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學校代碼：10036碩士學位論文價值驅動的輕資產運營模式研究——以格力電器為例學位類型：專業(yè)學位論文作者：謝冰學號：20141960848培養(yǎng)學院：國際商學院專業(yè)名稱：會計碩士指導教師：吳革教授2016年3月萬方數(shù)據(jù) ResearchonValue-BasedAsset-lightStrategy—ACaseStudyofGREEELECTRICAPPLIANCES萬方數(shù)據(jù) 學位論文原創(chuàng)性聲明本人鄭重聲明：所呈交的學位論文，是本人在導師的指導下，獨立進行研究工作所取得的成果。除文中已經注明引用的內容外，本論文不含任何其他個人或集體已經發(fā)表或撰寫過的作品成果。對本文所涉及的研究工作做出重要貢獻的個人和集體，均已在文中以明確方式標明。本人完全意識到本聲明的法律責任由本人承擔。特此聲明。學位論文作者簽名：年月日萬方數(shù)據(jù) 學位論文版權使用授權書本人完全了解對外經濟貿易大學關于收集、保存、使用學位論文的規(guī)定，同意如下各項內容：按照學校要求提交學位論文的印刷本和電子版本；學校有權保存學位論文的印刷本和電子版，并采用影印、縮印、掃描、數(shù)字化或其它手段保存論文；學校有權提供目錄檢索以及提供本學位論文全文或部分的閱覽服務；學校有權按照有關規(guī)定向國家有關部門或者機構送交論文；在以不以贏利為目的的前提下，學?？梢赃m當復制論文的部分或全部內容用于學術活動。保密的學位論文在解密后遵守此規(guī)定。學位論文作者簽名：年月日導師簽名：年月日萬方數(shù)據(jù) 摘要近20多年來，伴隨著中國經濟的高速發(fā)展，涌現(xiàn)出一大批茁壯成長的中國本土企業(yè)，他們依托本土優(yōu)勢、高質量的產品及良好的營銷將中國品牌發(fā)揚光大，并推向國際市場。傳統(tǒng)制造企業(yè)面對日益激烈的市場競爭，除了繼續(xù)提高產品質量，創(chuàng)新商業(yè)模式也勢在必行。成功的商業(yè)模式與優(yōu)質的產品服務相結合將會給企業(yè)帶來巨大的優(yōu)勢。本文采用案例分析的研究方法，選取珠海格力電器股份有限公司作為研究對象，格力電器公司是我國家電行業(yè)的本土企業(yè)之一，作為“中國制造”的佼佼者，多年來憑借優(yōu)質的產品與品牌形象成為行業(yè)中的領軍者，一直保持著快速良好的發(fā)展。本文將以輕資產運營模式為例，研究企業(yè)輕資產商業(yè)模式與驅動企業(yè)價值創(chuàng)造之間的關系。首先，對企業(yè)價值管理、輕資產商業(yè)模式的理論基礎進行了概述，回顧了格力電器公司過去一段時間的財務狀況，并對其財務報表體現(xiàn)出的“輕資產”特征進行闡述。其次，對格力電器以價值為驅動的輕資產運營進行深入分析，從戰(zhàn)略資源安排、研發(fā)創(chuàng)新、營銷渠道建設、品牌建設等經營活動上促進企業(yè)的價值創(chuàng)造。最后，針對格力電器商業(yè)模式的現(xiàn)狀和存在的問題，提出了對格力電器以及其他家電制造企業(yè)創(chuàng)新商業(yè)模式的對策建議，希望能夠促進格力電器和家電制造行業(yè)更加健康有序地發(fā)展。本文的主要研究結論如下：（1）格力電器經營業(yè)績良好，突出表現(xiàn)在高凈資產收益率和充足的現(xiàn)金流；（2）格力電器財務報表體現(xiàn)出“輕資產”的特征：高流動資產、營運資本；高無息負債；高應收轉款、存貨周轉速度；高廣告、研發(fā)費用；高利潤及經營活動現(xiàn)金流。低固定資產、低有息負債；（3）格力電器采取的“輕資產”運營模式對其公司常年穩(wěn)健發(fā)展起著重要作用。格力電器公司通過輕資產的運營模式將品牌形象、營銷渠道、產品、科研技術等優(yōu)勢資源進行有效地配置和管理，通過提升公司的盈利能力、資產管理能力，現(xiàn)金流質量等方面從而驅動公司整體業(yè)績的不斷提高，并創(chuàng)造出良好的企業(yè)價值。關鍵詞：格力電器，輕資產商業(yè)模式，企業(yè)價值管理萬方數(shù)據(jù) AbstractThepast20years,withtherapiddevelopmentofeconomics,alargenumberofChinesecompanieshavegrowncontinually,whichmadetheChinesebrandtoflourishwiththeirownadvantages,high-qualityproductsandgoodmarketing.Traditionalmanufacturingenterprisesshouldimproveproductqualityandinnovativebusinessmodelinthefaceofincreasinglyfiercemarketcompetition.Asuccessfulbusinessmodelwithacombinationofqualityproductsandserviceswillgivecompaniesahugeadvantage.Inrecentyears,asset-lightmodelshavebeengrowingrapidlyandgainmuchmoreattentioninbusinesspractice.Thispaperusesthecasestudymethod,andtakestheGREEElectricAppliancesasresearchobject,combiningtheoreticalanalysisandcasestudies.TheGREEElectricAppliancesisoneofthemostfamousdomesticenterprisesintheapplianceindustry.Inthispaper,weuseasset-lightbusinessmodeltostudytherelationshipbetweenfinancialbehaviorandvaluecreation.Firstofall,thispapersummarizesthetheoryofvaluebasedmanagement,asset-lightbusinessmodelandreviewsthefinancialconditionoftheGREEElectricAppliances.Secondly,weanalyzehowtomotivatebusinessvaluecreationwiththeasset-lightbusinessmodel.Businessmodeldesignandimplementationofdynamicfinancialstrategytomaintainandre-integrationwillenableenterprisestostrategicresourcesandarrangementsinbrandbuilding,researchandinnovation,valuechainrestructuring,marketingservices,productdesignandotherbusinessactivitiesandcapitalactivities,andultimatelyrealizethevaluecreation.Finally,accordingtothepresentsituationandexistingproblemsoftheGREEElectricAppliances,IputforwardsomesuggestionsonthebusinessmodelinnovationofGREEandeventheentireapplianceindustry.Hopetobeabletohelptheentireapplianceindustrydevelopmorestably.Themainconclusionsareasfollows:(1)theGREEElectricApplianceshasgoodfinancialperformanceathighROEandsufficientcashflow.(2)GREE’sfinancialstatementsreflecttheasset-lightfeatures:highcurrentassets,workingcapital;highinterestbearingliabilities;highturnoverratesofaccountreceivableandinventory;highadvertisingandR&Dcosts;highprofitsandcashflows;lowfixedassets;lowcapitalcosts.(3)GREE’sasset-lightbusinessmodelmotivatesthecompanytouse萬方數(shù)據(jù) strategicresourcesinbrandbuilding,researchandinnovation,valuechainrestructuring,marketingservices,productdesignandotherbusinessactivitiesandcapitalactivities,andultimatelyrealizethevaluecreation.Keywords:GREEElectricAppliances,asset-lightbusinessmodel，valuebasedmanagement萬方數(shù)據(jù) 目錄第1章引言............................................11.1選題背景.........................................................11.2研究意義及目的...................................................11.3本文研究方法.....................................................21.4研究思路及本文結構...............................................4第2章理論基礎與文獻....................................62.1企業(yè)價值管理相關理論..............................................62.2商業(yè)模式概述.....................................................82.3輕資產運營模式...................................................92.4價值驅動的輕資產運營............................................102.5與格力電器公司有關文獻..........................................12第3章格力電器公司案例描述.............................133.1案例概述........................................................133.2格力電器公司經營效益.............................................13第4章案例解析（一）格力電器輕資產特征...................204.1流動資產比重高..................................................204.2無息負債占比高..................................................204.3固定資產比重小..................................................224.4研發(fā)技術投入巨大................................................23第5章案例解析（二）價值驅動的輕資產運營....................245.1戰(zhàn)略目標：價值最大化............................................255.2價值驅動力因素..................................................255.3輕資產運營模式...................................................25第6章案例解析（三）格力電器企業(yè)價值評估....................306.1企業(yè)價值評估....................................................306.2企業(yè)內在價值及股價..............................................36萬方數(shù)據(jù) 