并購(gòu)基金并購(gòu)上市公司的績(jī)效分析

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1、首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)碩士學(xué)位論文并購(gòu)基金并購(gòu)上市公司績(jī)效研究塊新天地。私募股權(quán)基金的數(shù)量已經(jīng)開始呈現(xiàn)出急劇膨脹之勢(shì)。綜上所述，一方面由于我國(guó)企業(yè)對(duì)于并購(gòu)的需要旺盛，另一方面由于私募股權(quán)基金的廣泛運(yùn)用，我國(guó)的并購(gòu)基金發(fā)起的并購(gòu)活動(dòng)日趨頻繁。據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)顯示，2006-2011年募集完成的針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的并購(gòu)基金共有51支，基金規(guī)模達(dá)到642.05億美元，尤其是自2010年以來，并購(gòu)基金有了一輪新的發(fā)展。2009年12月初中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中，明確了將“調(diào)結(jié)構(gòu)”定為2010年經(jīng)濟(jì)工作的重要目標(biāo)，并將兼并重組作為調(diào)結(jié)構(gòu)的重要手段，推動(dòng)了新一輪的兼并重組浪潮。良好的政策環(huán)

2、境和市場(chǎng)環(huán)境對(duì)并購(gòu)基金的募資起到了推波助瀾的作用。在這樣一種背景下，對(duì)并購(gòu)基金并購(gòu)上市公司的研究是非常有意義的。1.1.2研究意義在實(shí)際的企業(yè)行為中，并購(gòu)方式的選擇是多樣的。但在這眾多選擇中，應(yīng)該說并購(gòu)基金是存在其獨(dú)特性的。其中一點(diǎn)體現(xiàn)于它在并購(gòu)活動(dòng)中的角色地位。首先，并購(gòu)基金是作為一種金融資本存在的，它的根本目的在于獲得資本利得，方式是專注于并購(gòu)成熟企業(yè)，對(duì)其進(jìn)行并購(gòu)重組，在實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值增值后再?gòu)谋煌顿Y企業(yè)退出以獲利。其次，作為協(xié)助被并購(gòu)公司改善經(jīng)營(yíng)，提升效率的機(jī)構(gòu)，它投資機(jī)構(gòu)的屬性也得到了充分體現(xiàn)。由此可知，并購(gòu)基金不僅對(duì)基金投資人來說是一種新型的獲利工具，

3、更是企業(yè)發(fā)展的一個(gè)有力幫助。一個(gè)成功的并購(gòu)可以使銷售收入增長(zhǎng)，利潤(rùn)率進(jìn)一步提升，同時(shí)還可以優(yōu)化公司的治理水平。這樣的并購(gòu)不僅是對(duì)資本的一次重組，更是企業(yè)的一次升級(jí)，借助于并購(gòu)基金專業(yè)的經(jīng)驗(yàn)和管理辦法可以使企業(yè)獲得更加科學(xué)的運(yùn)營(yíng)管理模式。但這些特征及設(shè)計(jì)的初衷往往在現(xiàn)實(shí)中不斷遭到挑戰(zhàn)，調(diào)查統(tǒng)計(jì)表明,在已發(fā)生的眾多并購(gòu)活動(dòng)中,成功率很低。國(guó)際一些知名的研究機(jī)構(gòu)、咨詢公司,在研究并購(gòu)成功率時(shí),得到的結(jié)果相當(dāng)?shù)囊恢?即并購(gòu)中占六成以上的比例是失敗的。所以，對(duì)于一個(gè)企業(yè)在被并購(gòu)基金并購(gòu)后的企業(yè)績(jī)效究竟如何是不確定的。尤其在中國(guó)市場(chǎng)這個(gè)新興市場(chǎng)，并購(gòu)基金對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的績(jī)效有

