【5A版】債券投資分析理論.ppt

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1、第十六章債券投資分析主講：劉嵐主要內(nèi)容l債券概述l債券的收益率曲線及利率期限結(jié)構(gòu)理論l債券的定價(jià)原理l債券的凸性與久期l債券投資策略第一節(jié)債券概述l債券是由企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)或政府發(fā)行的，表明發(fā)行人(債務(wù)人)對(duì)其承擔(dān)還本付息義務(wù)的一種債務(wù)性證券，是企業(yè)和政府對(duì)外進(jìn)行債務(wù)融資的主要工具。l債券的發(fā)行者是借款方，稱為債務(wù)人l債券的購買者（投資者）是借款給別人的人，稱為債權(quán)人債券基本參數(shù)l票面價(jià)值l票面利息率l到期日l發(fā)行價(jià)格2010年記賬式附息債券名稱首次劃款日2010-04-26（十期）國(guó)債債券簡(jiǎn)稱10附息國(guó)債10起息日2010-04-22債券代碼100010

2、到期日2017-04-22發(fā)行日期2010-04-21發(fā)行手續(xù)費(fèi)率(%)0.10000銀行間債券市場(chǎng)柜債券期限(年/月/日)7年流通場(chǎng)所臺(tái)上交所深交所銀行間、交易所、計(jì)劃發(fā)行總額(億元)280.00首次發(fā)行范圍柜臺(tái)實(shí)際發(fā)行總額(億元)305.20首次發(fā)行價(jià)格100.000發(fā)行人簡(jiǎn)稱財(cái)政部計(jì)息方式附息式固定利率債券性質(zhì)記賬式國(guó)債兌付手續(xù)費(fèi)率(%)0付息頻率(月)12票面利率(%)3.0100債券的分類l按發(fā)行主體分類國(guó)債國(guó)債（國(guó)庫券）最高的安全性地方政府債券很強(qiáng)的流動(dòng)性金融債券免稅公司債券穩(wěn)定的收益國(guó)際債券外國(guó)債券：外國(guó)發(fā)行，所在國(guó)貨幣歐洲債券：外國(guó)發(fā)行，

3、非所在國(guó)貨幣l按償還期限短期債券（Bills），<1年中期債券（Notes），1-10年長(zhǎng)期債券（Bonds），>10年債券的分類（續(xù)）l按計(jì)息方式分附息債券零息債券（貼現(xiàn)債券）單利債券利息=面值×年利率×期限l按債券利率浮動(dòng)與否固定利率債券浮動(dòng)利率債券l按是否記名分類記名債券不記名債券債券的分類l按有無抵押擔(dān)保分類信用債券擔(dān)保債券l按債券形態(tài)分類實(shí)物債券憑證式債券記帳式國(guó)債憑證式國(guó)債和記帳式國(guó)債l憑證式國(guó)債：可以記名，可以掛失，不能流通。可到原購買網(wǎng)點(diǎn)提前兌取。除償還本金外，還可以按實(shí)際持有天數(shù)及相當(dāng)?shù)睦蕶n次計(jì)付利息。經(jīng)辦網(wǎng)點(diǎn)還可二次賣出更安全更穩(wěn)健

4、，收益的穩(wěn)定性，流動(dòng)性略低l記賬式國(guó)債：無紙化方式發(fā)行，可以上市交易，可以自由買賣，其流通轉(zhuǎn)讓較憑證式國(guó)債更方便，但是記賬式國(guó)債賣出價(jià)格具有不確定性，要面臨債券二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。一般比憑證式收益更高，面臨二級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)l個(gè)人購買國(guó)債的三種渠道：1.在商業(yè)銀行網(wǎng)點(diǎn)購買憑證式國(guó)債；2.在交易所購買記帳式國(guó)債；3.在商業(yè)銀行網(wǎng)點(diǎn)購買記帳式國(guó)債。債券市場(chǎng)?柜臺(tái)債券市場(chǎng)?交易所債券市場(chǎng)l交易規(guī)則：“三先”——價(jià)格優(yōu)先，時(shí)間優(yōu)先，客戶委托優(yōu)先l競(jìng)價(jià)方式：集合競(jìng)價(jià)時(shí)間；連續(xù)競(jìng)價(jià)時(shí)間l交易的起點(diǎn)和費(fèi)用l交易程序?銀行間債券市場(chǎng)債券交易方式l當(dāng)前中國(guó)債券市場(chǎng)的交易品種

5、有：現(xiàn)券交易、回購和遠(yuǎn)期交易。其中，回購交易包括質(zhì)押式回購和買斷式回購。分市場(chǎng)情況如下：l銀行間債券市場(chǎng)的交易品種：現(xiàn)券交易、質(zhì)押式回購、買斷式回購、遠(yuǎn)期交易;l交易所債券市場(chǎng)的交易品種：現(xiàn)券交易、質(zhì)押式回購;l商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)的交易品種：現(xiàn)券交易債券的基本特征l流動(dòng)性l收益性l風(fēng)險(xiǎn)性l返還性債券現(xiàn)金流分析：普通債券FI1I2I3I401234債券現(xiàn)金流分析：普通債券lCF1=I1，lCF2=I2，lCF3=I3，lCF4=I4+F債券現(xiàn)金流分析：貼現(xiàn)債券F01234債券現(xiàn)金流分析：貼現(xiàn)債券lCF1=0，lCF2=0，lCF3=0，lCF4=F債券現(xiàn)金流

6、分析：永續(xù)年金I1I2I3I4……01234債券現(xiàn)金流分析：永續(xù)年金lCF1=I1，lCF2=I2，lCF3=I3，lCF4=I4，l……債券定價(jià)的基本原理l債券的價(jià)值由其未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)在值決定的。一般來講，債券屬于固定收益證券，其未來現(xiàn)金收入由各期利息收入和到期時(shí)收回的面值兩部分組成。收入資本化方法l收入資本化法l收入法或收入資本化法，又稱現(xiàn)金流貼現(xiàn)法（DCF），包括股息（或利息）貼現(xiàn)法和自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法。l所有投資，包括固定收入類和普通股，都是從他們的期望現(xiàn)金流中獲得價(jià)值，因?yàn)楝F(xiàn)金流在未來獲得，所以需要將這些現(xiàn)金流折現(xiàn)以獲得證券的現(xiàn)值或價(jià)格。TC

7、FtP0??tt?1(1?k)l證券價(jià)值的相關(guān)因素：l現(xiàn)金流——正相關(guān)；l貼現(xiàn)率——負(fù)相關(guān)。l貼現(xiàn)率：現(xiàn)值計(jì)算時(shí)的貼現(xiàn)率和復(fù)利終值計(jì)算中的利率是一樣的，終值計(jì)算中的利率是投資回報(bào)率（比如存款利率或者貸款利率），因而貼現(xiàn)率也反映了對(duì)應(yīng)投資的回報(bào)率。也就是說給定債券的未來現(xiàn)金流，債券的理論價(jià)格正好可以使得投資者獲得和貼現(xiàn)率相等的回報(bào)率。l貼現(xiàn)率可以看成是投資者要求的回報(bào)率，其構(gòu)成要素如下：（1）無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率Rf；（2）風(fēng)險(xiǎn)增溢率。無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率包含實(shí)際回報(bào)成分和通貨膨脹溢價(jià)。l風(fēng)險(xiǎn)增溢由下列要素構(gòu)成：（1）利率風(fēng)險(xiǎn)；（2）購買力風(fēng)險(xiǎn)（未預(yù)料到的通貨膨脹）；（3

8、）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；（4）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。l例：某國(guó)政府2002年11月發(fā)行了一種面值為100