第7章研究結論與對策建議...................................377.1研究結論........................................................377.2對策建議........................................................397.3可能的創(chuàng)新.......................................................417.4存在的不足.......................................................41參考文獻.....................................................42致謝.........................................................44個人簡歷在學期間發(fā)表的學術論文與研究成果....................45萬方數(shù)據(jù) 第1章引言近二十年來，中國的家用電器行業(yè)正在飛速成長，各大企業(yè)間競爭尤為激烈。白家電市場也遵循著“優(yōu)勝劣汰”的法則，許多小企業(yè)在激烈的競爭中或淘汰出局，或被大企業(yè)兼并，大浪淘沙后剩下的則是幾家擁有技術優(yōu)勢和市場占有率優(yōu)勢的大企業(yè)。格力電器、蘇寧電器、國美電器、美的電器、青島海爾、小天鵝、美菱電器等老品牌的家電企業(yè)占據(jù)著中國的白家電市場，但他們的發(fā)展近況卻各不相同。其中格力電器多年來牢牢占據(jù)著空調市場，經營業(yè)績突出，在整個行業(yè)中占據(jù)領先位置。本文選取格力電器公司作為案例研究對象，運用案例研究的方法，分析其如何利用特有的商業(yè)模式取得高質量的企業(yè)績效并創(chuàng)造企業(yè)價值，通過研究結論得出啟示。1.1選題背景中國的白家電初創(chuàng)于八十年代，經過三十年的發(fā)展，形成了較為完善的產業(yè)鏈布局，行業(yè)整體日趨成熟。目前中國的白家電市場主要被幾家大企業(yè)占據(jù)，品牌集中度較高，這種集中程度高的市場使得這些企業(yè)能很好的進行成本轉嫁，原材料的價格上漲對企業(yè)的影響較小，企業(yè)能夠在各種經濟環(huán)境下保持著較為穩(wěn)定的盈利能力?？照{市場作為白家電行業(yè)中的一個細分市場，近年來的發(fā)展也值得關注。由于我國當前農村空調普及尚未展開，這部分的家用空調未來消費潛力巨大。而毛利相對較高的商用空調領域在我國仍處于初步發(fā)展階段，還有很大的增長潛力。格力電器公司于1991年在珠海成立，歷經二十多年的發(fā)展，現(xiàn)已成為世界最大的專業(yè)化空調企業(yè)之一，“格力”品牌已代表中國制造的佼佼者走向世界舞臺。格力電器公司能在競爭激烈的空調行業(yè)中始終保持良好的增長力，離不開輕資產運營的商業(yè)模式。格力電器如何形成輕資產運營、為輕資產運營采取了哪些措施、輕資產運營的商業(yè)模式有哪些體現(xiàn)以及輕資產運營如何驅動企業(yè)價值都值得我們深入思考和探究。1.2研究意義及目的當前企業(yè)間的競爭日益激烈，其中不同的商業(yè)模式成為了企業(yè)能夠勝出的關鍵。在傳統(tǒng)白家電行業(yè)中，格力電器作為一個領軍企業(yè)是如何做到一直以來僅靠單一的空調銷售就能保持良好的經營業(yè)績的，這個問題值得我們研究。通過本文1萬方數(shù)據(jù) 的研究，我們可以借由研究格力電器公司商業(yè)模式對企業(yè)價值的影響，來為其他家電企業(yè)以及傳統(tǒng)制造企業(yè)的運營提供新的思路和體系方法。本文主要以格力電器公司為例，從格力電器的商業(yè)模式角度來分析輕資產運營如何為企業(yè)獲取穩(wěn)定的利潤和自由現(xiàn)金流，從而創(chuàng)造企業(yè)價值提供幫助的。本文將從以下幾個方面重點探討：（1）簡要分析格力電器公司的經營狀況。主要是結合各年度財務報告，從企業(yè)的盈利狀況，營運狀況和償債狀況，現(xiàn)金流質量等四個方面入手。（2）分析格力目前的商業(yè)模式。格力電器公司雖然是一個傳統(tǒng)的制造企業(yè)，但并沒有傳統(tǒng)制造企業(yè)高庫存、高固定資產的重資產運營模式。相反，格力電器采取了“輕資產”的運營模式，以“類金融”的盈利模式做到輕資產化。（3）分析格力電器商業(yè)模式如何創(chuàng)造企業(yè)價值。分別從營銷渠道的建設、研發(fā)科技的投入、巧用“類金融”的盈利模式幾個角度來分析其運營對企業(yè)價值創(chuàng)造的影響。（4）分析格力商業(yè)模式可能的挑戰(zhàn)。雖然輕資產的運營模式給格力電器帶來了亮眼的成績，但是隨著市場的不斷變化和發(fā)展，格力電器的這種商業(yè)模式也面臨著一些挑戰(zhàn)。格力電器只有求變，才能在快速變化的市場環(huán)境中守住自己的位置?？傊?，本文將重點關注格力電器公司的輕資產運營模式上，構建以價值為驅動的輕資產商業(yè)模式的理論框架，在提升企業(yè)價值方面提供更獨特的研究視角和思考方式，引導企業(yè)重視輕資產商業(yè)模式與企業(yè)價值創(chuàng)造之間的關系。1.3本文研究方法本論文主要采取案例研究法，以格力電器公司為案例，運用公開資料獲取數(shù)據(jù)并進行深入研究。本文首先分析了格力電器公司經營狀況，搭建了以價值為驅動的輕資產運營的框架，即“企業(yè)優(yōu)勢資源→輕資產運營→價值驅動因素→戰(zhàn)略目標”，闡述了輕資產運營下企業(yè)創(chuàng)造價值的過程。1.3.1研究方法案例研究法是由研究者記錄某一時間發(fā)生的過程，要求真實準確，并進行分析、研究的一種方法。最早是由哈佛大學開發(fā)完成，后來哈佛商學院將這一方法用于教育實踐中，逐步發(fā)展成為今天大家熟知的“案例研究法”。對于案例研究2萬方數(shù)據(jù) 的一個經典定義是由RobertK.Yin提出：案例研究是針對經驗主義，現(xiàn)象的本身1與背景劃分的比較模糊，要想更好的進行研究，就需要使用大量的具體例子。案例研究通過對特定對象，通常是有代表性的真實案例，進行深入的探索，從而增進對獨特性知識的了解。不同于定量研究，案例定性研究通過相互主觀意義分享、親身經歷，挖掘深層的文化意義，并在研究者與資料、文獻的不斷互動中逐漸浮現(xiàn)出更多好的觀點。案例研究一般適用以下情況：首先，案例研究多用于研究帶有闡述性、解釋性的問題；其次，研究的問題多是聚焦當前發(fā)生的事件且可控程2度不高，則可選擇使用案例研究方法。案例研究方法包括單一的案例和多案例研究。單一案例的研究能夠從深層次3分析和解釋案例背景，從而確保研究真實有效。針對一個案例進行深入透徹地分析能夠幫助我們改進舊的理論體系，創(chuàng)建新的理論體系。為了對以價值為驅動的輕資產運營模式進行深入探究，本文選取格力電器公司這個典型案例進行研究，以求獲得更有說服力的研究結論。1.3.2案例研究對象的選擇本文選取的案例研究對象是格力電器公司，成立于1991年，在深圳證券交易所上市。歷經二十多年的發(fā)展，現(xiàn)已成為世界最大的專業(yè)化空調企業(yè)之一，“格力”品牌代表中國空調品牌走向世界舞臺。本文選取格力電器公司作為案例分析對象的原因主要有以下幾個方面：（1）格力電器公司作為中國白家電行業(yè)中的龍頭企業(yè)，其影響力卓著。格力電器公司相較于其他傳統(tǒng)家電企業(yè)的重資產運營，其在技術研發(fā)、品牌推廣、資金運營等環(huán)節(jié)注重輕資產運營，這一顯著特征使得格力電器公司的經營績效好于行業(yè)中的其他公司。（2）格力電器較采用輕資產運營模式已有數(shù)十年，商業(yè)模式比較完善，也取得了較為明顯的成果。因此在研究輕資產商業(yè)模式驅動企業(yè)價值創(chuàng)造時有真實可靠的數(shù)據(jù)支撐。1.3.3案例資料的獲取本案例研究主要利用二手信息資料作為資料來源，包括公司網站信息，公開1RobertK.Yin,Casestudyresearch:Designandmethods,NewburyPark,CA:SagePublications,1984,p.240.2陳春花，劉禎：案例研究的基本方法——對經典文獻的綜述，管理案例研究與評論，2010年第2期，第176頁。3余菁：案例研究與案例研究方法，經濟管理新管理，2004年第20期，第27頁。3萬方數(shù)據(jù) 披露的年度、季度報告，公開出版物上關于格力電器公司的文獻，再結合行業(yè)研究報告，格力公司高層參加的訪談新聞等透露的管理層意志，以及政府部門和新聞媒體等披露的信息，綜合考察了相關的數(shù)據(jù)與信息，從多方面考察了格力電器公司的經營業(yè)績狀況及商業(yè)模式的具體運營，從而找出商業(yè)模式對其企業(yè)價值的驅動作用，增加了案例研究本身的信度。1.4研究思路及本文結構本文從基于價值的管理（Value-basedManagement）角度出發(fā)，將公司價值最大化的戰(zhàn)略目標與企業(yè)的商業(yè)模式結合起來，研究輕資產運營對企業(yè)績效和企業(yè)價值的影響。本文共分成7章節(jié)。第1章為引言。主要介紹文章的研究背景、研究意義及目的、研究方法及思路等。第2章為相關理論分析與文獻綜述。主要介紹與本文研究相關的主要理論框架及相關文獻。第3章為公司案例描述。主要介紹公司的大致情況及經營現(xiàn)狀。第4章為案例解析（一）。主要分析格力電器公司的輕資產運營的基本特征。第5章為案例解析（二）。主要詳細分析格力電器公司價值驅動的輕資產運營，分別從戰(zhàn)略目標、價值驅動因素、輕資產運營模式和其對經營業(yè)績的驅動幾個方面作詳細闡述。第6章為案例解析（三）。主要對格力電器公司的價值合理估計。第7章為研究結論與展望?？偨Y了本文的研究結論及創(chuàng)新與不足之處。本文結構如下：4萬方數(shù)據(jù) 圖1.1本文結構框架5萬方數(shù)據(jù) 第2章理論基礎與文獻本文主要以“輕資產”商業(yè)模式為例，從價值驅動角度來探析珠海格力電器公司的輕資產運營模式對企業(yè)價值的驅動作用。本章將對企業(yè)價值管理及“輕資產”模式現(xiàn)有文獻進行綜述。2.1企業(yè)價值管理相關理論AlfredRappaport在其著作《創(chuàng)造企業(yè)價值》（1986）中提出為股東創(chuàng)造經濟價值是進行公司決策最為重要的衡量標準。他創(chuàng)造性地提出了以“股東價值”為中心的管理思想，分別從經營和財務角度探究企業(yè)價值的增長源泉。TomCopeland,TimKoller以及JackMurrin在《價值評估：企業(yè)價值的衡量和管理》（1994）一書中提出股東價值最大化是其價值管理的唯一目標。同時他們提出了以價值為驅動的管理這一概念,它是將價值評估作為基礎，將公司愿景、價值動因分析、評估工具和管理行為緊密聯(lián)系在一起，貫穿于公司的整體戰(zhàn)略和日常經營決策中。2.1.1基于價值管理的模式企業(yè)價值管理內涵豐富，針對不同的創(chuàng)造企業(yè)價值的過程，因此而形成了不同的觀點。目前學術界對企業(yè)價值管理模式的研究基本分成三類，分別是以現(xiàn)金流為基礎的企業(yè)價值管理模式、以經濟增加值為基礎的企業(yè)價值管理模式以及以財務和非財務相整合為基礎的企業(yè)價值管理模式。1.以現(xiàn)金流為基礎的企業(yè)價值管理以現(xiàn)金流為基礎的企業(yè)價值管理是目前最主流的觀點。