債券投資高級分析.ppt

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1、債券投資高級分析債券分析原理復(fù)習(xí)即期利率，遠(yuǎn)期利率和票面?zhèn)找媛是€零息債券分析即期利率即期利率=相應(yīng)期限的零息債券收益率例題:10年到期的零息債券，以54.48報(bào)價(jià)交易.那么10年期的即期利率為10年期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)因子為現(xiàn)金流現(xiàn)值為即期利率計(jì)算方法方法1：直接觀察法直接觀察零息債券（長期國債）利率價(jià)格方法2：間接構(gòu)造法由兩個(gè)不同息票但到期日相同的債券構(gòu)造零息債券：例：3年期,5%的息票率，半年付息的長期國債A以97.82交易；3年期,8%的息票率，半年付息的長期國債B以105.98交易。買入8個(gè)債券A，賣空5個(gè)債券B組合來構(gòu)造面值300的零息債券，有即期利率的計(jì)算方法3:脫靴法市場數(shù)據(jù)

2、6個(gè)月票據(jù)價(jià)格97.441年票據(jù)價(jià)格94.8818個(gè)月債券息票率5%價(jià)格99.382年債券息票率6%價(jià)格100.89連續(xù)復(fù)利如果利率一年內(nèi)可以復(fù)利m次，則其復(fù)利因子為(1+s/m)m如果m趨于無窮大，e為自然對數(shù)底，e?2.7818連續(xù)復(fù)利t年的復(fù)利因子ert實(shí)例:e0.08=1.0833,與季度復(fù)利比較(1.02)4=1.0824用途：利率結(jié)構(gòu)模擬時(shí)數(shù)學(xué)處理較為便利。注意：連續(xù)復(fù)利，也就可以連續(xù)折現(xiàn)。不管何種復(fù)利或折現(xiàn)方式，其包含的利率信息是等價(jià)的。我們并且可以做相應(yīng)的計(jì)算轉(zhuǎn)化。如將半年年計(jì)息利率轉(zhuǎn)化為連續(xù)復(fù)利利率。做利率比較時(shí)必須統(tǒng)一計(jì)息方式。期限結(jié)構(gòu)12345678910111213

3、1415161718192021227.06.56.05.55.0收益率到期日(年)典型利率期限結(jié)構(gòu)不同收益率的“期限結(jié)構(gòu)”“即期利率曲線”:零息債券的到期收益率來源：當(dāng)前市場債券價(jià)格（即期價(jià)格）“遠(yuǎn)期利率曲線”:遠(yuǎn)期的短期利率：“短期利率”來源：零息債券收益曲線，當(dāng)前市場遠(yuǎn)期利率“平價(jià)債券收益率曲線”:債券到期收益率等于票面收益率來源：當(dāng)前市場債券價(jià)格遠(yuǎn)期利率例題（復(fù)利）1年零息債券收益率:s1=5.85%;B(0,1)=1/(1.0585)=0.9447332年零息債券收益率:s2=6.03%;B(0,2)=1/(1.0603)2=0.889493$1投資額的兩年期末的債券價(jià)值：$1(

4、1+0.0603)2=$1.1242$1投資額的一年期末的債券價(jià)值：$1(1+0.0585)=$1.0585一年期后需要以何種收益率回報(bào)再投資，才能使得在第二年末的價(jià)值與一次性投入兩年期的相同呢？(1+0.0603)2=(1+0.0585)[1+f(1,2)]再投資利率=第一年期末到第二年末的遠(yuǎn)期利率=f(1,2)1+f(1,2)=(1.0603)2/(1.0585)=1.062103f(1,2)=1.0621-1=6.21%和$1.0585(1.0621)=$1.1242.遠(yuǎn)期利率與即期利率的關(guān)系:年利率例題：遠(yuǎn)期利率推導(dǎo)即期利率給定遠(yuǎn)期利率，推導(dǎo)零息債券價(jià)格和曲線債券償付$1,000:

5、到期日價(jià)格零息債券到期收益率（即期利率）1年$1,000/(1.08)=$925.93s1=[1.08](1/1)-1=8%2年$1,000/[(1.08)(1.10)]=$841.75s2=[(1.08)(1.10)](1/2)-1=8.995%3年$1,000/[(1.08)(1.10)(1.11)]=$758.33s3=[(1.08)(1.10)(1.11)](1/3)=9.660%4年$1,000/[(1.08)(1.10)(1.11)(1.11)]=$683.18s4=[(1.08)(1.10)(1.11)(1.11)](1/4)=9.993%收益率曲線到期日到期日利率利率遠(yuǎn)期利

6、率零息債券收益率付息債券收益率付息債券收益率零息債券收益率遠(yuǎn)期利率典型的上斜型收益曲線典型的下傾型收益曲線債券價(jià)格的確定付息債券到期收益率YTM與平價(jià)息票利率:期限結(jié)構(gòu)理論期望理論:遠(yuǎn)期利率=期望遠(yuǎn)期短期利率市場分割理論:不同到期日的供求量流動(dòng)偏好:對于期限長的債券，短期投資者要求風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬到期日利率期望短期利率為常數(shù)遠(yuǎn)期利率=期望短期利率+常數(shù)收益率為上升型收益率曲線:期望短期利率為常數(shù)，即風(fēng)險(xiǎn)溢酬為常數(shù)流動(dòng)性偏好的收益率曲線利率預(yù)期短期利率遞減遠(yuǎn)期利率收益曲線流動(dòng)性溢酬到期日增長到期日到期日利率期望短期利率下降遠(yuǎn)期利率隆起收益曲線流動(dòng)性溢酬為常數(shù)久期(1)久期是債券價(jià)格對收益率變化敏感度

7、的衡量指標(biāo)。這種久期一般被成為修正久期;而作為現(xiàn)金流到期時(shí)間的現(xiàn)值加權(quán)平均的久期則被稱為麥考里久期.久期(2)凸度(1)久期是價(jià)格－收益率間非線性關(guān)系的斜率，一階導(dǎo)數(shù)。凸度衡量這個(gè)斜率變化的速度。也就是收益率同價(jià)格之間非線性關(guān)系的二階導(dǎo)數(shù)。凸度衡量價(jià)格收益率間非線性關(guān)系的彎曲程度。凸度(2)特性:債券凸度越大，那么對一定量的收益率可能變化，其債券升值越大，而債券貶值越小。凸度(3)計(jì)算:其他久期與凸度衡量指標(biāo)對傳統(tǒng)債券可