4、何影響的不確定性因素就更加多樣了。所以在并購(gòu)基金越來越活躍的今天，分析研究已被并購(gòu)基金并購(gòu)的企業(yè)的實(shí)際績(jī)效究竟有何改變就變得非常必要了。另一方面，從理論意義上來說，并購(gòu)作為現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展壯大的一個(gè)快速有效的方式，在西方國(guó)家已經(jīng)得到了大量運(yùn)用，這方面的研究也是很多很具體的。但在我國(guó)，國(guó)內(nèi)的并購(gòu)研究始于20世紀(jì)90年代初，在20世紀(jì)90年中葉特別是進(jìn)入21世紀(jì)以后。尤其是隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)實(shí)踐不斷的發(fā)展和深化，對(duì)并購(gòu)的研究也不斷深化。但相比于其他研究，應(yīng)該說關(guān)于并購(gòu)研究的可發(fā)展空間還是很大的，尤其是并購(gòu)基金這樣一種新型的并購(gòu)主體，無論在實(shí)踐上，還是理論上都非常欠缺。對(duì)于

5、并購(gòu)基金的研究隨著這幾年并購(gòu)基金在我國(guó)市場(chǎng)上地日益活躍，我國(guó)已有一第2頁(yè)共46頁(yè)首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)碩士學(xué)位論文并購(gòu)基金并購(gòu)上市公司績(jī)效研究些研究，但數(shù)量非常少，研究方面很有限，大部分還是針對(duì)其發(fā)展前景，發(fā)展方式等方面進(jìn)行論述，或者是針對(duì)具體案例的分析。同時(shí)在實(shí)證研究的角度，并購(gòu)基金對(duì)企業(yè)的績(jī)效影響研究就更加有限了。本文站在一種前瞻性的角度，試圖把在2005到2006年間，我國(guó)上市公司被并購(gòu)基金并購(gòu)之后的企業(yè)績(jī)效變化在理論研究的基礎(chǔ)上再進(jìn)行實(shí)證分析，探尋并購(gòu)基金在并購(gòu)中對(duì)企業(yè)起到的各個(gè)方面的影響，并分析其意義。1.2上市公司并購(gòu)績(jī)效的文獻(xiàn)綜述鑒于并購(gòu)基金無論是在國(guó)外

6、還是國(guó)內(nèi)的發(fā)展歷史都比較有限，尤其在我國(guó)，并購(gòu)基金還屬于一種比較新的融資方式，所以關(guān)于并購(gòu)基金的研究較為有效。相比于國(guó)內(nèi)，國(guó)外的在這方面的研究還比較可觀，但主要都局限于并購(gòu)基金與其他私募股權(quán)投資基金的區(qū)別上。另外，從私募股權(quán)投資基金投資項(xiàng)目后的績(jī)效研究來講，雖然國(guó)內(nèi)外均有涉及，但關(guān)于并購(gòu)基金研究卻基本沒有。所以本文重點(diǎn)梳理了有關(guān)上市公司并購(gòu)績(jī)效研究的文獻(xiàn)。1.2.1國(guó)外文獻(xiàn)綜述Hogarty(1970)對(duì)上市公司的并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行了研究，結(jié)果顯示并購(gòu)的發(fā)生并不能為股東的收益帶來顯著提升，且有時(shí)反而會(huì)使其收益能力降低。研究的樣本公司選取為1953年到1964年的43家

7、上市公司，這些公司在12年間經(jīng)常進(jìn)行并購(gòu)重組，研究主要內(nèi)容為公司公東的投資收益率與同行業(yè)的上市公司的投資收益率的對(duì)比。LevandMandelke(1972)所做出的研究則表明，發(fā)生并購(gòu)的上市公司其市場(chǎng)價(jià)值有明顯提升。他們的研究主要是將挑選的69家發(fā)生并購(gòu)的上市公司與沒有發(fā)生并購(gòu)的另外69家上市公公司的平均收益進(jìn)行對(duì)比。時(shí)間窗口的選擇是并購(gòu)事件發(fā)生的前后五年。結(jié)果表明在10%的水平上，發(fā)生并購(gòu)的上市公司市場(chǎng)價(jià)值比沒有發(fā)生并購(gòu)的公司高出了5.6%.Utton(1974)的研究目標(biāo)為英國(guó)的上市公司，結(jié)果顯示在研究考察期間，即六年的考察期，發(fā)生并購(gòu)的上市公司的績(jī)效都在

8、行業(yè)績(jī)效的左右分布，甚至