以現(xiàn)金流為基礎的企4業(yè)價值評估研究從20世紀初開始，以MichaelC.Jensen（1986）的自由現(xiàn)金流量理論為代表，把現(xiàn)金流量定義為滿足全部正凈現(xiàn)值項目后剩余的現(xiàn)金流量，即企業(yè)在保證自身生存和正常發(fā)展的情況下，可以提供給股東和債權人的最多現(xiàn)金流5量凈值。AlfredRappaport（1986）在自由現(xiàn)金流的基礎上，用未來的現(xiàn)金流折現(xiàn)計算企業(yè)價值，選出了七大驅動企業(yè)創(chuàng)造價值的因素，分別是反映企業(yè)營運能力的銷售增長率、營業(yè)利潤率、所得稅率，反映企業(yè)投融資能力的資本成本、營運資本及固定資產投資，以及公司價值增長期?；诂F(xiàn)金流的企業(yè)價值管理模式強調了企業(yè)在追求利潤的同時要考慮投資者的投資價值，重視股東投入資本的有效4MichaelC.Jensen,“AgencyCostsofFreeCashFlow，CorporateFinance，andTakeovers”,AmericanEconomicRe-view，1986,p.323.5阿爾弗洛德·拉帕波特，創(chuàng)造股東價值，中譯本，云南人民出版社，2002年，第21頁。6萬方數(shù)據(jù) 運用，使得投資者能夠獲得持續(xù)的利益。2.以經濟增加值為基礎的企業(yè)價值管理經濟增加值的概念首先由JoelStern和BennettStewart提出，即稅后經營凈利潤減去資本成本。隨后二人共同創(chuàng)立了思騰思特咨詢公司，并正式推出了以經濟增加值為基礎的管理體系。他們認為，企業(yè)獲得的利潤只有高于全部資本成本才能為股東創(chuàng)造價值。因此，EVA衡量的是企業(yè)投入的資本產生的收益與成本之差。以經濟增加值為基礎的企業(yè)價值管理模式能真實地衡量企業(yè)的經營成果，將價值鏈為作為企業(yè)經營管理的紐帶，從而提高企業(yè)的價值管理水平。3.以財務和非財務相整合為基礎的企業(yè)價值管理6Kaplan和Norton（1993）在《把平衡計分卡應用到工作中》創(chuàng)造性地將企業(yè)價值創(chuàng)造的驅動因素分為顧客、內部業(yè)務流程和學習與成長等非財務因素及財務因素,將企業(yè)的戰(zhàn)略與績效評估聯(lián)系在一起，與企業(yè)的戰(zhàn)略管理相融合，形成了新的價值管理模式。7湯谷良和林長泉（2003）構造了一個“戰(zhàn)略規(guī)劃→戰(zhàn)略控制→戰(zhàn)略評價”的價值管理新模式,他們認為公司戰(zhàn)略規(guī)劃應該以“目標→戰(zhàn)略→財務管理”為價值模型,從公司財務治理、SBU與流程來設計價值組織與流程,根據(jù)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的關注重點分析關鍵價值驅動因素,并通過全面預算體系、價值報告和價值控制實施戰(zhàn)略控制,最后形成具有戰(zhàn)略性、整體性、行為導向的戰(zhàn)略評價體系。8吳清華和王平心（2005）建立了一個“作業(yè)→作業(yè)鏈→價值鏈→價值鏈管理”的價值鏈管理新模型，將企業(yè)價值最大化作為起點，制定企業(yè)整體的最優(yōu)價值鏈競爭戰(zhàn)略，運用作業(yè)價值分析對企業(yè)不同價值創(chuàng)造職能的價值鏈進行分析和整合，從而發(fā)掘企業(yè)最具優(yōu)勢的活動。以財務和非財務相整合為基礎的企業(yè)價值管理模式相比其他兩種價值管理模式，克服了僅以財務業(yè)績作為衡量企業(yè)價值的指標的局限性，強調在企業(yè)價值管理過程中也要注重客戶、內部運營、學習和成長、人力資本等戰(zhàn)略性指標的作用，使得企業(yè)價值管理從單一要素邁向綜合評估的新階段。6RobertS.Kaplan,DavidP.Norton,“Puttingthebalancescorecardtowork”,HarvardBusinessReview,1996,p.134.7湯谷良、林長泉，打造VBM框架下的價值型財務管理模式，會計研究，2003年第12期，第25頁。8吳清華、王平心、丁菊敏，基于作業(yè)價值分析的價值鏈管理：一個理論框架，管理評論，2005年第4期，第29頁。7萬方數(shù)據(jù) 2.1.2基于價值管理的運作9張先治（2008）構建了價值管理與公司理財相結合的體系框架。在這個框架內，公司的目標是資本增值，理財導向是基于價值管理，理財基礎是會計報告和分析，評估戰(zhàn)略創(chuàng)造最大價值?；趦r值的管理過程實質上是讓公司中的所有部門和員工的行為與創(chuàng)造企業(yè)價值聯(lián)系在一起，從而形成一個完整的價值管理體系。10劉圻（2010）認為企業(yè)價值管理應該擯棄結果導向，而注重價值管理過程中的程序結構，保持一個可以持續(xù)改進的狀態(tài)。管理者要構建起“過程理性、結構理性和行為理性”的穩(wěn)定三角關系，這一互相制約、互相提高的三角能夠幫助提升價值管理的質量。企業(yè)價值管理的概念伴隨著時代的前進越來越具體，與企業(yè)的實際情況越來越相關。企業(yè)將自身的各項優(yōu)勢資源經過業(yè)務系統(tǒng)的整合利用為股東創(chuàng)造價值，這期間非常需要有一個完善的符合企業(yè)實際情況的企業(yè)價值管理模式。因此基于價值管理不僅是理論界廣泛研究的問題，更是一個具有實際操作意義的實務問題。本文正是依據(jù)上述企業(yè)價值管理的相關理論知識基礎，結合具體案例從更加具體的角度探究企業(yè)如何實現(xiàn)良好的價值管理。2.2商業(yè)模式概述商業(yè)模式在當前的學術界還是實務中都經常被提及，但是對這個詞語的確切11定義一直沒有達成統(tǒng)一。DavidJ.Teece(2010)認為商業(yè)模式之所以缺乏一個明確的定義是因為其交叉學科的特性。經濟學著作基于隱含的完全市場假說很難驗證商業(yè)模式的重要性，而實務中的企業(yè)更不可能去做此研究，這就造成“商業(yè)模式”被提及的多而被分析的少。他認為商業(yè)模式描述的是價值創(chuàng)造、傳遞和獲取的設計架構，其本質是將客戶的需求和支付能力具體化，確定公司如何對客戶做出反饋并將創(chuàng)造的價值傳遞給客戶，從而引導客戶為這些價值買單，并將這種支付轉化成公司的利潤。而這一目標的達成需要對價值鏈上的各個要素進行合理設計和執(zhí)行。盡管商業(yè)模式的定義一直難以統(tǒng)一，但是學術界以及實務中都非?？隙ㄉ虡I(yè)模式的重要性。一個優(yōu)秀的商業(yè)模式能夠回答每一個經理都會有的疑問：誰是顧9張先治，基于價值的管理與公司理財創(chuàng)新，會計研究，2008年第8期，第33頁。10劉圻，企業(yè)價值管理創(chuàng)新模式研究——基于自發(fā)秩序與程序理性的視角，會計研究，2010年第8期，第41頁。11DavidJ.Teece,“BusinessModel,BusinessStrategyandInnovation”,LongRangePlanning,2010,p.173.8萬方數(shù)據(jù) 客？如何衡量顧客的價值？企業(yè)怎樣賺錢？什么樣的經濟邏輯能夠解釋企業(yè)通12過適當?shù)某杀緦r值傳遞給顧客？13Shafer,ScottM以及Smith,HJeff等人(2005)在《商業(yè)模式的力量》一文中將商業(yè)模式的構成要素概括為戰(zhàn)略選擇、價值網絡、創(chuàng)造價值以及獲取價值。商業(yè)模式并不等同于戰(zhàn)略，它給管理者提供了分析和傳遞公司戰(zhàn)略選擇的有效途徑。14Bereznoi,Aleksei（2014）認為商業(yè)模式的創(chuàng)新是公司最具競爭力的工具之一。商業(yè)模式的內涵包含多個對公司有重要影響的要素，主要概括為利用現(xiàn)有資源和能夠提供穩(wěn)定的相互作用的機制從而創(chuàng)造顧客價值并將價值傳遞給目標客戶群，并且產生利潤。這些基礎要素共同作用構成了一個完整的“企業(yè)邏輯”。2.3輕資產運營模式輕資產運營是麥肯錫公司十分推崇的戰(zhàn)略，企業(yè)的管理經驗、完善的公司治理、企業(yè)品牌價值、人力資源等都可以歸為“輕資產”。與全部使用自有資本來進行生產經營相比，企業(yè)如果采用輕資產的運營模式進行擴張，能夠獲得更強的盈利能力，更快的擴張速度和更持久的增長能力。2.3.1輕資產運營模式概念輕資產運營是一種追求資本效率的企業(yè)運營策略，企業(yè)將股本投資于那些能給投資者帶來最大回報的資產上面。輕資產運營的核心就是通過不斷擴大企業(yè)有15價值的特有資源來提高企業(yè)的長期價值。（Maly,J.andPalter,2002)孫黎、朱武16祥(2003)在《輕資產運營》一書中給“輕資產運營”的完整定義是：企業(yè)以智力資本的運營為杠桿，撬動其他有限的資源發(fā)揮最大化效用，從而達到用低成本收獲企業(yè)最大化價值的戰(zhàn)略目標。2.3.2.輕資產運營的特征輕資產運營的特征首先體現(xiàn)在其資產的“輕質”上?！拜p質”可以從兩種角12JoanMagretta,“WhyBusinessModelsMatter”,HarvardBusinessReview,2002,P.86.13Shafer,ScottM，Smith,HJeff，Linder,JaneC,“ThePowerofBusinessModel”,BusinessHorizons,2005,p.132.14Bereznoi,Aleksei,“BusinessModelInnovationinCorporateCompetitiveStrategy”,ProblemsofEconomicTransition,2014,p.16.15Maly,J.andPalter,“Restatingthevalueofcapitallight”,MckinseyonFinance,2002,p.2.16孫黎、朱武祥，輕資產運營：以價值為驅動的資本戰(zhàn)略，中國社會科學出版社，2003年6月，第76頁。9萬方數(shù)據(jù) 度理解，一種是實體資產本身“輕”，即企業(yè)的資產組合中固定資產少，流動資產多。第二種是軟實力資產在企業(yè)中占很高比重，即企業(yè)在品牌建設、產品設計、渠道構建、技術開發(fā)、市場拓展、客戶關系管理等方面投入力度大，把低附加值的制造環(huán)節(jié)外包，從而減少企業(yè)的自有投資和管理成本（魏祎、朱武祥，2009）。輕資產運營的特征也直接體現(xiàn)在財務報表上，采用輕資產運營的公司財務報表一般會表現(xiàn)為：“高”與“低”的極限對比?！案摺保后w現(xiàn)在高現(xiàn)金儲備，高無息負債，高資產周轉轉速度，高廣告、研發(fā)費用，高利潤、現(xiàn)金流。“低”體現(xiàn)在低存貨、固定資產，低利息費用，低有息負債和資產負債率，低現(xiàn)金分紅。1718（湯谷良、戴天婧、張茹，2012）薛艷茹（2012）認為財務特征還包括表外無法計量的資產多，比如智力資源、品牌影響力、渠道控制能力等。2.4價值驅動的輕資產運營以價值為基礎的績效標準為輕資產運營提供了一個精確的衡量標準，它改變了靠拍腦袋做決策的管理方式，更加強調如何在組織的各個層面上做出最好的決策。羅伯特D.巴澤爾（1986）和布拉德利T.蓋爾（1986）以實戰(zhàn)數(shù)據(jù)庫為基礎，量化分析了戰(zhàn)略對企業(yè)業(yè)績的影響。業(yè)務競爭的市場特性、在市場中所處的競爭地位和采取的戰(zhàn)略是影響企業(yè)業(yè)績的三個關鍵因素。通過研究發(fā)現(xiàn)高投資密集度通常會導致低回報率，而只有以提高投資回報率為目標的資產配置和運營才能長遠地提升企業(yè)價值。相對于高投資密集度的“重資產運營”，輕資產運營有利于提高投資收益率，從而驅動企業(yè)的長期價值。19Fen-MayLiou,Ying-ChanTang和Chih-PinHuang（2007）利用輕資產模型檢驗企業(yè)的競爭優(yōu)勢與資源異質性之間的關系。作者選取的行業(yè)是全球的半導體行業(yè)，通過研究發(fā)現(xiàn)，采用輕資產運營的企業(yè)，有較高的固定資產周轉率、較低的應付賬款周轉率；研究開發(fā)費用和銷售管理費用相對于銷售額占比較小的企業(yè)的經營業(yè)績更好，擁有更高的資本投資回報率。