創(chuàng)業(yè)投資對創(chuàng)新企業(yè)經營績效影響的實證分析

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1、東華大學經濟學碩士學位論文投資，提供持續(xù)的資金融通。創(chuàng)業(yè)投資者不取得控股權(通常占15％一20％的股份)，也不以股息為主要收益，只是對所投資的企業(yè)提供全方位服務、培育和輔導，待其上市后通過股權轉讓獲得高額利潤，具有高風險、高收益的特性【9】。在綜合各方學者觀點的基礎上，本文選用司春林教授等(2005)對創(chuàng)業(yè)投資所作的定義：創(chuàng)業(yè)投資泛指創(chuàng)業(yè)投資家向新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)(如高科技企業(yè)、具有創(chuàng)新的商業(yè)模式的企業(yè)等)投入權益資本，并往往通過增值服務，直接參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)業(yè)歷程的資本投資行為

2、。本文基于該定義展開本課題研究。為了更完整地理解創(chuàng)業(yè)投資概念，還必須把握其三個特征：非控股的股權投資行為、融資與投資的結合、贏得高資本增值收益。(1)非控股的股權投資行為。崔顯敏(2007)認為，創(chuàng)業(yè)投資通過股權投資方式為企業(yè)注入資金，一般不要求企業(yè)在限期內償還或分發(fā)股利，而是與企業(yè)共同進退，追求企業(yè)成長的高額收益，從而建立起適應創(chuàng)業(yè)內在需要的“共擔風險、共享收益”機制n圳。創(chuàng)業(yè)投資家將資本投入創(chuàng)業(yè)中的企業(yè)，追求的是資本的增值，其最終目的是要通過投資這一企業(yè)獲得較高收益，獲得收益的途徑是投資后的成功

3、退出，而不是長期持有所投資企業(yè)的私人股權以求獲取股息收益。此外，為了分散和降低風險，創(chuàng)業(yè)資本家往往選擇多個投資對象，如果對一個企業(yè)投入過多的精力，勢必影響對其他企業(yè)的管理。為了集中精力把握創(chuàng)業(yè)企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展，為了發(fā)揮其他股東特別是大股東的積極性，創(chuàng)業(yè)投資一般不采取控股戰(zhàn)略，通常它只占被投資企業(yè)股份的10％到30％o張建平(2000)認為，創(chuàng)業(yè)資本還是一種長期投資，其投資周期要經歷研究開發(fā)、產品試制、正式生產、擴大生產到盈利規(guī)模進一步擴大、生產銷售進一步增加等階段，直到企業(yè)股票上市、股價上升時，投資者

4、才能回收創(chuàng)業(yè)資本獲得投資利潤?。司春林，方曙紅，田增瑞(2005)認為，一般情況下，創(chuàng)業(yè)投資從投資到退出需要經歷種子期、起步期、成長期、擴張期、成熟期中的幾個甚至全部階段，這一階段少則三至五年，多則七至十年，屬于中長期投資，所以其流動性也很低¨引。創(chuàng)業(yè)投資的這種不流動性使得創(chuàng)業(yè)投資家有“耐心”。創(chuàng)業(yè)資本也常常被叫做“勇敢和耐心的資本"。尤其是早期投資或規(guī)模較小的創(chuàng)業(yè)投資，其投資期更長。(2)融資與投資的結合。創(chuàng)業(yè)投資在現實中是融資與投資相結合的一個過程，而風險這一概念不僅體現在投資上，也體現在融資上

5、。從某種意義上說，創(chuàng)業(yè)投資過程中最重要的，也是最困難的不在投資方面，而在融資方面。創(chuàng)業(yè)投資的風險方面不僅僅體現在投資方，也體現在籌資方。這是由創(chuàng)業(yè)投4第1章緒論資的融資方式決定的。這種融資方式不同于一般企業(yè)融資。一般企業(yè)融資的資金來源主要為兩個渠道：或通過在金融市場發(fā)行金融工具(例如股票、債券等)獲取資金，或通過銀行貸款。創(chuàng)業(yè)投資的情況卻與此不同，創(chuàng)業(yè)投資所融得的資金，很大程度上取決于創(chuàng)業(yè)投資家個人的魅力。投資人(出資人)是本著對創(chuàng)業(yè)投資家個人的信賴投出資金的。創(chuàng)業(yè)投資的投資人(出資人)大都是精明強

6、干的、經驗豐富的投資家(sophisticatedinVestor)，但也可能是對投資一竅不通的門外漢，如富有的家庭或個人。即使是經驗豐富的職業(yè)投資家，他們在選擇創(chuàng)業(yè)投資公司時也基本上以這些創(chuàng)業(yè)投資公司中的創(chuàng)業(yè)投資家個人的學識、素質、業(yè)績?yōu)橐罁?。如果投資人(出資人)對所投項目知之甚微，或對市場狀況的了解一鱗半爪，他們的投資決策就更取決于他們對創(chuàng)業(yè)投資家個人背景的判斷。他們或是耳聞目睹了創(chuàng)業(yè)投資家的業(yè)績，或本人就是創(chuàng)業(yè)投資家的親朋好友。他們的投資在很大程度上是對創(chuàng)業(yè)投資家個人的投資，而不是對企業(yè)或項目

7、的直接投資。他們對創(chuàng)業(yè)投資家的這種信賴無形中給創(chuàng)業(yè)投資家施加了很大的壓力。創(chuàng)業(yè)投資家清楚手中融到的這些資金的分量，明了投資人對自己的重托。他們知道，這筆錢丟不得，這個賭輸不得，這個仗敗不得。一旦有誤，將來再從這些人手中融資的可能性就會化為零。這就是融資方面的風險。創(chuàng)業(yè)投資中的融資決策往往比投資決策更困難。從美國多年的實踐看，創(chuàng)業(yè)投資的融資方和投資方都是賣方市場。而這兩個賣方市場對創(chuàng)業(yè)投資家卻有著截然不同的意義。在融資賣方市場中，創(chuàng)業(yè)投資家處于被動地位。在投資賣方市場中，創(chuàng)業(yè)投資家卻處于主動地位。資金

8、的短缺是創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的普遍現象。從這個意義上看，融資的確是創(chuàng)業(yè)投資業(yè)最困難的環(huán)節(jié)。創(chuàng)業(yè)投資是投資和融資的有機結合。沒有一定的投資目標或投資方向很難融得資金。很多時候，投資方向的選定是能否融到資金的關鍵。同樣，投資中又有融資。投資的過程往往伴隨著第二輪或第三輪的融資。融資和投資構成了不可分割的有機整體，這是創(chuàng)業(yè)投資的一個重要特征。(3)贏得高資本增值收益。1)獨具慧眼發(fā)現創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價值創(chuàng)業(yè)投資家具備相當的技術背景知識以及敏銳的洞察力、豐富的經驗，甚至是感覺，對創(chuàng)新技術的可