美國量化寬松政策

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1、在全球經(jīng)濟(jì)處于“寒冬”之中的時(shí)候，為了盡快走出金融危機(jī)的泥潭，各國政府在2009年內(nèi)陸續(xù)實(shí)施了大規(guī)模的救市計(jì)剮。但在這些救市計(jì)劃中，對(duì)全球震撼最大的還是09年5月18日美聯(lián)儲(chǔ)宣布收購1．15億美元國債和抵押貸款債券的這個(gè)決定，這一決定的表明，美聯(lián)儲(chǔ)大膽采取了量化寬松的貨幣政策。美國政府的任何決策都會(huì)對(duì)其他主要經(jīng)濟(jì)體的政策制定產(chǎn)生或多或少的影響?！娟P(guān)鍵詞】幣政策；影響。．，玨。娥＆線。；堪。噱麓量化寬松貨幣政策俗稱。印鈔票”，指一國貨幣當(dāng)局通過大量印鈔、購買國債或企業(yè)債券等方式，向市場注入超額資金，旨在降低市場利率，刺激經(jīng)濟(jì)增長。該政策通常是在常規(guī)貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激無效的情況下才

2、被貨幣當(dāng)局采用，即存在流動(dòng)性陷阱的情況下實(shí)施的非常規(guī)的貨幣政策。美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期的宣布計(jì)劃購買1．15萬億美元的同債和抵押貸款債券，正式肩動(dòng)了量化寬松貨幣政策。量化寬松貨幣政策則是一把“雙刃劍”，實(shí)施最化寬松貨幣政策一方面向市場注入大量資金，使市場利率維持在非常低的水平，促使銀行放貸，從而刺激投資和消費(fèi)，有助于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；但是，另一方面卻埋下通脹的隱患，在經(jīng)濟(jì)增長停滯的情況下，或許會(huì)引發(fā)更為嚴(yán)重的滯漲，而且還會(huì)導(dǎo)致本國貨幣大幅貶值，在刺激本國出口的同時(shí)，惡化相關(guān)貿(mào)易體的經(jīng)濟(jì)形勢，產(chǎn)生貿(mào)易摩擦等等。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)宣布開動(dòng)印鈔機(jī)，向市場巨額注資后，美元指數(shù)從高位快速網(wǎng)落，同時(shí)受美元貶值影響，原

3、油，黃金和有色金屬價(jià)格暴漲。另外，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)大舉發(fā)行貨幣后，其它國家也不愿意看到本國貨幣大規(guī)模針對(duì)美元升值，反過來促使其他國家央行擴(kuò)大貨幣的發(fā)行，以至于整個(gè)資產(chǎn)的價(jià)格會(huì)逐步上升。像中國這些大量擁有美國國債的國家而言，美元的貶值將導(dǎo)致外匯資產(chǎn)存在巨大的貶值風(fēng)險(xiǎn)。在美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松的貨幣政策作用下，2009年以來流人中國的短期國際資本呈現(xiàn)出加速的態(tài)勢。按照錯(cuò)誤與遺漏的方法測算2009年．t半年短期國際資本流入228億美元{按照殘差法的測算，2009年上半年短期國際資本流入達(dá)452億美元。未來一段時(shí)間里，隨著國際金融機(jī)構(gòu)“去杠桿化”進(jìn)程的結(jié)束，美聯(lián)儲(chǔ)向金融市場注入的大量流動(dòng)性，通過各種渠

4、道流向包括中國在內(nèi)的新興市場國家。同時(shí)，美國聯(lián)邦基金利率已降至接近零利率的水平，目前中國的一年期存款利率經(jīng)過四次降息后為2．25％，遠(yuǎn)高于美國聯(lián)邦基準(zhǔn)利率水平，短期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)加息的可能性不大，中美利差倒掛的局面將繼續(xù)維持。在這種情形下，短期國際資本流人中國的趨勢還將持續(xù)。然而，一旦美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入持續(xù)復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)必將逐步退出量化寬松和逐漸收緊銀根，美國拆借市場利率和聯(lián)邦基金利率將會(huì)上升。這將使美元升值，并使部分套利交易平倉。一旦美元企穩(wěn)走強(qiáng)，國債利率上揚(yáng)，大宗商品價(jià)格回落，資產(chǎn)泡沫可能隨之而破裂。大量投機(jī)性資金撤出中國，造成資產(chǎn)價(jià)格的大幅波動(dòng)，給中國的金融穩(wěn)定埋下巨大的隱患。20世紀(jì)

5、90年代東亞國家的資產(chǎn)泡沫破裂并引發(fā)金融危機(jī)的教訓(xùn)不可不引以為鑒。量化寬松貨幣政策加大了美元匯率的波動(dòng)，增加了人民幣匯率機(jī)制改革的難度。2005年7月21日匯率形成機(jī)制改革以來，人民幣匯水平也發(fā)生了明顯變化。然而，從2008年7月到2009年3月，金融危機(jī)急劇惡化，避險(xiǎn)情緒升溫，國際金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)紛紛將資金撤回美國或兌換成美元資產(chǎn)，導(dǎo)致美元對(duì)主要貨幣匯率保持升值。在這一背景下，人民幣事實(shí)上又重歸盯住美元的匯率制度，人民幣兌美元的波動(dòng)幅維持在6．82—6．84之間。2009年3月下旬美國量化寬松貨幣政策的推出，導(dǎo)致美國通脹預(yù)期上升、國債融資風(fēng)險(xiǎn)增加和美元融資套利交易活躍，加上全球

6、經(jīng)濟(jì)反彈使得美元作為避險(xiǎn)工具的需求大大減弱，以美元資產(chǎn)保值的資金重新追逐高收益資產(chǎn)，美元暈貶值趨勢。隨著美元走弱，人民幣匯率自2009年3月份后連續(xù)7個(gè)月呈貶值態(tài)勢，名義有效匯率和實(shí)際有效匯率各貶值9．17％和7．67％。在美元貶值和短期國際資本涌人的背景下，人民幣升值壓力再次顯現(xiàn)，中國政府不太可能選擇大幅升值的策略。首先，在大幅升值方式下，熱錢在很短的時(shí)間內(nèi)就可以獲得升值帶來的收益，熱錢獲利的成本將大大降低。其次，我們很難找到一個(gè)均衡匯率點(diǎn)，無法計(jì)算怎樣的升值幅度為一個(gè)合適的水平。采取大幅升值策略，人民幣匯率很可能出現(xiàn)超調(diào)，資金流向逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)很大，或者是一次性大幅升值以后如果

7、沒有升到位，可能還會(huì)有下一次的升值預(yù)期，造成過多的游資流入。無論是哪一種情形，都會(huì)造成資金大進(jìn)大出，產(chǎn)生宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)。再者，大幅升值對(duì)出口型企業(yè)將帶來較大沖擊．經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)大幅下滑，進(jìn)而引發(fā)嚴(yán)重的失業(yè)問題。美國史無前例的量化寬松政策的推出，對(duì)中國貨幣政策最直接的影響是，中國被動(dòng)跟隨美國進(jìn)行調(diào)整。如果中國不跟隨美國和全球的量化寬松政策，人民幣將可能產(chǎn)生更大的升值壓力，帶來更多的資金流入。如果中國跟進(jìn)美國的政策，由于中國的家庭和金融機(jī)構(gòu)并不存在去杠桿化的問題，那么中國貨幣供應(yīng)量將十分充足。因此，