17湯谷良、戴天婧、張茹，財務戰(zhàn)略驅動企業(yè)盈利模式：美國蘋果公司的輕資產運營模式研究，會計研究，2012年，第27頁。18薛文艷，輕資產類公司的運營模式與財務管理，山西財稅，2012年第3期，第37頁。19Fen-MayLiou,Ying-ChanTang,Chih-PinHuang,“Asset-LightBusinessModel:ATheoreticalFrameworkforSustainedCompetitiveAdvantage”,InternationalJournalofHospitalityManagement,2007，p.986.10萬方數(shù)據(jù) 20LiouFen-May(2011)以電話通信行業(yè)為背景，研究企業(yè)輕資產運營與企業(yè)競爭優(yōu)勢之間的關系。研究表明（1）企業(yè)輕資產運營與競爭優(yōu)勢有顯著聯(lián)系，且無線通信公司的這種聯(lián)系比陸上通信公司更顯著。（2）采用輕資產運營的企業(yè)相對來說有形資源賬面價值較小，且相對于對固定資產進行管理它們更傾向于降低運營成本。（3）電話通信企業(yè)間的競爭是輕運營資產的競爭而不是輕固定資產的競爭。在實踐中，自麥肯錫管理咨詢公司提出輕資產運營這一戰(zhàn)略，已被越來越多的企業(yè)接受并應用。。耐克公司通過增加產品組合、生產外包、管理銷售渠道、強化研究開發(fā)等方式確立了自身的競爭優(yōu)勢；再發(fā)揮高超的廣告策劃能力，通過包裝“喬丹”使其成為公司最值錢的“輕資產”，成為耐克公司多年保持高速成長的原動力。I戴爾公司以客戶為導向，專注于客戶關系管理，利用合作伙伴的資源不斷降低成本，用訂單生產實現(xiàn)零庫存，盡可能提高客戶滿意度及和對品牌的忠誠度。本文借鑒學者的研究經驗，以價值驅動的輕資產運營作為紐帶，由此本文構建起價值驅動的輕資產運營模式的理論框架。首先將企業(yè)具有競爭優(yōu)勢的資產主要劃分成四類：（1）供應商關系：關鍵資源是與供應商的議價能力，主要體現(xiàn)在應付賬款周轉和存貨周轉狀況的好壞。（2）客戶關系：關鍵資源是與對客戶的吸引力及與客戶的議價能力，主要體現(xiàn)在廣告投入費用、應收款項的質量。（3）無形資產：指技術、品牌等企業(yè)特有資源，關鍵指標是研發(fā)費用，銷售、管理費用。（4）固定資產質量：關鍵資源是固定資產的周轉。衡量企業(yè)價值最大化的核心指標是投資資本收益率（ROIC）、增長率和自由現(xiàn)金流。本文研究輕資產運營對企業(yè)價值的驅動將從以下四個方面展開：（1)盈利質量：盈利質量主要體現(xiàn)在收入和利潤質量。通過品牌、技術、客戶關系等提高凈利率。例如微軟、蘋果等高新技術企業(yè)一直專注于核心技術上的研發(fā)；可口可樂、寶潔公司則投入大量資源在品牌建設上。它們都是輕資產運營的典型。（2)資產管理質量：通過供應鏈管理降低企業(yè)運營成本，提高企業(yè)資產的周轉，加快資產周轉率，代表性的公司如Dell在供應鏈上的快速反應，耐克將所有20LiouFen-May,“Theeffectsofasset－lightstrategyoncompetitiveadvantageinthetelephonecommunicationsindustry”,TechnologyAnalysis&StrategicManagement,2011,p.966.11萬方數(shù)據(jù) 制造業(yè)務外包，都通過輕資產的運營方式不斷為企業(yè)創(chuàng)造價值。（3)負債比率：良好地管理資產負債表，控制風險，提高權益乘數(shù)來達到杠桿效應，也是輕資產運營的策略方向。（4)現(xiàn)金流質量：充足持續(xù)的經營活動現(xiàn)金流是企業(yè)持續(xù)良好經營的重要保障，而自由活動現(xiàn)金流的多少則能反映企業(yè)的價值創(chuàng)造。2.5與格力電器公司有關文獻在中國知網學術搜索平臺上，輸入搜索詞“格力電器”，可以搜尋到自2005年起，關于格力電器公司的期刊有4166篇、博士碩士論文1083篇，數(shù)量非常多。這些文獻從不同的角度介紹分析了格力電器公司，但主要都是關注格力電器公司最具特點的營銷戰(zhàn)略，渠道建設等方面，關于格力電器輕資產運營對企業(yè)價值的影響分析的專業(yè)期刊卻很少，而且其中大多數(shù)都是僅限于其中一個方面進行分析：比如劉麗麗（2013）在《商業(yè)經濟》雜志上的發(fā)表的《企業(yè)成本效益分析——以格力電器為例》研究的是從成本效益角度分析格力電器公司的經營效益，并沒有涉及其運營模式；龐芳蘭（2009）在《中國市場》雜志上發(fā)表的《格力電器營銷渠道權力結構深析》是典型的研究格力電器公司的營銷渠道。同時若在中國知網學術搜索平臺上搜索摘要中含“格力電器”和“輕資產”的文獻，則數(shù)量非常少?？傊谝?guī)范的學術研究文章中，多數(shù)沒有把格力電器公司良好的經營業(yè)績和企業(yè)價值與其商業(yè)模式進行緊密的聯(lián)系，僅就現(xiàn)象的表面進行分析。12萬方數(shù)據(jù) 第3章格力電器公司案例描述珠海格力電器股份有限公司于1991年成立，歷經二十多年的發(fā)展，現(xiàn)已成為世界最大的專業(yè)化空調企業(yè)之一，“格力”品牌代表中國空調品牌走向世界舞臺。本文選取格力電器公司作為案例研究對象，分析其如何利用特有的商業(yè)模式取得高質量的企業(yè)績效并創(chuàng)造出良好的企業(yè)價值。213.1案例概述格力電器公司成立時只是一家窗式空調年產量不到2萬臺的小工廠。格力電器公司非常重視產品質量，公司采取“精品戰(zhàn)略”，加強對產品質量的集中化管理。重視產品質量使得公司逐漸創(chuàng)建起“格力空調”的良好品牌。強大的品牌優(yōu)勢也是支持格力電器二十多年來繁榮發(fā)展的重要基石。成立之初的幾年，格力電器發(fā)展迅速，但也暴露出銷售渠道混亂不堪的狀況。董明珠大膽改革，創(chuàng)造性地推行了“格力淡季銷售政策”，形成廠商共贏局面；成立了股份制區(qū)域性銷售公司，自建銷售渠道。1996年格力電器公司在深證證券交易所上市。不同于其他家電企業(yè)，格力電器多年以來始終堅持走專業(yè)化道路，以空調作為核心產品，通過不斷的科技創(chuàng)新提升空調產品的質量和性能。二十多年來，格力電器公司成為白家電行業(yè)的本土品牌的領跑者，格力電器公司旗下的空調品牌市場占有率和銷售收入連續(xù)20年保持行業(yè)領先。格力電器公司這么多年來始終保持著良好的發(fā)展勢頭，是否與它采取輕資產的運營模式有關呢？3.2格力電器公司經營效益格力電器公司的主營業(yè)務包括生產和銷售空調、小家電及其他配件產品，其中最著名的產品則是明星產品格力空調。為了更好地分析格力電器公司的經營業(yè)績，本文將引入白家電行業(yè)另外兩大公司海爾與美的，對“三大巨頭”進行對比分析。本文根據(jù)杜邦分析體系，分別從盈利質量、資產管理質量和償債能力三個方面來分析格力電器以及青島海爾、美的公司的經營狀況，并加入現(xiàn)金流質量分析，最后再總體來看一下三個公司的凈資產收益率這一反映企業(yè)經營狀況的核心指標。3.2.1盈利質量分析21本案例選取的數(shù)據(jù)截至2014年12月31日，2015年及日后數(shù)據(jù)和與格力電器公司有關的業(yè)務不在本論文的研究范圍內。13萬方數(shù)據(jù) 1.收入質量高質量的營業(yè)收入要能夠保證持續(xù)增長趨勢且擁有充足的現(xiàn)金可以收回。從收入增長趨勢來看，格力電器公司的營業(yè)收入呈現(xiàn)出穩(wěn)定的增長趨勢，2011年后每年的營業(yè)收入增長較基準年度呈翻倍增長，2014年營業(yè)收入達到1400億元，完成企業(yè)目標。表3.1可以看出格力電器公司的營業(yè)收入保持著持續(xù)的增長趨勢，且具有成長性，營業(yè)收入質量良好，公司依靠主營業(yè)務收入創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力很強。表3.1格力電器公司營業(yè)收入增長趨勢單位：百萬元2008200920102011201220132014營業(yè)收入42199.7242637.2960431.6383155.4799316.20118627.95137750.36趨勢比100%101%143%197%235%281%326%（資料來源：作者整理）2.利潤質量格力電器公司從2008年至今銷售凈利率始終保持穩(wěn)步增長，且高于行業(yè)平均水平，說明企業(yè)的獲利能力很強，經營風險較小。表3.2可以看出格力電器公司的凈利率始終高于另外兩家白家電巨頭，且從趨勢比來看三家白家電企業(yè)的凈利率都保持著一個持續(xù)穩(wěn)定的增長。表3.2格力電器、青島海爾、美的銷售凈利率趨勢財務年度2008200920102011201220132014凈利率5.04%6.88%7.12%6.37%7.50%9.22%10.35%格力電器趨勢比100%136%141%126%149%183%205%凈利率3.22%4.17%4.66%4.95%5.46%6.42%7.54%青島海爾趨勢比100%130%145%154%170%199%234%凈利率3.42%5.32%5.42%4.88%6.07%6.86%8.22%美的趨勢比100%155%158%142%177%200%240%（資料來源：作者整理）格力電器公司與同行業(yè)其他家電企業(yè)相比，更加“固執(zhí)”一點，多年來一直堅持只生產銷售空調這一種產品。雖然在產品種類上不能與海爾、美的等企業(yè)相比，但是在空調領域可以說是獨樹一幟，有著最過硬的產品質量、最先進的技術和最強大的品牌力量?？恐诳照{領域的銷售霸主地位，格力電器公司多年來始14萬方數(shù)據(jù) 終保持著領先行業(yè)的盈利水平。3.2.2資產管理質量分析1.資產周轉狀況格力電器公司的總資產周轉率比同行業(yè)其他幾家公司低很多。格力電器公司從2008年起總資產周轉率逐漸下降，近幾年基本穩(wěn)定在0.9左右。而美的和海爾的總資產周轉率始終高于1，但近幾年下降明顯。格力電器公司不同于行業(yè)其他企業(yè)的資產周轉是因為其預收賬款數(shù)量巨大，可以消化公司存貨的成本，所以愿意提高產量，提前生產大量的空調，致使其存貨周轉天數(shù)能達到2個月，高于同行業(yè)平均水平。圖3.1格力電器、青島海爾、美的2008--2014總資產周轉率比較（資料來源：作者整理）從存貨周轉水平來看，相對于其他兩家公司較為穩(wěn)定的水平，格力電器公司經歷了一個巨大的起伏變化。格力電器存貨周轉天數(shù)在2010年以及2011年有較明顯的增加，主要是因為公司為應對材料價格波動，主動調整生產計劃，原材料及產成品庫存量增加導致存貨數(shù)量有大幅度增加。從2012年開始存貨周轉天數(shù)大幅下降，至2014年存貨周轉天數(shù)甚至低于青島海爾和美的，存貨占用的營運資金在減少。15萬方數(shù)據(jù) 圖3.2格力電器、青島海爾、美的2008--2014存貨周轉天數(shù)比較（資料來源：作者整理）格力電器公司的應收賬款周轉天數(shù)遠遠少于同行業(yè)其他公司，應收轉款的變現(xiàn)能力非常強。格力電器公司在資產管理中最大的亮點就是接近于現(xiàn)銷的應收賬款策略，這主要是因為其特殊的銷售方式：“淡季返利”、“先付款后發(fā)貨”等，使其資金能夠以最快的速度收回。2.資產結構質量企業(yè)的資產結構基本上能夠反映出企業(yè)對其可以控制的資源的戰(zhàn)略部署，是企業(yè)經營戰(zhàn)略和盈利模式的必然要求。本文選取了格力電器公司財務報表中幾個重要的能反映企業(yè)核心競爭力的經營性資產項目：應收款項、存貨、固定資產、無形資產等，計算其在總資產中的比重，通過表3.3可以看出格力電器的主要經營性資產比重較高，且規(guī)模與企業(yè)相適應，體現(xiàn)了格力電氣公司采取的是經營主導型的公司戰(zhàn)略，并且配合以核心營業(yè)利潤為主體的企業(yè)盈利方式。