一金融自由化與金融脆化理論和經(jīng)驗(yàn)分析

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1、羈羈芄螁蝕膄芀莇袃肇膆莇羅節(jié)蒅莆蚅肅莁蒞螇芁芇莄衿肅膃蒃羂袆蒁蒂蟻肂莇蒁螄襖莃蒁羆膀艿蒀蚆羃膅葿螈膈蒄蒈袀羈莀蕆羂膆芆薆螞罿膂薅螄膅肈薅袇羈蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄薁羃肄蒃薀蚃袇荿蠆螅肂芅蠆袈裊膁蚈薇肁膇蚇螀襖蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇蚄蚄膇膃蚄螆羀蒂螃袈膆莈螂羈羈芄螁蝕膄芀莇袃肇膆莇羅節(jié)蒅莆蚅肅莁蒞螇芁芇莄衿肅膃蒃羂袆蒁蒂蟻肂莇蒁螄襖莃蒁羆膀艿蒀蚆羃膅葿螈膈蒄蒈袀羈莀蕆羂膆芆薆螞罿膂薅螄膅肈薅袇羈蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄薁羃肄蒃薀蚃袇荿蠆螅肂芅蠆袈裊膁蚈薇肁膇蚇螀襖蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇蚄蚄膇膃蚄螆羀蒂螃袈膆莈螂羈羈芄螁蝕膄芀莇袃肇膆莇羅節(jié)蒅莆蚅肅莁蒞螇芁芇莄衿肅膃蒃羂

2、袆蒁蒂蟻肂莇蒁螄襖莃蒁羆膀艿蒀蚆羃膅葿螈膈蒄蒈袀羈莀蕆羂膆芆薆螞罿膂薅螄膅肈薅袇羈蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄薁羃肄蒃薀蚃袇荿蠆螅肂芅蠆袈裊膁蚈薇肁膇蚇螀襖蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇蚄蚄膇膃蚄螆羀蒂螃袈膆莈螂羈羈芄螁蝕膄芀莇袃肇膆莇羅節(jié)蒅莆蚅肅莁蒞螇芁芇莄衿肅膃蒃羂袆蒁蒂蟻肂莇一．金融自由化與金融脆化：理論和經(jīng)驗(yàn)分析自從20世紀(jì)70年代開(kāi)始,在發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家中興起了大規(guī)模金融自由化浪潮，各國(guó)逐步放松甚至取消利率 管制，降低強(qiáng)制性的準(zhǔn)備金要求，降低金融體系中的市場(chǎng)準(zhǔn)入限制，放松政府對(duì)信貸配置的直接介入，在許多國(guó)家 還進(jìn)行了國(guó)有銀行和保險(xiǎn)公司的私有化。盡管大量經(jīng)驗(yàn)研究和理

3、論分析都證明金融自由化和金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之 間有明顯的相關(guān)關(guān)系，實(shí)施金融自由化的國(guó)家也在某種程度上刺激了本國(guó)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄和投資從而使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率有所 上升(RobertG.King&RossLevine(1993a,1993b),RossLevine(1996),MarcoPagano(1993))，但是這種 關(guān)于金融自由化的積極評(píng)價(jià)卻因?yàn)榻鹑隗w系的不穩(wěn)定性和金融危機(jī)的頻繁發(fā)生而被籠罩上陰影。如果說(shuō)金融自由化 促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“收益”已經(jīng)被學(xué)術(shù)界所深刻認(rèn)識(shí)的話，那么金融自由化本身所隱含的“成本”卻長(zhǎng)期以來(lái)未得到 應(yīng)有的重視和深入考察。經(jīng)濟(jì)自由主義的擁護(hù)者把金融自由化當(dāng)

