完善銀行間債市做市商制度.doc

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1、完善銀行間債市做市商制度  進(jìn)一步完善做市商制度,更好地發(fā)揮做市商市場(chǎng)流動(dòng)性提供者的作用,將令銀行間債券市場(chǎng)獲得更廣闊的發(fā)展?! ∠愀叟c內(nèi)地債券市場(chǎng)之間的“北向通”于2017年7月3日上線試運(yùn)行,標(biāo)志著中國銀行間債券市場(chǎng)進(jìn)一步對(duì)外開放,引進(jìn)更多國際投資者也是境內(nèi)市場(chǎng)逐漸從不成熟走向成熟過程的一個(gè)視角。當(dāng)然,中國銀行間債券市場(chǎng)與國際接軌和走向成熟不僅體現(xiàn)在容量與成員上,還體現(xiàn)在多項(xiàng)制度安排上。其中,做市商交易模式作為國際上通行的為場(chǎng)外債券市場(chǎng)提供流動(dòng)性的基礎(chǔ)性制度安排,在“北向通”試運(yùn)行先期予以采用?! ≡谶^去的十六年當(dāng)中,中國銀行間債券市場(chǎng)的各參與方,包括主管部門、自律組

2、織、基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)成員等,進(jìn)行了頗多的積極探索與實(shí)踐,令做市商制度不斷發(fā)展,逐漸完善。在歷次市場(chǎng)流動(dòng)性不佳的時(shí)期,做市商頂住壓力做市,也體現(xiàn)了銀行間債券市場(chǎng)核心層機(jī)構(gòu)中流砥柱的作用。但相比于成熟市場(chǎng),國內(nèi)做市商制度在提供流動(dòng)性方面仍有很大的提高空間?! °y行間債券市場(chǎng)是直接融資的重要場(chǎng)所,是貨幣政策傳導(dǎo)的關(guān)鍵渠道,也是國際投資者配置人民幣資產(chǎn)的主要領(lǐng)域。場(chǎng)外市場(chǎng)高效運(yùn)行需要具備良好的流動(dòng)性提供機(jī)制。如能統(tǒng)籌資源,更好地發(fā)揮做市商機(jī)構(gòu)市場(chǎng)流動(dòng)性提供者的作用,將令銀行間債券市場(chǎng)獲得更廣闊的發(fā)展,增強(qiáng)其國際吸引力,并為推進(jìn)金融改革和完善宏觀調(diào)控打下扎實(shí)基礎(chǔ)?! ∈甑奶剿?/p>

3、與發(fā)展  中國銀行間債券市場(chǎng)做市商制度的發(fā)展歷程起步于2001年的雙邊報(bào)價(jià)制度。2001年4月,人民銀行發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范和支持銀行間債券市場(chǎng)雙邊報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》,詳細(xì)規(guī)定了雙邊報(bào)價(jià)商的申請(qǐng)條件和雙邊報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)規(guī)范,8月,批準(zhǔn)9家商業(yè)銀行為首批雙邊報(bào)價(jià)商,構(gòu)建了初步意義上的債券做市商制度?! ‰S著市場(chǎng)的不斷發(fā)展,雙邊報(bào)價(jià)機(jī)制不能完全適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的需要,尤其是在債券行情走低時(shí),凸顯了很多問題,如為了避免被動(dòng)持倉風(fēng)險(xiǎn),雙邊報(bào)價(jià)商的報(bào)價(jià)多次出現(xiàn)中斷現(xiàn)象;報(bào)價(jià)的券種日趨減少,或者流于形式;雖有報(bào)價(jià),但買賣價(jià)差過大,遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離市場(chǎng)等。另一方面,在促進(jìn)市場(chǎng)流動(dòng)性提高方面的作用發(fā)揮還

