完善銀行間債市做市商制度.doc

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1、完善銀行間債市做市商制度　　進(jìn)一步完善做市商制度，更好地發(fā)揮做市商市場(chǎng)流動(dòng)性提供者的作用，將令銀行間債券市場(chǎng)獲得更廣闊的發(fā)展?！　∠愀叟c內(nèi)地債券市場(chǎng)之間的“北向通”于2017年7月3日上線試運(yùn)行，標(biāo)志著中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)進(jìn)一步對(duì)外開(kāi)放，引進(jìn)更多國(guó)際投資者也是境內(nèi)市場(chǎng)逐漸從不成熟走向成熟過(guò)程的一個(gè)視角。當(dāng)然，中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)與國(guó)際接軌和走向成熟不僅體現(xiàn)在容量與成員上，還體現(xiàn)在多項(xiàng)制度安排上。其中，做市商交易模式作為國(guó)際上通行的為場(chǎng)外債券市場(chǎng)提供流動(dòng)性的基礎(chǔ)性制度安排，在“北向通”試運(yùn)行先期予以采用?！　≡谶^(guò)去的十六年當(dāng)中，中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的各參與方，包括主管部門(mén)、自律組

2、織、基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)成員等，進(jìn)行了頗多的積極探索與實(shí)踐，令做市商制度不斷發(fā)展，逐漸完善。在歷次市場(chǎng)流動(dòng)性不佳的時(shí)期，做市商頂住壓力做市，也體現(xiàn)了銀行間債券市場(chǎng)核心層機(jī)構(gòu)中流砥柱的作用。但相比于成熟市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)做市商制度在提供流動(dòng)性方面仍有很大的提高空間?！　°y行間債券市場(chǎng)是直接融資的重要場(chǎng)所，是貨幣政策傳導(dǎo)的關(guān)鍵渠道，也是國(guó)際投資者配置人民幣資產(chǎn)的主要領(lǐng)域。場(chǎng)外市場(chǎng)高效運(yùn)行需要具備良好的流動(dòng)性提供機(jī)制。如能統(tǒng)籌資源，更好地發(fā)揮做市商機(jī)構(gòu)市場(chǎng)流動(dòng)性提供者的作用，將令銀行間債券市場(chǎng)獲得更廣闊的發(fā)展，增強(qiáng)其國(guó)際吸引力，并為推進(jìn)金融改革和完善宏觀調(diào)控打下扎實(shí)基礎(chǔ)?！　∈甑奶剿?/p>

3、與發(fā)展　　中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)做市商制度的發(fā)展歷程起步于2001年的雙邊報(bào)價(jià)制度。2001年4月，人民銀行發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范和支持銀行間債券市場(chǎng)雙邊報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》，詳細(xì)規(guī)定了雙邊報(bào)價(jià)商的申請(qǐng)條件和雙邊報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)規(guī)范，8月，批準(zhǔn)9家商業(yè)銀行為首批雙邊報(bào)價(jià)商，構(gòu)建了初步意義上的債券做市商制度?！　‰S著市場(chǎng)的不斷發(fā)展，雙邊報(bào)價(jià)機(jī)制不能完全適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的需要，尤其是在債券行情走低時(shí)，凸顯了很多問(wèn)題，如為了避免被動(dòng)持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，雙邊報(bào)價(jià)商的報(bào)價(jià)多次出現(xiàn)中斷現(xiàn)象；報(bào)價(jià)的券種日趨減少，或者流于形式；雖有報(bào)價(jià)，但買(mǎi)賣價(jià)差過(guò)大，遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離市場(chǎng)等。另一方面，在促進(jìn)市場(chǎng)流動(dòng)性提高方面的作用發(fā)揮還

