基于實(shí)物期權(quán)的礦業(yè)投資價(jià)值評(píng)估

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1、陰財(cái)會(huì)月刊·全國(guó)優(yōu)秀經(jīng)濟(jì)期刊基于實(shí)物期權(quán)的礦業(yè)投資價(jià)值評(píng)估張雪梅淵博士冤戴桂鋒淵中國(guó)地質(zhì)大學(xué)人文經(jīng)管學(xué)院北京100083冤【摘要】礦業(yè)投資項(xiàng)目具有不確定性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)高的特點(diǎn)。傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法在評(píng)估項(xiàng)目?jī)r(jià)值時(shí)忽略了項(xiàng)目中所包含的選擇權(quán)價(jià)值，因而低估了項(xiàng)目的投資價(jià)值。實(shí)物期權(quán)方法的應(yīng)用較好地彌補(bǔ)了凈現(xiàn)值法的不足。本文根據(jù)實(shí)物期權(quán)理論對(duì)傳統(tǒng)凈現(xiàn)值定價(jià)模型進(jìn)行了修正，提出了延遲期權(quán)定價(jià)模型，并結(jié)合礦業(yè)投資價(jià)值評(píng)估闡述了該模型的應(yīng)用價(jià)值和方法，為礦業(yè)投資項(xiàng)目決策提供了新的思路?！娟P(guān)鍵詞】礦業(yè)投資實(shí)物期權(quán)凈現(xiàn)值不確定性一、礦業(yè)投資價(jià)值評(píng)估方法選擇式中：TV表示在項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值基礎(chǔ)上考慮了實(shí)物期權(quán)后礦業(yè)投資項(xiàng)目往

2、往投資金額巨大、項(xiàng)目周期長(zhǎng)、不確定因的項(xiàng)目估值；ROV為投資項(xiàng)目實(shí)施中擁有的選擇權(quán)價(jià)值。素多、風(fēng)險(xiǎn)大。投資項(xiàng)目一旦失敗，將給投資者帶來巨大的損二、實(shí)物期權(quán)法研究綜述失，甚至導(dǎo)致投資公司破產(chǎn)。因此礦業(yè)項(xiàng)目在投資之前，需要期權(quán)（Option）是一種衍生金融工具，是以約定的價(jià)格在對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行準(zhǔn)確的評(píng)估和決策。約定期限內(nèi)（美式期權(quán)）或約定的時(shí)間點(diǎn)（歐式期權(quán)）買入或賣礦業(yè)投資價(jià)值評(píng)估方法與通常的項(xiàng)目投資價(jià)值評(píng)估方法出某種標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)是一種不帶義務(wù)的選擇權(quán)，最初一樣，主要有傳統(tǒng)方法即凈現(xiàn)值法（NetPresentValuation，出現(xiàn)在金融領(lǐng)域。隨著金融期權(quán)應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓寬，其逐漸被NPV）、實(shí)

3、物期權(quán)法（RealOptionValuation，ROV）兩大類。引入到實(shí)物投資的價(jià)值評(píng)估體系中。1.凈現(xiàn)值法考慮的因素主要是項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流入量、1援國(guó)外研究綜述。實(shí)物期權(quán)是金融期權(quán)理論在實(shí)物投資現(xiàn)金流出量、折現(xiàn)率及項(xiàng)目年限。由于折現(xiàn)率和項(xiàng)目年限均是領(lǐng)域的應(yīng)用與發(fā)展。實(shí)物期權(quán)概念最早是由麻省理工大學(xué)的一定的，因此運(yùn)用凈現(xiàn)值法計(jì)算的礦業(yè)投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值即為未梅耶斯（Myers，1977）提出來的。他認(rèn)為當(dāng)投資對(duì)象存在高度來現(xiàn)金流入量與流出量差額的現(xiàn)值，用公式表示為：不確定性時(shí)，運(yùn)用凈現(xiàn)值法低估了項(xiàng)目的實(shí)際價(jià)值，而用金融nCIt-COt期權(quán)的定價(jià)技術(shù)進(jìn)行評(píng)估，可以較準(zhǔn)確地反映實(shí)際價(jià)值。耶魯NPV=

