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1、債券分析與投資12授課大綱債券定價債券違約風(fēng)險及信用評級利率期限結(jié)構(gòu)利率風(fēng)險與久期債券投資策略債券組合管理案例一、債券定價3債券定價債券價格債券定價債券價格對市場利率的敏感性41.1債券價格債券的價格可分為發(fā)行價格與市場交易價格。債券的發(fā)行價格。債券的發(fā)行價格是指在發(fā)行市場（一級市場）上，投資者在購買債券時實際支付的價格。通常有三種情況：當(dāng)債券發(fā)行價格高于面值時，稱為溢價發(fā)行；當(dāng)債券發(fā)行價格低于面值時，稱為折價發(fā)行；當(dāng)債券發(fā)行價格等于面值時，稱為平價發(fā)行。債券的市場交易價格。債券發(fā)行后，一部分可流通債券在流通市場（二級市場）上按不同的價格進(jìn)行交易，此價格即市場交易價格。交易價格的
2、高低，取決于公眾對該債券的評價、市場利率以及人們對通貨膨脹率的預(yù)期等。5債券付息方式根據(jù)債券合約條款中是否規(guī)定在約定期限向債券持有人支付利息，可分為零息債券、附息債券和息票累積債券三類。零息債券。也稱零息票債券，指債券合約未規(guī)定利息支付的債券。通常，這類債券以低于面值的價格發(fā)行和交易，債券持有人實際上是以買賣(到期贖回)價差的方式取得債券利息。附息債券。債券合約中明確規(guī)定，在債券存續(xù)期內(nèi)，對持有人定期支付利息（通常每半年或每年支付一次）。按照計息方式的不同，這類債券還可細(xì)分為固定利率債券和浮動利率債券兩大類。其中，有些附息債券可以根據(jù)合約條款按定期利率推遲支付，故稱為緩息債券。息
3、票累積債券。與附息債券相似，這類債券也規(guī)定了票面利率。但是，債券持有人必須在債券到期時一次性獲得還本付息，存續(xù)期間沒有利息支付。671.2債券定價債券價值＝息票利息的現(xiàn)值＋面值的現(xiàn)值如果令到期日為T，市場利率為y，債券價值則為:債券的現(xiàn)值由四個因素決定：到期日、息票利息、面值和貼現(xiàn)率。8影響債券價格的因素債券的價格是由面值、息票率、償還期和市場利率等因素共同決定的。一般地，在其他因素不變時：債券的面值越大，債券的價格越高；息票率越高，債券的價格越高；市場利率越高，債券的價格越低。償還期與債券價格之間的關(guān)系取決于息票率與市場利率的大小：當(dāng)市場利率大于息票率時，債券的償還期越長，債券
4、的價格越低。當(dāng)市場利率小于息票率時，債券的償還期越長，債券的價格越高。9債券價格與期限的關(guān)系10債券價格的時間軌跡當(dāng)債券接近到期日時，債券持有人收到的息票支付越來越少，但票面價值的現(xiàn)值不斷上升。對于折價發(fā)行的債券，當(dāng)?shù)狡谌张R近時，票面價值的現(xiàn)值的增長額大于息票支付現(xiàn)值的減少額，導(dǎo)致債券價格上升。對于溢價發(fā)行的債券，隨著到期日的臨近，票面價值的現(xiàn)值的增長額小于息票支付現(xiàn)值的減少額，導(dǎo)致債券價格下降。11債券的時間價格債券價格與到期收益率的關(guān)系121,000美元13債券的到期收益率到期收益率描述的是現(xiàn)在買進(jìn)并持有到期，在這段時間債券提供的平均回報率。它是在投資者以價格P購買債券并持有
5、到期的情形下，使債券各個現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。如果按這種定義方式，到期收益率類似于投資決策里的內(nèi)部收益率（internalrateofreturn）。14關(guān)于貼現(xiàn)率的討論貼現(xiàn)率是一種機會成本，即投資者在相同期限、相同信用品質(zhì)和相同風(fēng)險程度的類似投資中應(yīng)該賺取的收益。它由三部分構(gòu)成：無風(fēng)險的真實回報率；對預(yù)期通貨膨脹率的補償;債券特定因素導(dǎo)致的額外溢價，包括違約風(fēng)險、流動性、納稅屬性、贖回風(fēng)險等等。不同時期的現(xiàn)金流適用其特有的貼現(xiàn)率。為簡化問題，我們現(xiàn)在假設(shè)只有一種利率，它適合于任何到期日現(xiàn)金流的折現(xiàn)。151.3債券價格對市場利率的敏感性-到期時間在其他條件相同時，到期時間
6、長的債券的價格對利率更敏感（兩個債券均為10%息票利率）16例1：債券價格對市場利率的敏感性債券J有4%的息票率；債券K有10%的息票率。兩個債券都還有8年到期，每半年付息一次，到期收益率YTM為9%。如果利率突然上升2%，兩個債券的價格將變化多少？如果利率突然下降2%，兩個債券的價格將變化多少？利率風(fēng)險對低息票率債券意味著什么？債券J的現(xiàn)價：債券K的現(xiàn)價：17債券價格的變化如果其他條件相同，低息票債券的價格比高息票債券的價格對利率變化更敏感。相同的利率變化量導(dǎo)致價格上升的百分比大于價格下降的百分比。7%9%11%債券J$818.59$719.15$633.82%變化(+13.8
7、3%)(-11.87%)債券K$1,181.41$1,056.17$947.69%變化(+11.86%)(-10.27%)例1：債券價格對市場利率的敏感性18債券價格的利率敏感性債券價格與到期收益率存在反向關(guān)系：當(dāng)收益率增加時，債券價格下降；當(dāng)收益率下降時，債券價格上升。債券到期收益率的上升所導(dǎo)致價格下降的幅度低于到期收益率的同比例下降所導(dǎo)致的債券價格上升的幅度。即收益增加比收益減少所引起的價格變化要小。長期債券價格比短期債券價格對利率更敏感，即長期債券價格的利率風(fēng)險更大。隨著到
