應(yīng)將權(quán)利落到實(shí)處。除一般權(quán)利外，作為建議，我們認(rèn)為，做市商之間也應(yīng)有所區(qū)別，其中核心做市商優(yōu)先享用如下權(quán)利：（1）做市商相互間在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的交易結(jié)算可以采取凈額結(jié)算制度，以允許其日間賣(mài)空、買(mǎi)空，擴(kuò)大成交機(jī)率和價(jià)格發(fā)現(xiàn)；（2）除可以優(yōu)先享有央行提供的自動(dòng)融券或融資權(quán)利外，還可享受托管結(jié)算機(jī)構(gòu)提供的短期自動(dòng)融券業(yè)務(wù)；（3）可代理央行買(mǎi)賣(mài)債券或開(kāi)展回購(gòu)權(quán)利；中央銀行一旦要在二級(jí)市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)債券，可通過(guò)核心做市商來(lái)進(jìn)行。但這些做市商必須定期向中央銀行匯報(bào)他們的交易頭寸和交易活動(dòng)。（4）央行批準(zhǔn)的做市商都是公

3、開(kāi)市場(chǎng)交易成員；（5）在發(fā)行市場(chǎng)上，唯有核心做市商能夠享受到發(fā)行招標(biāo)后的額外追加中標(biāo)的權(quán)利；（6）對(duì)于未來(lái)預(yù)發(fā)行交易市場(chǎng)，核心做市商有權(quán)獲得融資、融券權(quán)利；3、建議之三：做市商的考核與激勵(lì)約束機(jī)制　4（1）以報(bào)價(jià)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估促報(bào)價(jià)合理與有效。建議不再具體規(guī)定做市商所報(bào)債券價(jià)差基點(diǎn)范圍，即不再具體規(guī)定不同期限的報(bào)價(jià)價(jià)差。考核的指標(biāo)設(shè)計(jì)如下：對(duì)于雙邊報(bào)價(jià)商報(bào)價(jià)業(yè)績(jī)的考核，我們建議按報(bào)價(jià)深度、廣度、厚度等設(shè)立綜合指標(biāo)，計(jì)算出具體的分值，作為分值納入總分值之中。這里的報(bào)價(jià)寬度是指，同一債券當(dāng)天最低賣(mài)價(jià)與最高買(mǎi)價(jià)之差，此指標(biāo)越低越好。報(bào)價(jià)廣度是指同一做市商對(duì)所報(bào)債券的總數(shù)

4、目；報(bào)價(jià)厚度是指同一做市商對(duì)流動(dòng)性差的債券或者是20年期以上的債券持續(xù)報(bào)價(jià)天數(shù)，此分值要高于其它兩個(gè)指標(biāo)。上述三指標(biāo)均以報(bào)價(jià)的交易面額倒數(shù)為權(quán)重進(jìn)行計(jì)算。在報(bào)價(jià)點(diǎn)擊上不一定成交，允許協(xié)商談判，但成交價(jià)不能偏離報(bào)價(jià)范圍。（2）參與央行公布的基準(zhǔn)債券報(bào)價(jià)的，分值相應(yīng)提高；（3）凡在自己所報(bào)債券價(jià)格范圍內(nèi)成交的，分值相應(yīng)提高。報(bào)價(jià)價(jià)差越小，并有成交的，則分值也相應(yīng)提高。（4）成交數(shù)量與數(shù)目考核，稱(chēng)為交易覆蓋率。對(duì)于成交債券價(jià)格嚴(yán)重偏離所報(bào)債券價(jià)格的，所得分值將較小。對(duì)于同一做市商所報(bào)全部債券達(dá)成成交的數(shù)量、成交筆數(shù)進(jìn)行綜合計(jì)算，此指標(biāo)考查其做市的效果，計(jì)算分值。（