表3.3格力電器公司主要經營性資產占總資產比重單位：百萬元2008200920102011201220132014應收款項14,74013,24025,81537,20737,50749,64554,733存貨4,7905,82411,55917,50317,23513,1238,599固定資產4,3044,6085,5287,70912,70014,03414,939在建工程2682111012,1722,3041,8621,254無形資產4505051,0491,6221,6352,3702,480合計24,55124,38844,05266,21471,38281,03482,006總資產30,80051,53065,60485,212107,567133,702156,231合計/總資產80%47%67%78%66%61%52%（資料來源：作者整理）16萬方數(shù)據(jù) 3.2.3償債能力分析支撐格力電器公司高凈資產收益率的一個重要因素就是其高杠桿水平。自2010年至今，格力電器公司的權益乘數(shù)始終高于3，表現(xiàn)其很高的杠桿水平。而海爾和美的的權益乘數(shù)要小于格力電器，但三者之間的差距也越來越小。圖3.3格力電器、青島海爾、美的2008--2014年權益乘數(shù)比較（資料來源：作者整理）從短期償債能力來看，格力電器公司的流動比率大于1，速動比率在近幾年也逐漸提高并在2014年首次超過1，現(xiàn)金比率也處于一個較高的水平，表明公司償付短期債務的資產在增加，具備較強的短期償債能力。從長期償債能力來看，由表3.4可知，格力電器公司近幾年的資產負債率一直很高，可能會給人感覺公司面臨著較高的償債風險。但是從利息支付倍數(shù)可以看出，自2009年起利息支付倍數(shù)均為負數(shù)，說明企業(yè)的利息費用小于利息收入，企業(yè)OPM戰(zhàn)略得到成功實施。表3.4格力電器公司主要償債能力指標財務年度2008200920102011201220132014流動比率1.011.041.101.121.081.081.11速動比率0.800.900.870.850.860.941.03現(xiàn)金比率15.89%56.09%30.53%24.99%36.72%39.94%50.32%資產負債率74.91%79.33%78.64%78.43%74.36%73.47%71.11%利息支付倍數(shù)2931.04-3384.03-1536.51-1297.94-1799.37-9289.01-1677.93（資料來源：作者整理）3.2.4現(xiàn)金流質量分析17萬方數(shù)據(jù) 1.經營活動現(xiàn)金流質量經營活動現(xiàn)金流是企業(yè)的造血系統(tǒng)，是企業(yè)最穩(wěn)定地用來維持經常性資金運轉、支持企業(yè)擴大生產規(guī)模的現(xiàn)金流量。格力電器公司的經營活動現(xiàn)金流非常充裕，除滿足日常的各項經營活動的支出外，還能補償本年度長期經營性資產的攤銷和應計費用等非現(xiàn)金耗費。表3.5格力電器公司經營活動現(xiàn)金流凈額補償非現(xiàn)金消耗情況單位：百萬元2008200920102011201220132014經營活動現(xiàn)金流A368.549,449.60616.003,356.1618,408.7512,969.8418,939.17固定資產折舊324.38408.31419.85577.01875.451,128.521,257.91無形資產攤銷10.4011.5614.8930.7368.5749.1155.00利息0.2710.9519.2616.5920.2025.4836.18股利5.900.710.710.710.710.710.71非現(xiàn)金消耗B340.94431.53454.71625.05964.921,203.811,349.79A-B27.609,018.07161.292,731.1117,443.8211,766.0217,589.38（資料來源：作者整理）2.自由現(xiàn)金流質量相比與經營活動現(xiàn)金流，企業(yè)的自由現(xiàn)金流更能反映企業(yè)的現(xiàn)金流質量，它是企業(yè)在滿足自身經營用現(xiàn)金流后還可以用來償還借款本金、發(fā)放現(xiàn)金股利，或增加長期投資支出等的“剩余”現(xiàn)金流量。本文根據(jù)“自由現(xiàn)金流=稅后經營凈利潤+折舊與攤銷-資本性支出-經營營運資本增加”的公式，計算出格力電器公司2008年至2014年的自由現(xiàn)金流量。表3.6顯示，2008年至2011年，公司的自由現(xiàn)金流狀況并不是特別好，這與公司的快速擴張有一定關系。2012年以后，自由現(xiàn)金流增長顯著，反映出企業(yè)良好的現(xiàn)金流管理能力。表3.6格力電器公司自由現(xiàn)金流單位：百萬元2008200920102011201220132014稅后經營凈利潤2064.102880.193946.354904.156914.529424.2014048.20加：折舊與攤銷334.78419.86434.74607.75944.021177.631312.90減：資本性支出2259.89849.282525.175971.847569.126038.502743.44減：經營營運資本增加-1125.422110.872868.297057.51-898.30-1806.026657.71自由現(xiàn)金流1264.40339.91-1012.37-7517.451187.726369.355959.95（資料來源：作者整理）3.2.5杜邦分析18萬方數(shù)據(jù) 上文分別從盈利質量、資產管理質量、償債能力以及現(xiàn)金流質量幾個方面對格力電器公司的經營業(yè)績進行了分析。根據(jù)傳統(tǒng)的杜邦體系可知凈資產收益率與企業(yè)的盈利質量、資產周轉狀況和杠桿水平有關。格力電器公司2008年至2014一直保持著近30%的凈資產收益率，表現(xiàn)出了非常良好的經營業(yè)績和投資報酬。綜上所述，格力電器公司主要依靠其極高的杠桿水平和良好的銷售業(yè)績給企業(yè)帶來了高額的投資報酬率，正也是格力電器多年來一直快速健康發(fā)展的主要表現(xiàn)。表3.7格力電器公司杜邦分析表財務年度2008200920102011201220132014銷售凈利率5.04%6.88%7.12%6.37%7.50%9.22%10.35%總資產周轉率1.370.830.920.980.920.890.88權益乘數(shù)3.994.844.684.643.903.773.46凈資產收益率27.54%27.52%30.71%28.83%27.00%30.83%31.58%（資料來源：作者整理）19萬方數(shù)據(jù) 第4章案例解析（一）格力電器輕資產特征一般我們會認為家電制造企業(yè)應該擁有大量廠房、機器設備和存貨等重資產，怎么會采用輕資產運營模式呢？但是格力電器公司這家傳統(tǒng)的家電制造企業(yè)確實采用著獨特的輕資產運營模式，也正是這種“輕資產”模式給格力電器公司帶來了高額的凈資產收益。首先，通過分析公司的財務報表，我們可以看出其資產結構的“輕資產”特征。4.1流動資產比重高格力電器公司的流動資產常年占總資產的80%左右，在家電行業(yè)中首屈一指。格力電器公司專業(yè)生產空調，利用良好的品牌形象牢牢占據(jù)著空調市場，專注于研發(fā)先進的產品技術，不斷創(chuàng)新企業(yè)的營銷戰(zhàn)略，有效地節(jié)約了固定資產投資，降低機器設備老化及更新的成本，從而降低了企業(yè)的風險。格力電器公司的現(xiàn)金儲備水平基本穩(wěn)定在30%左右，根據(jù)公司的經營戰(zhàn)略的變化而調整，作為一家制造企業(yè)表明其擁有充足的資金來支持研發(fā)和宣傳等活動。2009年現(xiàn)金持有量的大幅增加主要是由于應收票據(jù)到期款收回與采用票據(jù)結算增加所致。圖4.1格力電器2008-2014年流動資產、現(xiàn)金占總資產趨勢圖單位：百萬元（資料來源：作者整理）4.2無息負債占比高格力電器公司的負債結構中無息占比高、利息費用很低。2008年之前，格力20萬方數(shù)據(jù) 電器公司歷年的長期借款基本為零，除2004年有一筆因收購四家子公司產生的0.33億元長期借款；2004年因同樣原因短期借款也增加了3.06億元，2005年以信用額度的方式從銀行借美元貸款支付外匯支出產生了短期借款3.76億元。從表4.1可知，2009年到2014年，格力電器由于公司進口押匯增加使得借款數(shù)額大幅上升。而格力電器公司之所以會采用進口押匯的方式來融資，主要原因有兩點:第一是公司通過進口押匯獲取的短期借款和長期借款都是美元借款，如果人民幣兌美元匯款上升，公司實際以人民幣償還的債務會減少。而近幾年人民幣一直呈升值趨勢，因此通過進口押匯方式可以減少債務償還的人民幣金額。第22二是這些借款利率普遍低于人民幣借款利率，因此相對而言可減少還款利息。從總體上看，格力電器公司的負債中無息負債占比很高，常年保持在90%以上，資本成本較低。表4.12008-2014年格力電器公司負債結構單位：百萬元2008200920102011201220132014短期借款8.40961.631900.382739.293520.643316.973578.77長期借款0.000.001853.832582.20984.461375.352258.97無息負債23064.0239904.9847819.2159319.7472947.6392594.18103164.09總負債23072.6940877.5751592.6766834.4479986.7098235.43111099.50無息負債/總負債99.96%97.62%92.69%88.76%91.20%94.26%92.86%資產負債率74.91%79.33%78.64%78.43%74.36%73.47%71.11%（資料來源：作者整理）接下來，本文將以2013年數(shù)據(jù)為例，具體分析格力電器公司無息負債中各項占比情況。圖4.2可知，格力電器公司2013年應付賬款（30%）、應付票據(jù)（9%）和預收賬款（13%）之和占無息負債總額的50%以上，這一比重在其他年份也基本適用。占到無息負債總額三分之一左右的其他流動負債主要是安裝維修費和銷售返利，其中銷售返利則是格力電器公司獨創(chuàng)的一種銷售策略，指經銷商如果在某一期限內累計購買的產品數(shù)量達到規(guī)定標準，或是產品的市場價格下降明顯，23公司承諾為經銷商提供一定的價格優(yōu)惠或補償。這一構成與格力電器公司采取的營銷渠道策略有著密切的聯(lián)系，在下文中會具體闡述。22孫旭東，格力電器精明與疏忽，《證券市場周刊》，2011年第3期，第46頁。23銷售返利概念取自格力電器公司2012年1月《增發(fā)招股意向書》，第207頁。21萬方數(shù)據(jù) 圖4.2格力電器公司2013年無息負債中各項負債占比情況（資料來源：作者整理）4.3固定資產比重小作為一個傳統(tǒng)家電制造企業(yè)，自產自營產品使得固定資產會占一定比重。格力電器公司的固定資產比重相對較?。?0%）。格力電器公司完成了“以珠?？?4部為核心，合肥、武漢、重慶、鄭州四大基地輻射全國市場”的戰(zhàn)略布局，在四大空調生產基地設有較多的專有性設備。圖4.32008-2014年格力電器公司固定資產占總資產比重單位：百萬元（資料來源：作者整理）24格力電器公司2010年年報，第21頁。22萬方數(shù)據(jù) 4.4研發(fā)技術投入巨大格力電器公司之所以能取得如此好的銷售業(yè)績，與它的先進科技和專利有著密切關系。格力電器公司在自主研發(fā)核心科技上的投入巨大，每年都有很多新專利和產品問世。格力電器自成立以來，一直強調技術研發(fā)與創(chuàng)新的重要性，在技術研發(fā)上，格力電器公司始終堅持高投入帶來高回報，技術投入費用很高。格力電器近年來在自主創(chuàng)新和科技研發(fā)上也取得了豐碩的成果。23萬方數(shù)據(jù) 第5章案例解析（二）價值驅動的輕資產運營家電業(yè)是中國迅速發(fā)展的一個行業(yè)，在經歷過銷售戰(zhàn)、價格戰(zhàn)和品牌戰(zhàn)后，許多公司都處于調整的陣痛期。目前我國各個家電企業(yè)的研發(fā)以及制造費用差別巨大，但是在銷售渠道等方面都投入巨大，家電企業(yè)都開始建立自己的營銷網，成為典型的重資產運營。