4、不夠充分,如2004年、2005年通過雙邊報(bào)價(jià)達(dá)成的交易量分別只占同期雙邊報(bào)價(jià)總量的2.88%和3.42%?! ?007年,做市商制度正式建立。在這一年的1月,人民銀行發(fā)布《全國銀行間債券市場(chǎng)做市商管理規(guī)定》確定了銀行間債券市場(chǎng)做市商制度的基本框架,降低了做市商準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn),進(jìn)一步加大對(duì)做市商的政策支持力度。2008年,交易商協(xié)會(huì)發(fā)布了《銀行間債券市場(chǎng)做市商工作指引》,建立了做市商評(píng)價(jià)指標(biāo)體系,并在2010年進(jìn)行了修訂。做市商隊(duì)伍不斷擴(kuò)大,主體涵蓋了主要的中外資銀行和證券公司?! ∽鍪猩讨贫仍谥袊y行間債券市場(chǎng)的發(fā)展歷程當(dāng)中也曾經(jīng)受住了一定的考驗(yàn)。2010年,受宏觀環(huán)境和資金

5、面的雙重影響,市場(chǎng)收益率曲線整體呈上移趨勢(shì)。在市場(chǎng)整體波動(dòng)幅度較大,流動(dòng)性面臨較大壓力的環(huán)境下,做市商頂住了巨大的流動(dòng)性壓力和估值壓力,堅(jiān)持為市場(chǎng)提供流動(dòng)性,確保雙邊報(bào)價(jià)的數(shù)量和質(zhì)量,用實(shí)際行動(dòng)踐行了做市商的職責(zé),在市場(chǎng)中發(fā)揮了中流砥柱的作用?! ?010年,23家做市商有效雙邊報(bào)價(jià)36萬余筆,買賣報(bào)價(jià)量達(dá)到10.88萬億元,但與發(fā)達(dá)國家成熟的市場(chǎng)相比,無論從參與主體、債券品種,還是從市場(chǎng)規(guī)模、流動(dòng)性等方面,仍有極大的提升空間?! ?014年以?恚?建立嘗試做市和支持做市機(jī)制建立推動(dòng)了做市制度繼續(xù)完善?! ?014年6月11日,全國銀行間同業(yè)拆借中心發(fā)布了《銀行間債券市場(chǎng)

6、嘗試做市業(yè)務(wù)規(guī)程》,規(guī)范嘗試做市業(yè)務(wù)。做市機(jī)構(gòu)的擴(kuò)容有利于改善投資者結(jié)構(gòu)問題,還能通過嘗試做市制度進(jìn)行公開連續(xù)競(jìng)價(jià),提升市場(chǎng)的活躍度和價(jià)格透明度,同時(shí)也有助于提升國債期貨價(jià)格的有效性?! ?016年8月,銀行間交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《銀行間債券市場(chǎng)做市業(yè)務(wù)指引》及《銀行間債券市場(chǎng)做市業(yè)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系》,根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)變化,完善做市商制度和評(píng)價(jià)指標(biāo)?! ?016年9月,財(cái)政部聯(lián)合中國人民銀行發(fā)布《國債做市支持操作規(guī)則》,支持國債做市,為現(xiàn)有的做市商制度查缺補(bǔ)漏,提高做市商的做市積極性。  2017年6月20日,財(cái)政部開展了1年期國債隨買操作,操作額12億元,此舉在市場(chǎng)情緒較低時(shí)注入信

7、心,極大提高做市商的意愿,進(jìn)一步提高了國債的流動(dòng)性,修復(fù)利率倒掛,健全國債收益率曲線?! 〗刂?017年4月,銀行間債券市場(chǎng)共有做市商30家,嘗試做市機(jī)構(gòu)51家?! ‘?dāng)前做市商制度存在的問題  做市商承擔(dān)了持續(xù)雙邊報(bào)價(jià)為市場(chǎng)提供流動(dòng)性的義務(wù),顯然也承擔(dān)了更大的成本與更高的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)與收益的不對(duì)等來自于做市商權(quán)利義務(wù)的不平衡,不可避免地影響了做市商積極性與主動(dòng)性,使得做市商制度的作用發(fā)揮有限?! ∫悦绹鵀槔?,為了保證國債市場(chǎng)的流動(dòng)性,承銷商是從做市商中選出的,即先要成為做市商,才能成為國債承銷商。借鑒國外成熟的債券市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn),

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