創(chuàng)業(yè)板高管減持行為研究

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1、萬(wàn)方數(shù)據(jù)分類號(hào)UDC作者姓名：指導(dǎo)教師：申請(qǐng)學(xué)位級(jí)別：學(xué)科專業(yè)名稱：論文提交日期：學(xué)位授予日期：評(píng)閱人：密級(jí)學(xué)位論文創(chuàng)業(yè)板高管減持行為研究李宛蔚金秀教授東北大學(xué)工商管理學(xué)院碩士學(xué)科類別：經(jīng)濟(jì)學(xué)金融學(xué)2014年6月10日論文答辯日期：2014年6月19日2014年7月答辯委員會(huì)主席：高瑩教授苑瑩副教授姜碩教授東北大學(xué)2014年6月萬(wàn)方數(shù)據(jù)AThesisinEconomicsTheStudyofSeniorManagers，salesonGrowthEnterprisesMarketByLiWanweiSupervisor：JinXiuNortheasternUniver

2、sityJune2014萬(wàn)方數(shù)據(jù)獨(dú)創(chuàng)性聲明本人聲明，所呈交的學(xué)位論文是在導(dǎo)師的指導(dǎo)下完成的。論文中取得的研究成果除加以標(biāo)注和致謝的地方外，不包含其他人己經(jīng)發(fā)表或撰寫過(guò)的研究成果，也不包括本人為獲得其他學(xué)位而使用過(guò)的材料。與我一同工作的同志對(duì)本研究所做的任何貢獻(xiàn)均己在論文中作了明確的說(shuō)明并表示謝意。p、J乒學(xué)位論文作者簽名：套醍珊日期：2．of爭(zhēng)．6、2，仁學(xué)位論文版權(quán)使用授權(quán)書本學(xué)位論文作者和指導(dǎo)教師完全了解東北大學(xué)有關(guān)保留、使用學(xué)位論文的規(guī)定：即學(xué)校有權(quán)保留并向國(guó)家有關(guān)部門或機(jī)構(gòu)送交論文的復(fù)印件和磁盤，允許論文被查閱和借閱。本人同意東北大學(xué)可以將學(xué)位論文的全部或部分

3、內(nèi)容編入有關(guān)數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行檢索、交流。作者和導(dǎo)師同意網(wǎng)上交流的時(shí)間為作者獲得學(xué)位后：半年13一年口一年半口兩年∥學(xué)位論文作者簽名：巷鑫翰簽字日期：的fq-．彥．坶萬(wàn)方數(shù)據(jù)東北大學(xué)碩士學(xué)位論文摘要?jiǎng)?chuàng)業(yè)板高管減持行為研究摘要自創(chuàng)業(yè)板首批公司上市交易以來(lái)，出現(xiàn)大量高管減持，引起各方關(guān)注。本文以創(chuàng)業(yè)板高管減持行為為研究對(duì)象。從內(nèi)部人交易的角度出發(fā)，兩方面研究創(chuàng)業(yè)板高管減持是否利用了內(nèi)部消息。首先通過(guò)高管減持的動(dòng)因研究高管在進(jìn)行減持決策上是否擁有外部投資者所沒(méi)有的信息優(yōu)勢(shì)，對(duì)公司進(jìn)行價(jià)值判斷；其次通過(guò)交易日前后的累計(jì)超常收益研究高管是否利用私有信息精準(zhǔn)選擇減持時(shí)機(jī)。通過(guò)對(duì)創(chuàng)業(yè)板高管

4、減持動(dòng)機(jī)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板高管憑借對(duì)公司未來(lái)發(fā)展前景的信息優(yōu)勢(shì)進(jìn)行選擇性減持，發(fā)展前景差的公司很有可能成為減持對(duì)象。股權(quán)集中度高的公司高管減持意愿較強(qiáng)。通過(guò)對(duì)創(chuàng)業(yè)板高管減持時(shí)交易前后短窗口的研究發(fā)現(xiàn)，高管減持股票時(shí)表現(xiàn)出非常強(qiáng)的時(shí)機(jī)把握能力，減持前后累計(jì)超常收益呈現(xiàn)出先升后降的倒V形狀，累計(jì)超常收益在[-20，．1】和(O，．20]期間分別高達(dá)4．65％和一0．32％，交易日當(dāng)天的超常收益顯著為正，且賣出當(dāng)天的平均累計(jì)超常收益高于交易日前后20日內(nèi)任意一天的超常收益，可見(jiàn)創(chuàng)業(yè)板高管在交易中確實(shí)利用了內(nèi)部消息，進(jìn)行了精準(zhǔn)的時(shí)機(jī)選擇。研究結(jié)果不支持信息層級(jí)假說(shuō)，即高

5、管的職位對(duì)他們通過(guò)內(nèi)部信息獲得超常收益沒(méi)有顯著影響。上述發(fā)現(xiàn)對(duì)投資者改進(jìn)交易策略具有重要作用，聰明的外部投資者可以通過(guò)觀察高管的交易行為來(lái)調(diào)整自己的投資策略。高管的減持決策傳達(dá)了公司前景不佳的信號(hào)，高管交易的超常收益表明如果高管利用內(nèi)部信息選擇交易時(shí)機(jī)，獲取較穩(wěn)定的超常收益，說(shuō)明他們的交易包含重要的信息量。研究結(jié)果同樣對(duì)監(jiān)管部門評(píng)估現(xiàn)行監(jiān)管政策的有效性及調(diào)整監(jiān)管強(qiáng)度具有重要啟示意義。高管通過(guò)交易獲得豐厚超常收益，往往說(shuō)明存在大量普遍甚至非法地利用內(nèi)部信息交易，而這表明交易監(jiān)管的有效性較差，市場(chǎng)交易的不公平性問(wèn)題嚴(yán)重，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)通過(guò)強(qiáng)化及時(shí)披露、嚴(yán)懲內(nèi)幕交易等方式，采取

6、更為嚴(yán)厲的管制措施，減少高管利用內(nèi)部信息獲得超常收益。關(guān)鍵詞：高管減持；內(nèi)部人交易；信息優(yōu)勢(shì)；超常回報(bào)；信息層級(jí)II萬(wàn)方數(shù)據(jù)東北大學(xué)碩士學(xué)位論文AbstractTheStudyofSeniorManagers’salesonGrowthAbs仃actSincetheGEMfirstwentpublic，themarkethaswitnessedlargeamountofseniormanagersfromGEMlistedcompanieswhosoldtheirstockorresigned．Thisthesisstudiessaleofseniormanagers

7、from2009to2014，tryingtofindwhetherornotseniormanagersuseprivateinformationduringtheirsalesfromaperspectiveofinsidertrading．Firstlythereasonfortheirdecisiontosellstocksisanalyzedtoseewhetherornotseniormanagersusedprivateinformationtoevaluatecompanies．Secondly，theabnormalreturnth