4、蒡-I（1）t=0（1+R）t大學(xué)的羅斯（Ross，1978）認(rèn)為布萊克和斯科爾斯（1973）合著式中：NPV表示礦業(yè)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值；CIt表示投資項(xiàng)的《期權(quán)定價(jià)與公司債務(wù)》一文中提出的期權(quán)定價(jià)模型，不僅目實(shí)施第t年的現(xiàn)金流入量；COt表示投資項(xiàng)目實(shí)施第t年是金融領(lǐng)域而且是整個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域最為有價(jià)值的理論，其對(duì)的現(xiàn)金流出量；I表示投資金額現(xiàn)值；R表示投資項(xiàng)目折現(xiàn)實(shí)物投資價(jià)值評(píng)估有突破性意義。率；n為投資項(xiàng)目期限。國(guó)外學(xué)者研究礦業(yè)投資項(xiàng)目決策實(shí)物期權(quán)方法的文獻(xiàn)很上述凈現(xiàn)值法計(jì)算簡(jiǎn)單，較容易理解。但由于投資項(xiàng)目實(shí)多，提出了一些有見地的觀點(diǎn)。Brennan和Schwartz（1985）運(yùn)施過程中存

5、在不確定性、不可逆性等因素的影響，因而運(yùn)用凈用實(shí)物期權(quán)理論對(duì)礦產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)情況下企業(yè)的柔性管理進(jìn)現(xiàn)值法會(huì)出現(xiàn)以下問題：淤未來現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)和折現(xiàn)率的確行了深入分析。Paddock、Siegel和Swith（1988）對(duì)延遲期權(quán)進(jìn)定非常困難；于凈現(xiàn)值法忽略了決策者根據(jù)新信息修正經(jīng)營(yíng)行了研究，建立了美式買權(quán)定價(jià)模型，并就復(fù)核期權(quán)進(jìn)行了深政策的靈活性；盂凈現(xiàn)值法忽略了項(xiàng)目實(shí)施的可延遲性，使得入探討，提出了不確定性越大，實(shí)物期權(quán)價(jià)值越大的觀點(diǎn)。投資決策絕對(duì)化———要么現(xiàn)在就投資，要么永遠(yuǎn)不投資。同Bjerksund和Ekem（1990）利用實(shí)物期權(quán)理論對(duì)最佳投資時(shí)間時(shí)，凈現(xiàn)值法一般從消極的角度理解不確

6、定性和風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為不進(jìn)行了研究，認(rèn)為實(shí)物期權(quán)決策方法可增加額外的現(xiàn)金流量。確定性和風(fēng)險(xiǎn)的存在會(huì)降低項(xiàng)目的投資價(jià)值。Jacoby和Laughton（1992）研究了稅收對(duì)實(shí)物期權(quán)定價(jià)方法的2.實(shí)物期權(quán)法既考慮了項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，又考慮了項(xiàng)目實(shí)影響。Trigeorgis（1993）指出，在跨國(guó)石油開采項(xiàng)目中存在放棄施中各種可選擇權(quán)的價(jià)值，因而應(yīng)用實(shí)物期權(quán)法可以彌補(bǔ)凈期權(quán)、擴(kuò)張期權(quán)、中止期權(quán)等多項(xiàng)期權(quán)，并對(duì)這些期權(quán)建立了現(xiàn)值法固有的缺陷。其計(jì)算公式可表示為：定價(jià)模型。Dixit和Pindye（1994）對(duì)石油勘探開采項(xiàng)目進(jìn)行了TV=NPV+ROV（2）研究，認(rèn)為延遲期權(quán)在所有期權(quán)中的價(jià)值最大。Smith

7、（1997）陰窯76窯援下全國(guó)中文核心期刊·財(cái)會(huì)月刊陰將實(shí)物期權(quán)理論應(yīng)用于一個(gè)荷蘭海上油田的投資決策中，取目可投資；反之，則應(yīng)放棄該項(xiàng)目。得了良好的效果。Charlie（2002）研究了均值回歸模型在實(shí)物1援礦業(yè)投資項(xiàng)目NPV的計(jì)算。影響礦業(yè)投資項(xiàng)目現(xiàn)金期權(quán)中的應(yīng)用，分析了二因素模型的定價(jià)問題。流的主要因素包括礦產(chǎn)品價(jià)格和生產(chǎn)成本。研究表明，礦業(yè)投2.國(guó)內(nèi)研究綜述。我國(guó)學(xué)者從1998年才開始對(duì)實(shí)物期資項(xiàng)目由于