而格力電器公司則反其道而行之，創(chuàng)新采用“輕資產”運營模式。格力電器公司的優(yōu)勢資源有其通過長期努力建立起來的品牌形象，獨特的“區(qū)域股份銷售公司”營銷渠道，高質量的產品和不斷創(chuàng)新的科研技術。格力電器公司以價值最大化作為戰(zhàn)略目標，通過輕資產的運營模式將這些優(yōu)勢資源進行有效地配置和管理，從而提升公司的盈利能力、資產管理能力，現(xiàn)金流質量，相應地提高了公司的資本投資收益率和自由現(xiàn)金流水平，最終實現(xiàn)企業(yè)價值的提升。圖5.1價值驅動的輕資產運營模式（資料來源：作者整理）24萬方數(shù)據(jù) 5.1戰(zhàn)略目標：價值最大化價值為驅動的企業(yè)管理第一步就是建立價值最大化的戰(zhàn)略目標。以價值最大化為目標，格力電器公司從成立之初一直秉承著相應的經營戰(zhàn)略目標。2001年，公司提出“打造百年企業(yè)”的戰(zhàn)略目標，這個戰(zhàn)略目標體現(xiàn)出格力電器公司對未來企業(yè)發(fā)展的愿景，強調的是長遠的回報而不是短暫的利潤。在其后的十幾年的發(fā)展中，格力電器公司的發(fā)展戰(zhàn)略也很明晰，始終堅持著將格力空調打造成世界知名品牌的目標。2012年，公司再次公布其戰(zhàn)略目標“實現(xiàn)1000億銷售”，這一戰(zhàn)略目標的提出也顯示出格力電器公司想要不斷擴大市場份額、保持持續(xù)高速增長的決心。2014年，公司根據(jù)市場變化對企業(yè)的戰(zhàn)略進行了及時的調整：“首先是構建智能家電生態(tài)系統(tǒng)，發(fā)展智能家居。其次是建設垂直產業(yè)鏈，塑造多個25世界品牌?！备窳﹄娖鞴镜妮p資產運營正是建立在價值最大化的戰(zhàn)略目標的基礎上。5.2價值驅動力因素在確定了價值最大化的戰(zhàn)略目標后，價值驅動的企業(yè)管理第二步就是構建價值驅動力因素的框架。銷售收入是公司創(chuàng)造各種價值的源泉，而驅動公司銷售收入的主要因素分別來自公司的外部和內部。從行業(yè)角度來看，行業(yè)整體銷售水平和公司間的競爭是主要外部因素。從企業(yè)角度來看，再投資、市場營銷和產品研發(fā)是營銷公司銷售收入的主要內部因素。公司對成本費用的控制也是決定其經營效率的關鍵要素。有效地控制成本，提高利潤率，不僅在財務上會給公司帶來更好的收益性，從戰(zhàn)略角度也將增強公司的競爭能力。在成本費用的控制方面，主要的驅動因素包括原材料價格、勞動力價格、產出效率、供應商管理能力、營銷費用。驅動企業(yè)資產管理效率的主要因素是企業(yè)與供應商和客戶的關系。供應鏈就是一種重要的輕資產，因為良好的供應鏈管理能夠提高企業(yè)資金的利用效率。5.3輕資產運營模式格力電器公司以價值最大化為戰(zhàn)略目標，采取輕資產運營模式，結合公司現(xiàn)有的優(yōu)勢資源和能力，將公司各項價值驅動因素發(fā)揮最大化效益，從而有效地實25格力電器公司2014年年報，第19頁。25萬方數(shù)據(jù) 施企業(yè)經營戰(zhàn)略，實現(xiàn)企業(yè)的價值創(chuàng)造。5.3.1創(chuàng)新的營銷模式格力電器公司的兩個重要外部資源就是客戶關系和供應商關系，格力利用其搭建起的銷售渠道將客戶和供應商牢牢掌握在自己的手中，幫助企業(yè)實現(xiàn)持續(xù)良好的銷售業(yè)績和獲得充足的現(xiàn)金來源。格力電器公司輕資產運營的第一個體現(xiàn)就是“股份制區(qū)域經銷”模式。這一模式的建立還要追溯到格力電器與國美的一場“戰(zhàn)爭”。格力電器公司和國美因空調促銷未達成統(tǒng)一而停止合作。格力電器公司也利用這個契機建立起自己的營銷渠道，首先與省級的規(guī)模較大的主要經銷商聯(lián)合出資，成立了股份制區(qū)域銷售公司，再讓這些省級公司與下面各市經銷商們成立次級銷售公司。格力電器公司主要負責輸出品牌以及宏觀上的政策把控，而各級銷售公司主要是開發(fā)和維護空調市場，銷售終端是以專賣店為主，輔助以家電連鎖、大賣場、批發(fā)商等其他銷售方式。目前格力電器公司的經銷網點超過2萬家，在全球范圍內格力專賣店接近1萬家，擁有超過5千家專業(yè)售后服務點和3萬多專業(yè)售后服務人員。262007年格力集團公司轉讓給核心經銷商10%的股權，將核心經銷商作為戰(zhàn)略投資者，這樣格力電器公司就將核心經銷商同自己聯(lián)系起來。與空調行業(yè)傳統(tǒng)銷售渠道（依托蘇寧、國美等專業(yè)家電銷售大賣場銷售）相比，格力空調從生產到銷售終端的速度會更快，更具靈活性。格力電器公司將庫房直接放在銷售市場本地，利用經銷商的銷售渠道快速打開當?shù)厥袌觯档土斯镜耐卣钩杀?、產品運輸成本等。格力電器公司還會依照經銷商的業(yè)績情況提供一定額度銷售返利。通過這種方式格力電器公司將部分銷售成本轉嫁給了經銷商。格力電器公司的銷售渠道主要有以下幾個特點：1）格力電器公司能夠與本地最具實力的經銷商合作，因為其具有良好的品牌形象和優(yōu)質的產品；2）采取獨家經銷，防止多頭供貨造成的價格混亂，有利于整個空調市場價格的穩(wěn)定；3）以股份形式將經銷商與自身利益捆綁在一起，并與他們建立起長期穩(wěn)定的合作關系。5.3.2“類金融”模式26數(shù)據(jù)來源于格力電器官網：http://www.gree.com.cn/26萬方數(shù)據(jù) 1.“類金融”資金循環(huán)格力電器公司采取的一種典型的“類金融”經營，低成本地占用供應鏈上游供應商和下游經銷商的資金，從而節(jié)約公司自有資金的使用。格力電器公司通過應付票據(jù)及應付賬款延期向供應鏈上游的供應商支付貨款，從而實現(xiàn)資金占用，之所以能夠采取這種支付方式是因為其強大的議價能力。以2014年為例，格力電器公司2014年合并報表上存貨期末數(shù)約為86億元，應付票據(jù)約為69億元，應付賬款約為268億元。且當年公司的固定資產的投資規(guī)模并不大，在建工程也不多。可以理解為337億的應付票據(jù)和應付賬款主要是由于采購存貨引起的。從采購存貨的這一過程中，格力電器公司節(jié)約了大量的現(xiàn)金流出。格力電器公司規(guī)定經銷商要先將貨款付清才能夠提貨，這種“先款后貨”的方式背后也體現(xiàn)出格力電器公司的強勢：（1）格力電器公司有充足的庫存來保證貨物的供給。雖然經銷商要先把錢交給格力之后才能收到空調，但是格力電器能夠保證空調的及時供應，絕對不會出現(xiàn)故意拖欠發(fā)貨的情況。（2）格力電器公司實際上是在利用經銷商提前交的貨款來進行本公司的日常生產、經營的開支，省去向外部融資或者利用自有現(xiàn)金進行生產經營。由表5.1可以看出，格力電器公司的現(xiàn)金周期常年為負80天左右，代表企業(yè)沒有占用自有資金進行生產經營活動，而是通過利用上下游的資金來供給本企業(yè)的經營需求。表5.1格力電器公司現(xiàn)金周期財務年度2008200920102011201220132014應收賬款周轉天數(shù)(天)5875567存貨周轉天數(shù)（天）41507077634023應付賬款周轉天數(shù)（天）751008369838471預收賬款周轉天數(shù)（天）50767387613717現(xiàn)金周期（天）-79-118-79-73-76-75-58（資料來源：作者整理）從2009年到2014年，格力電器公司應付賬款占流動負債比重基本維持在25%以上，我們可以看出格力電器公司對上游供應商的占款能力很強。從預收款項來看，2009年至2011年期間保持增長，近幾年預收款項占比下降明顯，可能是與格力電器公司的預收賬款政策調整有關。這種“類金融”的金融模式實質上是格力電器公司采取的內源融資方式，以最低的成本獲得企業(yè)經營所需的現(xiàn)金流。27萬方數(shù)據(jù) 表5.2格力電器公司預收賬款、應付票據(jù)及應付賬款占流動負債比例年份2008200920102011201220132014應付票據(jù)/流動負債11.20%20.55%18.01%16.58%10.13%8.53%6.35%應付賬款/流動負債37.79%28.53%27.77%24.36%28.75%28.43%24.71%預收款項/流動負債25.27%21.72%24.17%30.77%21.10%12.42%5.93%（資料來源：作者整理）2.巧用銀行質押應收票據(jù)格力電器公司“類金融”資金循環(huán)模式不僅體現(xiàn)在占用上下游資金，而且實行銀行質押應收票據(jù)，從經銷商處收取的預收賬款多為應收票據(jù)而非現(xiàn)金，然后將應收票據(jù)質押給銀行，從銀行開具出承兌匯票再支付給供應商。格力電器公司的應收票據(jù)有質押、背書和貼現(xiàn)三種用途，由表5.3可以看出，除了2009年因為大量票據(jù)到期，不用質押和貼現(xiàn)以外，剩下各年被用于質押、背書和貼現(xiàn)的應收票據(jù)占應收票據(jù)總額的比重都超過了50%。2010年以后，格力電器公司更多地使用應收票據(jù)背書和貼現(xiàn)來獲得現(xiàn)金，用來投資建廠、擴大產能。格力電器公司利用“類金融”的運營模式，充分發(fā)揮公司內外部資源優(yōu)勢，提升公司資產管理質量，為公司的日常經營提供了充足而穩(wěn)定的現(xiàn)金流；大量的無息負債支撐起公司的高杠桿水平，這些關鍵驅動因素共同驅動了企業(yè)價值的創(chuàng)造。表5.3應收票據(jù)的主要用途單位：百萬元2008200920102011201220132014質押1,225.98115.005,243.253,319.72902.30223.001,921.15背書7,564.31782.124,317.5115,735.2822,217.0327,286.9323,376.47貼現(xiàn)002,465.702,597.642,762.921,500.006,000.00合計8,790.29897.1212,026.4621,652.6425,882.2529,009.9331,297.62應收票據(jù)13,277.4310,836.5522,055.8233,665.0934,292.1746,297.2450,480.57應付票據(jù)2,584.818,393.348,944.5610,644.107,983.588,230.216,881.96合計/應收票據(jù)66.20%8.28%54.53%64.32%75.48%62.66%62.00%質押/應收票據(jù)9.23%1.06%23.77%9.86%2.63%0.48%3.81%質押/應付票據(jù)47.43%1.37%58.62%31.19%11.30%2.71%27.92%（資料來源：作者整理）28萬方數(shù)據(jù) 5.3.3占領“微笑曲線”兩端“輕資產”運營作為一種特殊的商業(yè)模式同樣遵循一個框架，即定位、業(yè)務系統(tǒng)、關鍵資源能力、盈利模式、現(xiàn)金流結構和價值這六大要素之間的相互關系，其中關鍵資源能力在這六大要素中占據(jù)重要的位置。就格力電器而言，它的關鍵資源能力就是眾多專利、技術和品牌優(yōu)勢。雖然格力電器是一家傳統(tǒng)的家電企業(yè)，但是它很好地抓住了“微笑曲線”最具附加值的兩端，即研發(fā)和營銷。首先是研發(fā)，格力電器公司可以說是行業(yè)中的翹楚。格力電器投入巨大，建立起空調行業(yè)內特有的高端技術研發(fā)體系，組成了擁有外國專家在內的5千余位專業(yè)人員的研發(fā)隊伍，成立了四大基礎性研究機構，擁有400多個國家實驗室。作為傳統(tǒng)家電企業(yè)，產品的質量就是企業(yè)的生命源泉，如果產品質量不過硬，一切其他營銷、宣傳手段都無法取得長久的利益。格力電器公司很早就抓住了技術這個關鍵要素，一直以來堅持“技術為王、創(chuàng)新至上”的理念，幾次科技創(chuàng)新不僅給我國空調市場帶來劃時代的意義，更將格力電器公司自身推向一個更高的高度。而在銷售方面，由于高質量的產品和售后服務給格力電器帶來了長久的銷售業(yè)績和累積起來的品牌形象。“好空調，格力造?！边@一廣告詞已經深入人心，格力空調就代表著品質保證。這些關鍵資源能力給格力電器的經營業(yè)績提供了堅實的保障。