5、5）承擔(dān)雙邊報(bào)價(jià)債券數(shù)目越多越好；對(duì)流動(dòng)性差的債券進(jìn)行報(bào)價(jià)的，分值相應(yīng)增加。（6）為在市場(chǎng)冷清或流動(dòng)性較差情況下，揭示市場(chǎng)價(jià)格信息，應(yīng)允許并鼓勵(lì)或作為一種義務(wù)規(guī)定做市商之間可以相互成交，以保持債券價(jià)格的連續(xù)性，并進(jìn)行充分的價(jià)格揭示。但作為考核要求，做市商之間為這一目的達(dá)成的交易，不應(yīng)含有惡意操縱價(jià)格或?qū)η媚康摹？己酥笜?biāo)為所報(bào)價(jià)差與成交價(jià)差的具體差值。（7）綜合得分排名后10位的，由交易量前100名機(jī)構(gòu)中選擇代替。4、建議之四：擴(kuò)大做市商雙邊報(bào)價(jià)信息的揭示途徑報(bào)價(jià)與成交信息的透明度維系著市場(chǎng)的生命。由于做市商報(bào)價(jià)信息是全市場(chǎng)集中的信息的集散地，此信息應(yīng)向全市場(chǎng)

6、公開(kāi)開(kāi)放，報(bào)價(jià)信息的透明度是保持市場(chǎng)活躍和降低交易成本、促進(jìn)市場(chǎng)流動(dòng)性的重要步驟，尤其對(duì)場(chǎng)外交易而言。同時(shí)作為市場(chǎng)的主管部門(mén)和中介機(jī)構(gòu)應(yīng)有能為做市商報(bào)價(jià)提供低成本的報(bào)價(jià)服務(wù)平臺(tái)，而從發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，顯然，利用信息網(wǎng)絡(luò)報(bào)價(jià)與成交是集中有效的方式?！?銀行間債券市場(chǎng)報(bào)價(jià)除了通過(guò)成交系統(tǒng)對(duì)外發(fā)布外，還應(yīng)第一時(shí)間通過(guò)網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)開(kāi)放。我們認(rèn)為，應(yīng)通過(guò)中國(guó)債券信息網(wǎng)向外發(fā)布。應(yīng)實(shí)現(xiàn)成交系統(tǒng)與信息發(fā)布系統(tǒng)的實(shí)時(shí)聯(lián)連，從降低尋價(jià)成本與成交效率而言，也可實(shí)現(xiàn)網(wǎng)上報(bào)價(jià)并點(diǎn)擊成交功能。5、建議之五：制度上的支持（1）報(bào)價(jià)系統(tǒng)應(yīng)增加可匿名報(bào)價(jià)交易功能，此功能被證明是能充分提高交易效率和

7、結(jié)算量的重要手段；（2）建立業(yè)績(jī)考核與監(jiān)控機(jī)制對(duì)于做市商二級(jí)市場(chǎng)是否提供流動(dòng)性和做市義務(wù)，主管部門(mén)可以進(jìn)行監(jiān)控。可通過(guò)中國(guó)債券信息網(wǎng)建立業(yè)績(jī)考核與監(jiān)控體系。業(yè)績(jī)考核既可以定期進(jìn)行，也可以隨時(shí)進(jìn)行，是一個(gè)動(dòng)態(tài)的系統(tǒng)。通過(guò)建立業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估體系，達(dá)到如下目的：一是，監(jiān)控做市商債券做市情況，了解不同機(jī)構(gòu)投資者的做市行為；二是，監(jiān)控報(bào)價(jià)情況，了解市場(chǎng)行情動(dòng)態(tài)；三是，監(jiān)控做市商成交債券與所報(bào)債券的價(jià)格偏離或券種偏離情況；四是，建立個(gè)券監(jiān)控體系，監(jiān)控同一只債券不同做市商的報(bào)價(jià)與成交情況。6、建議之六：協(xié)調(diào)發(fā)行人、承銷(xiāo)商、雙邊報(bào)價(jià)商之間的關(guān)系，努力推動(dòng)發(fā)行人建立承銷(xiāo)商對(duì)所發(fā)行債

8、務(wù)工具的做市義務(wù)成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)表明，承銷(xiāo)商對(duì)于所承銷(xiāo)的