油服行業(yè)深度報告：油價回升+政策支持，國內(nèi)油服行業(yè)景氣向上

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1、投資摘要關(guān)鍵結(jié)論與投資建議受益于油價回升以及國內(nèi)政策大力支持，國內(nèi)油服行業(yè)將迎來一輪景氣周期，我們認為油服行業(yè)在2019年會獲得絕對和相對收益，給予“超配”評級?；诓煌愋偷墓驹趶?fù)蘇過程中的表現(xiàn)，以及在國內(nèi)油氣開采尤其是頁巖氣開采受益程度兩個角度，推薦掌握核心技術(shù)、設(shè)備+服務(wù)全面布局的民營油服龍頭公司杰瑞股份，其他建議關(guān)注石化機械、通源石油等。核心假設(shè)或邏輯第一，原油市場供需再平衡，油價保持合理高位；第二，政府對于油氣開發(fā)的相關(guān)政策能夠落地實施且不發(fā)生大的變化；第三，石油公司資本支出增加，油服行業(yè)規(guī)模繼續(xù)回升；第

2、四，油服公司2018年訂單量提升，2019年服務(wù)價格提升。與市場預(yù)期不同之處市場認為油價難以繼續(xù)上漲或是會回落，我們認為：2019年上半年OPEC+再次減產(chǎn)，伊朗、委內(nèi)瑞拉等國產(chǎn)能被動下降，美國頁巖油受運力影響增產(chǎn)困難，供給端的縮減疊加需求端的溫和增長，將對短期內(nèi)的油價產(chǎn)生強力支撐，19年上半年油價有望反彈。中長期看，在供給端寬松、需求端難有大起色的情況下，石油開采的盈虧平衡成本成為決定油價的關(guān)鍵，預(yù)計中長期內(nèi)將形成“上頂下底”格局，合理價格區(qū)間在50-60美元/桶。在油價保持合理高位的情況下，油氣公司資本開支大概率

3、提升，油服行業(yè)將持續(xù)溫和復(fù)蘇。市場認為油服行業(yè)復(fù)蘇完全取決于油價，我們認為：隨著我國油氣進口依賴度不斷提升，能源安全問題形式嚴(yán)峻，國家在政策方面大力支持，三桶油加大勘探開發(fā)力度，油價回升疊加政策支持，國內(nèi)油服行業(yè)將迎來確定性的景氣周期。此外，隨著技術(shù)水平的不斷提升，我國頁巖氣開發(fā)加速，大規(guī)模商業(yè)化已現(xiàn)曙光，為油服行業(yè)帶來新的需求增量。其次，經(jīng)過行業(yè)低谷期，行業(yè)產(chǎn)能出清，一些優(yōu)質(zhì)的油服公司通過降本增效、外延并購、拓展新業(yè)務(wù)以及開拓海外市場，不斷增強自身實力。未來即使油價維持在50-60美元/桶左右，也可能比歷史同樣油價

4、水平實現(xiàn)更好的盈利。股價變化的催化因素第一，油價上漲超預(yù)期。如果美國頁巖油管道建設(shè)低于預(yù)期、伊朗石油出口全部中斷、委內(nèi)瑞拉石油產(chǎn)量超預(yù)期減少、利比亞和尼日利亞兩國局勢動蕩導(dǎo)致石油供應(yīng)銳減，則全球石油市場可能出現(xiàn)供不應(yīng)求，國際油價將進一步提升；第二，國內(nèi)頁巖氣產(chǎn)量超預(yù)期，國內(nèi)頁巖氣發(fā)展迅速，已進入商業(yè)化開發(fā)初始階段，中石油、中石化計劃持續(xù)加大開發(fā)力度，為油服行業(yè)帶來新的需求增量。核心假設(shè)或邏輯的主要風(fēng)險第一，原油價格波動風(fēng)險。如果未來石油價格繼續(xù)下跌或長期保持在較低的水平，則可能對行業(yè)帶來不利影響。第二，全球經(jīng)濟增速放

5、緩。宏觀經(jīng)濟的好壞對于全球原油的需求會產(chǎn)生直接影響，從而影響原油的供需結(jié)構(gòu)。第三，新能源替代風(fēng)險。世界能源結(jié)構(gòu)的變化將是未來發(fā)展的趨勢，由此影響包括油氣設(shè)備及服務(wù)在內(nèi)的整個石油行業(yè)。第四，石油公司資本開支不及預(yù)期。第五，頁巖氣開采進度不及預(yù)期。內(nèi)容目錄油服行業(yè)概況7油服行業(yè)位于油氣產(chǎn)業(yè)鏈上游7市場規(guī)模：油服行業(yè)具有周期性，行業(yè)波動較大8競爭格局：國外充分競爭，國內(nèi)國企主導(dǎo)9油價：OPEC+減產(chǎn)推動供需再平衡，未來有望保持在合理區(qū)間11油價影響因素及歷史回顧11供給端：OPEC+減產(chǎn)推動供需再平衡，美國頁巖油產(chǎn)量持續(xù)增

6、加13需求端：全球經(jīng)濟下行壓力增大，石油需求擔(dān)憂升溫21供需總結(jié)與油價展望：原油供需緊平衡，邊際變化影響增大22油價回升向上游傳導(dǎo)，全球油服行業(yè)迎來復(fù)蘇24油價對油服行業(yè)影響的傳導(dǎo)路徑24石油公司業(yè)績大幅改善，資本開支逐漸回升25行業(yè)復(fù)蘇，油服公司業(yè)績回暖26油價波動向油服行業(yè)傳導(dǎo)過程存在一定的時滯29能源安全形勢嚴(yán)峻，國內(nèi)油服行業(yè)迎來景氣周期32我國油氣供需格局嚴(yán)重不匹配，能源安全形勢嚴(yán)峻32國家政策推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展，“三桶油”資本開支提速34頁巖氣進入爆發(fā)期，國內(nèi)油服企業(yè)迎來發(fā)展良機35投資建議：看好掌握關(guān)鍵技術(shù)、設(shè)

7、備服務(wù)全面布局的公司42杰瑞股份：優(yōu)質(zhì)民營油氣設(shè)備龍頭，設(shè)備+服務(wù)雙輪驅(qū)動43石化機械：中石化旗下油氣裝備公司，受益于頁巖氣開發(fā)和管網(wǎng)建設(shè)44通源石油：復(fù)合射孔領(lǐng)軍企業(yè)，打造國際化油服企業(yè)46風(fēng)險提示48國信證券投資評級50分析師承諾50風(fēng)險提示50證券投資咨詢業(yè)務(wù)的說明50圖表目錄圖1：油服行業(yè)位于油氣產(chǎn)業(yè)鏈上游7圖2：2017年油服市場五大板塊占比8圖3：油氣勘探開發(fā)中的主要裝備8圖4：全球油服市場規(guī)模（億美元）9圖5：國內(nèi)三大石油公司勘探開發(fā)投資（億元）9圖6：國際五大油服巨頭占據(jù)大部分市場份額9圖7：三大油服

8、巨頭在細分領(lǐng)域的市場份額分布9圖8：原油價格影響因素11圖9：2000年以來國際油價趨勢及重要影響事件13圖10：全球石油日產(chǎn)量前十的國家（萬桶/天）13圖11：OPEC在原油市場的地位舉足輕重14圖12：OPEC國家原油產(chǎn)量（2018年11月，萬桶/天）14圖13：OPEC原油產(chǎn)量（萬桶/日）及減產(chǎn)執(zhí)行率15圖14：OPEC執(zhí)行減產(chǎn)后OECD