29萬方數(shù)據(jù) 第6章案例解析（三）格力電器企業(yè)價值評估格力電器公司以價值最大化為戰(zhàn)略目標，采取輕資產運營模式，結合公司現(xiàn)有的優(yōu)勢資源和能力，將公司各項價值驅動因素發(fā)揮最大化效益，從而有效地實施企業(yè)經營戰(zhàn)略，最后的落腳點就是創(chuàng)造企業(yè)的價值，因此本文將對格力電器公司的價值進行量化估計。同時將估值結果與格力電器公司當前的市值進行比較，從而驗證格力電器公司采用的這種輕資產運營模式是否創(chuàng)造了企業(yè)的價值。6.1企業(yè)價值評估由于格力電器一直保持著穩(wěn)定的銷售業(yè)績增長，且有持續(xù)穩(wěn)定的經營活動現(xiàn)金流，因此適合使用現(xiàn)金流折現(xiàn)模型來評估企業(yè)價值。現(xiàn)金流折現(xiàn)模型有兩個重要參數(shù)：折現(xiàn)率和預期各年現(xiàn)金流量。6.1.1確定折現(xiàn)率這里的折現(xiàn)率本文使用公司的加權平均資本成本，即：WACC=Ke×We+Kd×(1-T)×Wd（6.1）其中Ke是股權資本成本，Kd是債務資本成本，T是所得稅率，We是股權資本占全部資本的比重，Wd是債權資本占全部資本的比重。1.股權資本成本首先利用資本資產定價模型計算股權資本成本，即：Ke=Rf+β×(Rm-Rf)（6.2）其中Rf是無風險報酬率，Rm是平均風險股票報酬率，β是貝塔系數(shù)，具體計算過程如下：Rf選取近期發(fā)行的五年期國債的平均到期收益率3.14%；Rm選取10年滬深指數(shù)平均收益28.79%；β選取wind數(shù)據(jù)庫給出的值0.82，綜合以上數(shù)據(jù)可計算出格力電器公司的股權資本成本為24.17%。2.債務資本成本由于格力電器公司的債務資本中既包括短期債務也包括長期債務，因此短期債務利率使用一年定存利率（稅前）1.75%，長期債務利率使用五年定存利率（稅前）4.75%，格力電器公司適用稅率為15%，根據(jù)wind數(shù)據(jù)庫計算工具算出格力電器公司的稅后債務資本成本為2.98%。30萬方數(shù)據(jù) 3.加權平均資本成本本文根據(jù)格力電器公司2008年至2014年報表分別計算出各年的資本結構，如表6.1所示：表6.1格力電器公司2008-2014年資本結構表單位：億元2008200920102011201220132014凈負債0103875705679凈資產77107140184276355451總資本77116178259346411531Wd0%8%21%29%20%14%15%We100%92%79%71%80%86%85%（資料來源：作者整理）根據(jù)這7年的資本結構計算出平均資本結構：債務資本占15%，股權資本占85%，并使用平均資本結構來計算格力電器公司的加權平均資本成本，得：WACC=85%×24.17%+15×2.98%=21%因此格力電器公司的加權平均資本成本為21%，將此作為現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的折現(xiàn)率。6.1.2確定企業(yè)實體現(xiàn)金流在預測格力電器公司未來實體現(xiàn)金流時，以2007年至2014年的歷史數(shù)據(jù)為依據(jù)，將2014年作為基期，2015年至2019年作為5年的詳細預測期，2020年及以后為后續(xù)穩(wěn)定期。詳細預測期的數(shù)據(jù)會逐年預測，后續(xù)穩(wěn)定期則維持一個穩(wěn)定的增長比率。在進行未來實體現(xiàn)金流的預測前，首先要編制預計管理用利潤表和預計管理用資產負債表，然后根據(jù)報表中的數(shù)據(jù)獲取關鍵變量。1.編制預計管理用利潤表表6.2顯示了格力電器公司過去8年的管理用利潤表歷史數(shù)據(jù)及一些預測假設。31萬方數(shù)據(jù) 表6.2格力電器2007年至2014年管理用利潤表歷史數(shù)據(jù)年份20072008200920102011201220132014預測假設銷售增長率60%11%1%42%38%19%19%16%銷售成本率82%80%75%78%82%74%68%64%營業(yè)稅金及附加/銷售收入0.8%0.9%0.9%0.7%0.6%0.6%0.8%1.0%銷售、管理費用/銷售收入14%13%17%17%13%19%23%24%資產減值損失/銷售收入0.0%0.0%0.1%0.2%0.0%0.1%0.9%0.3%營業(yè)外收入/銷售收入0.2%0.2%1.0%3.9%2.2%0.8%0.6%0.5%營業(yè)外支出/銷售收入0.03%0.04%0.03%0.07%0.07%0.02%0.05%0.03%利息費用/銷售收入0.0%0.2%-0.2%-0.6%-0.7%-0.4%-0.7%-0.2%平均所得稅率15%15%15%15%15%15%15%15%管理用利潤表單位：億元一、營業(yè)收入380.41422.00426.37604.32831.551,001.101,200.431,400.05減：營業(yè)成本311.17337.33319.56474.09681.32732.03803.86880.22營業(yè)稅金及附加3.173.634.034.034.985.909.5613.62銷售和管理費用52.1856.7473.64103.88108.34186.82275.99337.08資產減值損失0.190.030.291.28-0.211.1910.553.98二、稅前營業(yè)利潤13.7124.2728.8421.0337.1275.16100.48165.14加：營業(yè)外收入0.640.834.1823.5318.467.606.847.06減：營業(yè)外支出0.120.160.120.440.600.240.550.43三、稅前經營利潤14.2224.9432.9044.1254.9982.52106.77171.77減：經營利潤所得稅2.133.744.946.628.2512.3816.0225.77四、稅后經營凈利潤12.0921.2027.9737.5046.7470.1490.75146.01五、利息費用-0.070.85-0.61-4.20-4.63-6.25-17.78-2.41減：利息費用抵稅-0.010.13-0.09-0.63-0.69-0.94-2.67-0.36六、稅后利息費用-0.060.72-0.51-3.57-3.93-5.31-15.12-2.05七、凈利潤12.1420.4828.4841.0750.6775.46105.87148.06（資料來源：作者整理）將2014年作為預測的基期，預期未來銷售增長率逐年下降2%，到2020年企業(yè)進入穩(wěn)定狀態(tài)，銷售增長率保持在6%，與宏觀經濟增長率基本持平。銷售成本率的歷史數(shù)據(jù)反映出逐年下降并趨于穩(wěn)定的趨勢，因此預期未來銷售成本率保持在60%。營業(yè)稅金及附加、銷售管理費用、資產減值損失、營業(yè)外收支、利息費用占銷售收入的比重均取歷史數(shù)據(jù)的平均值并假設預測期一直保持不變。平均所得稅率企業(yè)一直維持15%?；谝陨项A測假設，表6.3是編制的預計管理用利潤表。32萬方數(shù)據(jù) 表6.3格力電器公司預計管理用利潤表基期詳細預測期年份2014201520162017201820192020預測假設銷售增長率16%14%12%10%10%8%6%銷售成本率64%60%60%60%60%60%60%營業(yè)稅金及附加/銷售收入1.0%0.8%0.8%0.8%0.8%0.8%0.8%銷售、管理費用/銷售收入24%26%26%26%26%26%26%資產減值損失/銷售收入0.3%0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%營業(yè)外收入/銷售收入0.5%1.0%1.0%1.0%1.0%1.0%1.0%營業(yè)外支出/銷售收入0.03%0.04%0.04%0.04%0.04%0.04%0.04%利息費用/銷售收入-0.2%-0.4%-0.4%-0.4%-0.4%-0.4%-0.4%平均所得稅率15%15%15%15%15%15%15%管理用利潤表單位：億元一、營業(yè)收入1,400.051,596.061,787.591,966.352,162.982,336.022,476.18減：營業(yè)成本880.22957.641,072.551,179.811,297.791,401.611,485.71營業(yè)稅金及附加13.6212.7714.3015.7317.3018.6919.81銷售和管理費用337.08414.98464.77511.25562.38607.37643.81資產減值損失3.983.193.583.934.334.674.95二、稅前營業(yè)利潤165.14207.49232.39255.63281.19303.68321.90加：營業(yè)外收入7.0615.9617.8819.6621.6323.3624.76減：營業(yè)外支出0.430.640.720.790.870.930.99三、稅前經營利潤171.77222.81249.55274.50301.95326.11345.68減：經營利潤所得稅25.7733.4237.4341.1845.2948.9251.85四、稅后經營凈利潤146.01189.39212.12233.33256.66277.19293.82五、利息費用-2.41-6.38-7.15-7.87-8.65-9.34-9.90減：利息費用抵稅-0.36-0.96-1.07-1.18-1.30-1.40-1.49六、稅后利息費用-2.05-5.43-6.08-6.69-7.35-7.94-8.42七、凈利潤148.06194.82218.19240.01264.01285.13302.24（資料來源：作者整理）2.編制預計管理用資產負債表表6.4顯示了格力電器公司過去8年的管理用資產負債表歷史數(shù)據(jù)及一些預測假設。33萬方數(shù)據(jù) 表6.4格力電器2007年至2014年管理用資產負債表單位：億元歷史數(shù)據(jù)年份20072008200920102011201220132014預測假設銷售收入380.41422.00426.37604.32831.551,001.101,200.431,400.05經營性流動資產/銷售收入55%55%99%88%86%84%85%85%經營性流動負債/銷售收入52%54%94%79%71%73%77%73%經營營運資本/銷售收入3%1%5%9%15%11%8%12%經營性長期資產/銷售收入12%17%19%17%16%22%24%24%經營性長期負債/銷售收入0%0%0%0%0%0%0%0%凈經營性長期資產/銷售收入12%17%19%16%16%22%24%24%金融負債/銷售收入0.0%0.0%2.4%6.3%9.1%7.2%5.0%5.9%金融資產/銷售收入0.8%3.5%6.7%7.0%0.3%3.6%6.1%7.0%凈負債/銷售收入-0.8%-3.4%-4.4%-0.7%8.8%3.6%-1.2%-1.2%項目：經營性流動資產210.10232.60421.77529.34714.96841.131,017.571,189.01經營性流動負債196.85230.61398.67477.55592.61727.76922.251,027.12經營營運資本13.251.9923.1051.78122.36113.3895.32161.89經營性長期資產42.3360.7364.9684.15134.49198.35245.89274.88經營性長期負債0.000.000.090.100.160.110.401.95凈經營性長期資產42.3360.7364.8784.05134.32198.24245.50272.93凈經營資產總計55.5762.7287.97135.83256.68311.62340.81434.82金融負債0.030.1210.0238.2775.5871.9959.7081.92金融資產3.0614.6828.5842.562.6736.1873.5698.41凈負債-3.03-14.55-18.55-4.2972.9135.81-13.86-16.49股東權益合計58.6077.27106.53140.12183.77275.80354.67451.31凈負債及股東權益總計55.5762.7287.97135.83256.68311.62340.81434.82（資料來源：作者整理）將2014年作為預測的基期，預期未來銷售增長率逐年下降2%，到2020年企業(yè)進入穩(wěn)定狀態(tài)，銷售增長率保持在6%，與宏觀經濟增長率基本持平。