4、不夠充分，如2004年、2005年通過(guò)雙邊報(bào)價(jià)達(dá)成的交易量分別只占同期雙邊報(bào)價(jià)總量的2.88%和3.42%。　　2007年，做市商制度正式建立。在這一年的1月，人民銀行發(fā)布《全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)做市商管理規(guī)定》確定了銀行間債券市場(chǎng)做市商制度的基本框架，降低了做市商準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)一步加大對(duì)做市商的政策支持力度。2008年，交易商協(xié)會(huì)發(fā)布了《銀行間債券市場(chǎng)做市商工作指引》，建立了做市商評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，并在2010年進(jìn)行了修訂。做市商隊(duì)伍不斷擴(kuò)大，主體涵蓋了主要的中外資銀行和證券公司?！　∽鍪猩讨贫仍谥袊?guó)銀行間債券市場(chǎng)的發(fā)展歷程當(dāng)中也曾經(jīng)受住了一定的考驗(yàn)。2010年，受宏觀環(huán)境和資金

5、面的雙重影響，市場(chǎng)收益率曲線整體呈上移趨勢(shì)。在市場(chǎng)整體波動(dòng)幅度較大，流動(dòng)性面臨較大壓力的環(huán)境下，做市商頂住了巨大的流動(dòng)性壓力和估值壓力，堅(jiān)持為市場(chǎng)提供流動(dòng)性，確保雙邊報(bào)價(jià)的數(shù)量和質(zhì)量，用實(shí)際行動(dòng)踐行了做市商的職責(zé)，在市場(chǎng)中發(fā)揮了中流砥柱的作用。　　2010年，23家做市商有效雙邊報(bào)價(jià)36萬(wàn)余筆，買(mǎi)賣報(bào)價(jià)量達(dá)到10.88萬(wàn)億元，但與發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的市場(chǎng)相比，無(wú)論從參與主體、債券品種，還是從市場(chǎng)規(guī)模、流動(dòng)性等方面，仍有極大的提升空間?！　?014年以?恚?建立嘗試做市和支持做市機(jī)制建立推動(dòng)了做市制度繼續(xù)完善?！　?014年6月11日，全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心發(fā)布了《銀行間債券市場(chǎng)

6、嘗試做市業(yè)務(wù)規(guī)程》，規(guī)范嘗試做市業(yè)務(wù)。做市機(jī)構(gòu)的擴(kuò)容有利于改善投資者結(jié)構(gòu)問(wèn)題，還能通過(guò)嘗試做市制度進(jìn)行公開(kāi)連續(xù)競(jìng)價(jià)，提升市場(chǎng)的活躍度和價(jià)格透明度，同時(shí)也有助于提升國(guó)債期貨價(jià)格的有效性?！　?016年8月，銀行間交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《銀行間債券市場(chǎng)做市業(yè)務(wù)指引》及《銀行間債券市場(chǎng)做市業(yè)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系》，根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)變化，完善做市商制度和評(píng)價(jià)指標(biāo)?！　?016年9月，財(cái)政部聯(lián)合中國(guó)人民銀行發(fā)布《國(guó)債做市支持操作規(guī)則》，支持國(guó)債做市，為現(xiàn)有的做市商制度查缺補(bǔ)漏，提高做市商的做市積極性。　　2017年6月20日，財(cái)政部開(kāi)展了1年期國(guó)債隨買(mǎi)操作，操作額12億元，此舉在市場(chǎng)情緒較低時(shí)注入信

7、心，極大提高做市商的意愿，進(jìn)一步提高了國(guó)債的流動(dòng)性，修復(fù)利率倒掛，健全國(guó)債收益率曲線?！　〗刂?017年4月，銀行間債券市場(chǎng)共有做市商30家，嘗試做市機(jī)構(gòu)51家。　　當(dāng)前做市商制度存在的問(wèn)題　　做市商承擔(dān)了持續(xù)雙邊報(bào)價(jià)為市場(chǎng)提供流動(dòng)性的義務(wù)，顯然也承擔(dān)了更大的成本與更高的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)與收益的不對(duì)等來(lái)自于做市商權(quán)利義務(wù)的不平衡，不可避免地影響了做市商積極性與主動(dòng)性，使得做市商制度的作用發(fā)揮有限?！　∫悦绹?guó)為例，為了保證國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性，承銷商是從做市商中選出的，即先要成為做市商，才能成為國(guó)債承銷商。借鑒國(guó)外成熟的債券市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，