機(jī)構(gòu)投資者參與上市公司治理的行為模式.研究

《機(jī)構(gòu)投資者參與上市公司治理的行為模式.研究》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在教育資源-天天文庫(kù)。

1、華中科技大學(xué)碩士學(xué)位論文1機(jī)構(gòu)投資者與上市公司治理的關(guān)系1.1機(jī)構(gòu)投資者與上市公司治理機(jī)構(gòu)投資者是指投資性的金融機(jī)構(gòu)，一般包括養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司以及共同基金等。它們的資金大部分來(lái)源于個(gè)人或者某個(gè)部門的零散融資，對(duì)社會(huì)公眾負(fù)有一種信托責(zé)任，承擔(dān)著預(yù)定的支付義務(wù)。因而為謀求投資的安全性和收益性，機(jī)構(gòu)投資者傾向于理性的長(zhǎng)期投資，不輕易搞短線操作。沃倫·巴菲特成功的秘訣就是只做傳統(tǒng)的長(zhǎng)線投資，其道理是：長(zhǎng)期而言，股票的價(jià)格取決于企業(yè)的發(fā)展和企業(yè)所創(chuàng)造的利潤(rùn)，并于其保持一致，而短期價(jià)格卻會(huì)受各種因素影響而大幅度波動(dòng)，沒(méi)[1]有一

2、個(gè)人可以做到始終如一的準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。也就是說(shuō)，短線操作的收益和損失都會(huì)非常大，難以保證資金的安全。并且綜合來(lái)看其收益也不如長(zhǎng)期投資。當(dāng)然，這是以企業(yè)的健康發(fā)展為前提的。例如安然事件就讓長(zhǎng)期持有該公司股票的機(jī)構(gòu)投資者[2]虧損上億美元。同時(shí)，這個(gè)案例也說(shuō)明良好的公司治理是企業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)。所以，上市公司治理水平自然成為機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注的問(wèn)題。麥肯錫2002年對(duì)全球基金經(jīng)理的調(diào)查顯示，公司治理問(wèn)題是機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注的焦點(diǎn)之一。有66%的受訪者表示，他們寧愿多花錢，也要去購(gòu)買治理結(jié)構(gòu)良好企業(yè)的股票，機(jī)構(gòu)投資者也愿意為治理[3]良好的公

3、司的股票多付出28%溢價(jià)。另外，相對(duì)于個(gè)人投資者而言，機(jī)構(gòu)投資者具有兩大特點(diǎn)：一是雄厚的資金實(shí)力，二是強(qiáng)大的信息收集能力。1）雄厚的資金實(shí)力在過(guò)去二十多年中，機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)規(guī)模及所持有的上市公司股份數(shù)量都有了巨大增長(zhǎng)。資料表明，經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）成員國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的總資產(chǎn)從1980年的3.2萬(wàn)億美元(占各國(guó)GDP的38%)增加到1991年的16.3萬(wàn)億美元(占[4]各國(guó)GDP的90%)和1995年的24.3萬(wàn)億美元(占各國(guó)GDP的106.5%)。二十世紀(jì)九十年代，機(jī)構(gòu)投資者持有的各公司股份已經(jīng)占各公司平均總

4、股本的50%以上。機(jī)1華中科技大學(xué)碩士學(xué)位論文構(gòu)投資者從社會(huì)吸收閑散資金，聚集了巨額的資金。2）強(qiáng)大的信息收集能力投資者投資于任何一種金融工具都存在一個(gè)收集有關(guān)該企業(yè)和證券的信息問(wèn)題，而收集加工信息是需要花費(fèi)時(shí)間和費(fèi)用的，而且需要投資者具備專門的知識(shí)、技能和經(jīng)驗(yàn)，以至于對(duì)于一個(gè)普通投資者而言，這幾乎是不可能做到的。機(jī)構(gòu)投資者所擁有的從業(yè)人員大都經(jīng)過(guò)高等教育和專業(yè)訓(xùn)練，他們是證券投資分析專業(yè)人士，在知識(shí)、專業(yè)技能、時(shí)間、精力上比單個(gè)投資者有巨大的優(yōu)勢(shì)。機(jī)構(gòu)投資者從事信息加工的成本一定會(huì)比非專業(yè)的一般投資者要低得多，信息也

5、全面得多。由于機(jī)構(gòu)投資者掌握著雄厚的資產(chǎn)，擁有經(jīng)驗(yàn)豐富的投資分析專家，它們能對(duì)上市公司治理產(chǎn)生一定的影響。針對(duì)這個(gè)問(wèn)題學(xué)者們也做了一些實(shí)證研究。美國(guó)chen（2004）的統(tǒng)計(jì)分析表明，機(jī)構(gòu)投資者持股的上市公司董事會(huì)表現(xiàn)出年輕化，外部[5]化，專業(yè)化的特點(diǎn)，而這樣的董事會(huì)被認(rèn)為是有效率的。國(guó)內(nèi)肖星，王琨（2005）的研究也指出，除了董事長(zhǎng)與總經(jīng)理是否兩職合一在基金持有公司和其他公司中不存在顯著差異之外，基金持有公司在董事會(huì)成員專業(yè)水平、外部董事比例以及董事[6]會(huì)成員教育程度等方面均呈現(xiàn)出顯著更優(yōu)的水平。但是以上研究也存

6、在一個(gè)困難：難以獲得有關(guān)治理活動(dòng)的信息。具體來(lái)說(shuō)，就是機(jī)構(gòu)投資者對(duì)上市公司的治理行為并沒(méi)有一個(gè)完整的模式，隨意性很強(qiáng)。這一點(diǎn)極大地限制了機(jī)構(gòu)投資者在上市公司治理中作用的發(fā)揮。因此，研究機(jī)構(gòu)投資者治理上市公司的行為模式是提升公司治理水平，進(jìn)一步來(lái)說(shuō)，是保證投資安全性和收益性的關(guān)鍵。1.2美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者一般而言，機(jī)構(gòu)投資者主要包括養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司以及共同基金三類。但對(duì)不同的國(guó)家來(lái)說(shuō)，其機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展差別很大。以經(jīng)濟(jì)最為發(fā)達(dá)的七國(guó)集團(tuán)為例，[7]從機(jī)構(gòu)投資者資產(chǎn)總額占GDP比重（如表1.1）來(lái)看，美英兩國(guó)所占比重最大，其

7、他各國(guó)雖然也有很大的增長(zhǎng)，但是仍然大大落后于美英兩國(guó)。盡管如此，各國(guó)政府仍然看到了機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于股票市場(chǎng)的巨大作用并都在大2華中科技大學(xué)碩士學(xué)位論文力發(fā)展它們。以銀行為主要股東的德日為例，1998年德國(guó)廢除銷售股票的資本利得稅，使得銀行開始減持和分散它們所持有的股票。立法允許私人募資成立并管理的[8]養(yǎng)老金進(jìn)入股票市場(chǎng)，從而引入了新的、具有潛在力量的機(jī)構(gòu)投資者。表1.1西方七國(guó)機(jī)構(gòu)投資者資產(chǎn)總額占GDP的比重單位：%19801988199019911992199319941995美國(guó)59.388.1127.4139.6

8、145.7155.2153.5170.8英國(guó)64.1115.3114.5126.2115.3163.8149.6162.3日本23.150.381.779.378.181.484.977.4德國(guó)20.337.136.538.333.838.344.246.1法國(guó)23.446.152.960.158.369.772.575.3加拿大