4、作一種無(wú)可置疑的靜止的信仰，而不是當(dāng)作一種歷 史性的有著動(dòng)態(tài)變遷路徑的過(guò)程來(lái)看待，忽視了對(duì)金融自由化動(dòng)態(tài)變遷過(guò)程的復(fù)雜性和實(shí)現(xiàn)條件的分析，從而不能 對(duì)金融自由化本身所隱藏的風(fēng)險(xiǎn)與成本進(jìn)行客觀分析。20世紀(jì)80年代到90年代，金融危機(jī)在全球蔓延，在那些發(fā)生 金融自由化的國(guó)家，無(wú)論是發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家，幾乎都曾經(jīng)受到金融危機(jī)的強(qiáng)烈沖擊，金融危機(jī)似乎成為金 融自由化的伴生物(JoseM.Faneli&RohintonMedhora(1998),ReuvenGlick,RamonMoreno&MarkM. Spiege(2001))。人們開(kāi)始將金融自由化與金融體系的脆

5、弱性聯(lián)系起來(lái)，反省金融自由化與金融脆化是否存在著一 定程度的相關(guān)關(guān)系。有關(guān)金融脆化和金融危機(jī)的研究，開(kāi)始成為90年代以來(lái)金融自由化理論的一個(gè)焦點(diǎn)。有關(guān)金融脆化（financialfragility）和金融自由化之關(guān)系的最有影響的研究文獻(xiàn)是Demirgü?-Kunt& Detragiache（1998），在該論文中，他們?yōu)?980-95年間許多發(fā)展中國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家建立了金融自由化虛擬變量。 為了表示金融自由化，他們選取了一種可觀察的政策變化，即銀行利率的放松管制，因?yàn)榘咐芯康慕Y(jié)果表明，銀 行利率的放松管制往往是金融自由化的核心內(nèi)容。他們的樣本數(shù)據(jù)既包括在1980年

6、前就開(kāi)始金融自由化的國(guó)家，也 包括在樣本時(shí)期內(nèi)進(jìn)行金融市場(chǎng)自由化的國(guó)家。通過(guò)控制其他可能引起金融危機(jī)的變量，他們?cè)噲D檢驗(yàn)是否在那些 金融體系自由化的國(guó)家更容易爆發(fā)銀行危機(jī)，并檢驗(yàn)金融脆化是否是金融自由化的一個(gè)持久性的特征。他們控制的 變量包括宏觀經(jīng)濟(jì)變量、銀行部門(mén)的特征變量以及制度變量。他們研究的有關(guān)金融脆化和金融自由化的另一個(gè)核心 問(wèn)題是，在那些支持金融體系有效運(yùn)作所必需的制度環(huán)境（institutionalenvironment）非常弱的國(guó)家，金融自由 化的危險(xiǎn)是否更大，換句話說(shuō)，在那些制度質(zhì)量（institutionalquality）較差的經(jīng)濟(jì)中，金融脆化

7、現(xiàn)象是否更加 嚴(yán)重。這些制度包括對(duì)金融中介和有組織的證券交易的有效的審慎的監(jiān)管，以及一個(gè)運(yùn)轉(zhuǎn)良好的實(shí)施合同和監(jiān)管的 機(jī)制。他們的實(shí)證研究的結(jié)果表明：在那些金融部門(mén)自由化的國(guó)家，確實(shí)更有可能發(fā)生金融危機(jī)；金融脆化并非是 金融自由化一開(kāi)始就出現(xiàn)的特征，而是在金融自由化過(guò)程開(kāi)始一個(gè)時(shí)期之后出現(xiàn)的癥狀；統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)還證明，較弱的 制度環(huán)境使得金融自由化更有可能引發(fā)金融危機(jī)，尤其是在那些法律規(guī)范不健全、腐敗盛行、官僚系統(tǒng)無(wú)效率、合 約實(shí)施機(jī)制脆弱的經(jīng)濟(jì)中，金融自由化更容易引起銀行危機(jī)和金融脆化現(xiàn)象。他們的這些結(jié)論表明，金融自由化是 有成本的，這些成本中最常見(jiàn)的就是金融脆化，尤其

8、在發(fā)展中國(guó)