財務(wù)管理與分析債券與股票投資培訓(xùn)講義ppt課件.ppt

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1、財務(wù)管理與分析-債券與股票投資1引言本節(jié)課，我們將前面所學(xué)的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的技術(shù)運用到債券和股票的估價上來，討論債券的利率風(fēng)險及利率的特性，最后我們討論在幾種特殊情況下估計股票的價格。2債券及其估價假定B公司將發(fā)行10年期的債券，該債券的年票面利息是80元，同類債券的到期收益率為8%。因此，X公司將在接下來的10年中，每年支付80元的票面利息。10年后，X公司將支付給債券持有人1000元。3債券的現(xiàn)金流0現(xiàn)金流量12345678910年份票面利息80808080808080808080面值1000808080808

2、08080808010804債券的現(xiàn)金流量X公司債券的現(xiàn)金流量包括一個年金部分（票面利息）和一個總額部分（到期時支付的面值）。因此，我們分別計算這兩部分的現(xiàn)值，再把它們加起來，以估計債券的市價。5債券的價格首先，在8%的利率下，10年后的1000元的現(xiàn)值是：其次，債券提供的10年期、每年80元的票面利息。因此，這個年金的現(xiàn)值為：6債券的價格所以，設(shè)債券的利息為C，面值為F，貼現(xiàn)率為R，則債券的價格為：7利率與債券價格為了說明利率改變時會產(chǎn)生哪些變化，我們現(xiàn)在假定時間已經(jīng)過了1年?，F(xiàn)在X公司的債券還有9年就要到期。

3、如果市場利率上升到10%，這張債券的價值多少？我們把10年改為9年，重復(fù)上面的現(xiàn)值計算過程，并以10%的收益率代替8%。8解答首先在10%的利率下，9年后支付的1000元的現(xiàn)值為：其次，此債券提供9年期，每年80元的票面利息，因此在10%的利率下，這個年金現(xiàn)值為：我們把這兩部分加起來，求出債券的價值：9利率與債券價格這張債券應(yīng)該賣大概885元。也就是說，這張票面利率在8%的債券的價格定在885元才能產(chǎn)生10%的收益率。10利率風(fēng)險因為利率的波動而給債券持有人帶來的風(fēng)險叫做利率風(fēng)險。債券的利率風(fēng)險的大小取決于該債券

4、的價格對利率變動的敏感性。這種敏感性直接受兩個因素的影響：到期期限和票面利率：其他條件相同，到期期限越長，利率風(fēng)險越大。其他條件相同，票面利率越低，利率風(fēng)險就越大。11到期期限與利率風(fēng)險直觀地看，到期期限較長的債券，其利率敏感性較高，這是因為，債券價值中有一部分是1000元的面值，如果這1000元的面值在1年后收回，那么它的現(xiàn)值受利率變動影響不大。然而如果這1000元如果要30年后才能收回，那么即使利率非常小的變動，經(jīng)過30年復(fù)利，影響也會可觀了。12利率風(fēng)險和到期期限501000150020005101520債

5、券價值利率期限短的債券期限長的債券13票面利率與利率風(fēng)險票面利率越低的債券，其利率風(fēng)險也越大。如前所述，債券的面值依靠票面利息和面值的現(xiàn)值，假定兩張債券具有相同的到期日，不同的票面利率，那么票面利率越低的債券，其價值越依賴面值。因此，如果其他條件相同，利率變動時，其價值的變動幅度會越大。14普通股估價普通股估價比債券估價更加困難。原因至少有三點：對于普通股而言，無法事先知道任何許諾的現(xiàn)金流量普通股沒有到期日，所以投資期限是永遠無法觀察到市場上的必要報酬率但在一些特殊情形下，仍然可以確定普通股的未來現(xiàn)金流量，從而確

6、定其價值15現(xiàn)金流量假如你今天正在考慮購買一只股票，并打算在1年后把它賣掉。你通過一定的渠道得知屆時股票的價格是70元。你預(yù)測這只股票年末將派發(fā)每股10元的股利。如果你要求25%的投資報酬率，那么，你愿意花多少錢購買這只股票呢？換句話說，利率為25%時，10元的現(xiàn)金股利和70元的期末價值的現(xiàn)值是多少呢？16普通股估價——現(xiàn)金流量如果你今天買下這只股票，1年后賣掉，屆時你將擁有現(xiàn)金總計80元。在25%的貼現(xiàn)率下：因此今天你最多愿意花64元來購買這只股票。17普通股估價一般來說，為股票當前的價格，為1年后的價格，為期

7、末派發(fā)的現(xiàn)金股利，則：R是指市場上對這項投資所要求的必要報酬率。18普通股估價在上面的例子中，如果我們想要知道今天的估價（），我們就要先知道該股票1年后的價值，這豈不是更難了嗎？因此我們把問題搞得太復(fù)雜了。19普通股估價1期后的價格是多少，通常我們并不知道。但是，如果假定由于某種緣故，我們知道2期后的價格，那么，只要也有預(yù)測2期后的股利，1期后的股票價格就是：20普通股估價如果我們把這個式子代入中，就能得到：因此我們需要知道2期的價格。21普通股估價可是我們也不知道是多少。因此，我們可以再推導(dǎo)出：把這個式子代入中

8、，就可以得到：22普通股估價依次類推，可以把股價的問題無限遞推到未來。只要我們把它推得足夠遠，不管股價，貼現(xiàn)后都會接近于零。因此，當前的股價就可以表示為一系列無限期的股利的現(xiàn)值：23普通股估價上例解釋了當前股票的價格等于未來所有股利的現(xiàn)值。但是未來有多少個股利呢？理論上講，有無限多個。因此我們必須預(yù)測出無限多個股利才能預(yù)測出股價。這樣還是無法預(yù)測當前股價。24幾個特例——