滬深300股指期貨套期保值風(fēng)險的測試

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1、西南大學(xué)碩士學(xué)位論文滬深300股指期貨套期保值風(fēng)險的測試姓名：王鵬申請學(xué)位級別：碩士專業(yè)：金融學(xué)指導(dǎo)教師：劉文朝20110603摘要滬深300股指期貨套期保值風(fēng)險的測度金融學(xué)專業(yè)碩士研究生王鵬指導(dǎo)教師劉文朝教授摘要股指期貨是金融領(lǐng)域中最主要的避險工具及定價手段之一，它已成為一國金融市場走向成熟的重要標(biāo)志。在經(jīng)過了兩年的精心準(zhǔn)備之后，我國于在2010年4月16日推出了滬深300指數(shù)期貨。那么該指數(shù)期貨的推出是否真的能為投資者提供一條有效的避險途徑呢?同時期貨的交易是否能夠明顯降低現(xiàn)貨市場的異常波動頻率呢?由于利用期貨進行風(fēng)險管理的主要途徑是進行套期保值，所以本文將滬深300

2、指數(shù)期貨的套期保值風(fēng)險作為研究對象。從理論和實證兩方面出發(fā)，研究滬深300指數(shù)套期保值的構(gòu)建方法和風(fēng)險測度。主要內(nèi)容包括：(1)在總結(jié)前人對套期保值研究的基礎(chǔ)上，分析和評價各類套期保值構(gòu)建方法的特點和優(yōu)劣。(2)總結(jié)我國股市運行的若干主要特征，特別是波動率方面的特征以及滬深300指數(shù)和滬深300指數(shù)期貨走勢的相互關(guān)系。(3)根據(jù)數(shù)值特征，從各類套期保值構(gòu)建方法中挑選出適合我國股票市場運行現(xiàn)狀的套期保值策略，構(gòu)建套期保值模型。并預(yù)測套期保值之后資產(chǎn)組合所面臨的可能風(fēng)險。(4)跟蹤該資產(chǎn)組合的實際運行狀況，評價模型的優(yōu)劣。(5)結(jié)合模型的表現(xiàn)，設(shè)計一套適合滬深300指數(shù)的套期

3、保值策略并提出相應(yīng)的建議。一、本文的觀點及結(jié)論第一、滬深300指數(shù)的波動率特征主要表現(xiàn)為波動率溢出、跳躍擴散和非對稱波動，其基差的分布呈現(xiàn)出非正態(tài)且非隨機特點并帶有明顯的正方向，盡管如此，滬深300指數(shù)與其指數(shù)期貨之間依然保持了穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系。在漲跌停機制下，滬深300指數(shù)而言，個股存在明顯的的波動率溢出效應(yīng)，這種效應(yīng)的集中體現(xiàn)是波動率的成群分布，即當(dāng)波動率會在一段時間內(nèi)較高，而在另一段時間內(nèi)較低；也就是中國股市的一大特色：過山車似的大漲大跌。如果用跳來的發(fā)生率來反映異常波動，那么滬深300指數(shù)有很高的跳發(fā)生概率(35％)：且跳的發(fā)生具有一定的持續(xù)性：即一旦發(fā)生跳，在短時

4、間內(nèi)會連續(xù)發(fā)生跳。而這一特征可以看做是大盤走勢的非連續(xù)變化的特征。就滬深300仿真期貨指數(shù)與滬深300指數(shù)之間的關(guān)系而言，滬深300仿真期貨指數(shù)也存在非對稱波動性效應(yīng)，且該效應(yīng)略微大于現(xiàn)貨指數(shù)。其次，滬深300仿真期貨指數(shù)的分布較滬深300指數(shù)而言，左端較為細長，中部更為突出，而右端有較長的拖尾。另外，滬深300仿真期貨指數(shù)由于仿真交易的參與者對市場未來走勢形成了錯誤的預(yù)期使得跳跳的發(fā)生次數(shù)要遠大于滬深300指數(shù)。但這些表面上的特征卻不能掩蓋滬深300仿真期貨指數(shù)序列和滬深300指數(shù)序列之間的協(xié)整關(guān)系，而這正是確立最優(yōu)套期保值率的關(guān)西南大學(xué)碩士學(xué)位論文鍵所在。第二、利用協(xié)

5、整理論建立條件異方差模型來進行套期保值具有可行性，V齦方法是對于套期保值風(fēng)險的測度同樣適用．期貨價格波動的主要影響因素是現(xiàn)貨價格的走勢，根據(jù)不同類型期貨的特征，可以通過引入現(xiàn)貨價格與其他相關(guān)變量來建立多因素模型描述期貨價格的波動。測算最優(yōu)套期保值比率的方法有多種，其中基于協(xié)整理論的條件異方差模型被普遍采用，而且期貨與現(xiàn)貨之間的協(xié)整關(guān)系在各國幾乎都得到實證的支持。雖然設(shè)計套期保值的初衷是為了規(guī)避或者轉(zhuǎn)移風(fēng)險，但實際操作中，其自身也面臨多種風(fēng)險，其中的基差風(fēng)險和模型風(fēng)險值得套期保值者重點關(guān)注。第三、通過6JR(1，1)模型來估計最優(yōu)套期保值率較為合適。經(jīng)過反復(fù)嘗試，該模型擬合

6、良好，對殘差的各項檢驗均順利通過。并且能明顯的反映出非對稱波動這一特征。得到的最優(yōu)套期保值率為0．9875，這一結(jié)果遠遠有別于發(fā)達國家成熟資本市場的水平。但鑒于我們目前資本市場尚不完善，且股指期貨也才剛剛起步，得到這一結(jié)果也不足為奇。第四、若將資產(chǎn)組合按照GJR(1，1)給出的參數(shù)進行套期保值，則套期保值后的頭寸在未來十日內(nèi)有99％的把握將損失控制在資產(chǎn)總量的1．85％以內(nèi)，說明該方案有一定的可行性。但是，該模型雖然能夠通過回顧測試，但僅限于短期之內(nèi)基差走勢基本保持穩(wěn)定的前提下；若市場突然發(fā)生風(fēng)格轉(zhuǎn)換從而導(dǎo)致投機者對期貨市場的預(yù)期產(chǎn)生較大不確定性。則套期保值后的資產(chǎn)仍然面

7、臨巨大風(fēng)險。資產(chǎn)管理者應(yīng)該緊密關(guān)注風(fēng)險暴露情況，隨時調(diào)整頭寸。二、本文對滬深300指數(shù)套期保值策略設(shè)計上的建議：第一、套期保值策略的構(gòu)建應(yīng)建立在對期貨和現(xiàn)貨數(shù)據(jù)細致分析的基礎(chǔ)之上．基差的分布特征是期貨數(shù)據(jù)與現(xiàn)貨數(shù)據(jù)之間差異的體現(xiàn)，只有通過捕捉兩組數(shù)據(jù)的各自特點才能了解基差特征形成的原因。第二、模型的建立、評價以及修正應(yīng)是一個循環(huán)往復(fù)的過程。隨著時間推移，市場必定發(fā)生變化，沒有一個模型可以適應(yīng)所以市場環(huán)境。只有通過對模型不停的修正才能取得較好的套期保值效果。第三、現(xiàn)階段投資者的套期保值策略應(yīng)將基差具有非零均值的特征納入建?？紤]范