管理用資產負債表各項目占銷售收入的比重均取歷史數(shù)據(jù)的平均值并假設預測期一直保持不變。基于以上預測假設，表6.5是編制的預計管理用資產負債表。34萬方數(shù)據(jù) 表6.5格力電器公司預計管理用資產負債表單位：億元基期詳細預測期年份2014201520162017201820192020預測假設銷售收入1,400.051,596.061,787.591,966.352,162.982,336.022,476.18經營性流動資產/銷售收入85%80%80%80%80%80%80%經營性流動負債/銷售收入73%72%72%72%72%72%72%經營營運資本/銷售收入12%8%8%8%8%8%8%經營性長期資產/銷售收入24%19%19%19%19%19%19%經營性長期負債/銷售收入0%0%0%0%0%0%0%凈經營性長期資產/銷售收入24%19%19%19%19%19%19%金融負債/銷售收入5.9%4.5%4.5%4.5%4.5%4.5%4.5%金融資產/銷售收入7.0%4.4%4.4%4.4%4.4%4.4%4.4%凈負債/銷售收入-1.2%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%項目：經營性流動資產1,189.011,276.851,430.071,573.081,730.391,868.821,980.95經營性流動負債1,027.121,149.161,287.061,415.771,557.351,681.941,782.85經營營運資本161.89127.68143.01157.31173.04186.88198.09經營性長期資產274.88303.25339.64373.61410.97443.84470.47經營性長期負債1.950.000.000.000.000.000.00凈經營性長期資產272.93303.25339.64373.61410.97443.84470.47凈經營資產總計434.82430.94482.65530.91584.01630.73668.57金融負債81.9271.8280.4488.4997.33105.12111.43金融資產98.4170.2378.6586.5295.17102.78108.95凈負債-16.491.601.791.972.162.342.48股東權益合計451.31429.34480.86528.95581.84628.39666.09凈負債及股東權益總計434.82430.94482.65530.91584.01630.73668.57（資料來源：作者整理）基于預計管理用利潤表和管理用資產負債表，可以計算出企業(yè)實體現(xiàn)金流的幾個關鍵要素，再根據(jù)公式：“企業(yè)實體現(xiàn)金流=稅后經營凈利潤+折舊與攤銷-經營營運資本增加-資本支出”可以預測出未來各年企業(yè)的實體現(xiàn)金流，上文已經給出折現(xiàn)率為21%，根據(jù)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型可以得出企業(yè)的實體價值，詳細計算過程見表6.6。35萬方數(shù)據(jù) 表6.6格力電器公司實體價值單位：億元基期詳細預測期財務年度2014201520162017201820192020稅后經營凈利潤146.01189.39212.12233.33256.66277.19293.82加：折舊與攤銷14.0015.9617.8819.6621.6323.3624.76減：資本性支出41.4346.2854.2753.6358.9956.2451.39減：經營營運資本增加66.58-34.2115.3214.3015.7313.8411.21企業(yè)實體現(xiàn)金流52.00193.27160.40185.06203.57230.47255.98折現(xiàn)率21%21%21%21%21%21%折現(xiàn)系數(shù)0.82640.68300.56450.46650.38550.3186預測期價值（億元）639.11159.72109.56104.4794.9688.8581.56后續(xù)期價值（億元）576.32企業(yè)實體價值（億元）1,215.43（資料來源：作者整理）6.2企業(yè)內在價值及股價由格力電器公司2014年財務報表可知凈債務價值為-16.49億元，由此可計算出2014年12月31日企業(yè)的股權價值為1231.92億元。2014年12月31日，公司總普通股股數(shù)為3,007,865,439股，計算出企業(yè)的每股合理價值約為41元。2014年12月31日格力電器股價為37.12元,且為2014年股價的高位，因為可以得出格力電器公司的股價有被低估的可能。36萬方數(shù)據(jù) 第7章研究結論與對策建議中國的白家電行業(yè)近年來逐步走向成熟，競爭也尤為激烈。格力電器、蘇寧電器、國美電器、美的電器、青島海爾、小天鵝、美菱電器等老品牌的家電企業(yè)占據(jù)著中國的白家電市場，但他們的發(fā)展近況卻各不相同。大多數(shù)白家電企業(yè)采用的還是傳統(tǒng)的重資產經營，以不斷擴大產能為主，但是給企業(yè)造成的包袱也越來越重。相反，格力電器公司率先采取了“輕資產”的運營方式，將一個龐大的企業(yè)集團變薄變輕。輕裝上陣的格力電器明顯走得要快很多，也舒服很多，多年來一直保持健康持續(xù)發(fā)展，穩(wěn)穩(wěn)保持著行業(yè)龍頭地位。本文選取格力電器公司作為案例研究對象，分析其如何利用特有的商業(yè)模式發(fā)揮企業(yè)的優(yōu)勢資源將其變成企業(yè)的競爭優(yōu)勢，取得高質量的企業(yè)價值，并且對接下來的商業(yè)模式提出了改進意見。7.1研究結論格力電器公司采取了正確的“輕資產”運營模式，將企業(yè)的優(yōu)勢資源發(fā)揮最大效益，給企業(yè)業(yè)績帶來了巨大的推動作用。本文從格力電器公司的經營業(yè)績評價、輕資產特征和輕資產運營驅動企業(yè)價值來進行案例分析，簡要歸納為以下結論：7.1.1企業(yè)經營業(yè)績評價格力電器公司的經營業(yè)績長期以來都表現(xiàn)良好，首先從盈利質量來看，企業(yè)的盈利質量很高，主營業(yè)務突出且收入表現(xiàn)出很好的穩(wěn)定性和成長性；銷售凈利率水平也保持著很高的水平。從資產管理水平來看，流動資產的周轉水平明顯高于同行業(yè)其他水平，表現(xiàn)出較強的資產管理水平。從杠桿水平來看，企業(yè)的資產負債率很高，能有效利用無息負債來提高杠桿水平。這些方面的表現(xiàn)給格力電器帶來了很高的凈資產收益率水平，體現(xiàn)了良好的資產回報率。除此之外，格力電器公司的現(xiàn)金流質量也很高，充足而穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流為公司的經營提供更強有力有保障。7.1.2企業(yè)輕資產特征通過格力電器公司的財務報表，可以明顯看出輕資產的特征?？傮w來說可以分為“五高三低?！拔甯摺狈謩e指：高流動資產、營運資本，高無息負債，高應37萬方數(shù)據(jù) 收轉款、存貨周轉速度，高廣告、研發(fā)費用，高利潤及現(xiàn)金流。“三低”分別指低固定資產，低資本成本和利息費用，低有息負債。7.1.3價值驅動的輕資產運營格力電器公司的優(yōu)勢資源有其通過長期努力建立起來的品牌形象，獨特的“區(qū)域股份銷售公司”營銷渠道，高質量的產品和不斷創(chuàng)新的科研技術。格力電器公司通過輕資產的運營模式將這些優(yōu)勢資源進行有效地配置和管理，提升了公司的盈利能力、資產管理能力，現(xiàn)金流的質量，從而驅動公司整體業(yè)績的不斷提高。格力電器公司利用獨特的“區(qū)域股份制經銷”模式構建起一條穩(wěn)定良好的供應鏈，保證了格力產品從生產到銷售的一個快速渠道，充分發(fā)揮企業(yè)良好的客戶關系和供應商關系的優(yōu)勢資源，不斷擴大產能、拓展市場，幫助企業(yè)形成一個持續(xù)穩(wěn)定的銷售規(guī)模和較高的銷售凈利率水平。與空調行業(yè)傳統(tǒng)銷售渠道（依托蘇寧、國美等專業(yè)家電銷售大賣場銷售）相比，格力空調從生產到銷售終端的速度會更快，更具靈活性。通過這種方式格力電器公司將部分銷售成本轉嫁給了經銷商。格力電器公司采取的一種典型的“類金融”經營，低成本地占用供應鏈上游供應商和下游經銷商的資金，從而節(jié)約公司自有資金的使用。格力電器公司“類金融”資金循環(huán)模式不僅體現(xiàn)在占用上下游資金，而且實行銀行質押應收票據(jù)，從經銷商處收取預收賬款多為應收票據(jù)而非現(xiàn)金，然后將應收票據(jù)質押給銀行，從銀行開具出承兌匯票再付給供應商。格力電器公司“類金融”盈利模式給企業(yè)帶來充足現(xiàn)金流的同時更給企業(yè)帶來了高于行業(yè)平均水平的資產負債水平。最后，格力電器公司巧用“微笑曲線”最具附加值的兩端，專注于研發(fā)和銷售，給企業(yè)帶來銷售業(yè)績的同時也增強了企業(yè)品牌價值。在銷售方面，由于高質量的產品和售后服務給格力電器帶來了長久的銷售業(yè)績和累積起來的品牌形象?！昂每照{，格力造?！边@一廣告詞已經深入人心，格力空調就代表著品質保證。這些關鍵資源能力給格力電器的經營業(yè)績提供了堅實的保障。7.1.4商業(yè)模式的新挑戰(zhàn)格力電器目前這種商業(yè)模式存在的隱患以及快速變化的市場帶來的新挑戰(zhàn)也值得我們關注。38萬方數(shù)據(jù) 第一點就是“區(qū)域股份制經銷”模式要求經銷商“先交錢，后提貨”，并且要求經銷商在“淡季開始打款”，形成了格力“低資金占用成本”的運作方式，這在某種程度上來說是將風險轉嫁給了經銷商，經銷商能否長久地與格力保持著良好的合作關系有待確認。并且這種多層經銷商的方式造成的一個結果就是處于最下層的零售商毛利率最低。零售商們可能會為了獲得更多利潤私自銷售其他品牌的同類產品，這不僅對格力電器的銷售量造成了一定的打擊，同時對格力品牌形象也會產生不利影響。第二點是互聯(lián)網的沖擊使得格力要思考是否要尋求營銷模式上的突破，選擇與電商合作或自建線上銷售平臺。相較于同行業(yè)其他家電企業(yè)海爾、美的等有多個產業(yè)線，格力電器公司始終堅持走專業(yè)化道路，專注于生產和銷售空調。但是隨著家電行業(yè)市場的不斷發(fā)展變化，始終只執(zhí)著于一種產品的戰(zhàn)略是否能保持長久的成功成了一個疑問。格力電器仍是一家傳統(tǒng)家電制造企業(yè)，能否利用“互聯(lián)網+”思維實現(xiàn)企業(yè)的飛躍式發(fā)展是格力電器公司需要思考的問題。最后，智能家電時代的到來對傳統(tǒng)白家電行業(yè)的沖擊巨大，值得企業(yè)的關注。2015年政府工作報告首次提出“互聯(lián)網＋”的行動計劃，“制定‘互聯(lián)網＋’行動計劃，推動移動互聯(lián)網、云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網等與現(xiàn)代制造業(yè)結合，促進27電子商務、工業(yè)互聯(lián)網和互聯(lián)網金融健康發(fā)展?！睂Ω窳﹄娖鞴緛碚f，智能家電時代是機遇也是挑戰(zhàn)。技術研發(fā)一直以來都是格力電器公司的競爭優(yōu)勢，智能家電只會要求家電企業(yè)更加注重技術創(chuàng)新，從這個角度看格力電器公司是有優(yōu)勢的。智能家電意味著企業(yè)需要花費更多在研發(fā)支出上，這是對輕資產運營的鞏固。同時智能家電的技術要求又是全新的，相當于所有企業(yè)站在同一起跑線上，格力電器累積的核心技術可能在智能家電方面的領先優(yōu)勢將不再明顯。青島海爾目前就非常注重智能家電這個領域，他們在全力布局智能家電發(fā)展，因此格力電器也要抓緊馬力。7.2對策建議格力電器公司應該在堅持“輕資產”運營模式的同時，從以下幾個方面對自己的運營進行改進：7.2.1優(yōu)化銷售渠道27來自于2015年政府工作報告，http://www.gov.cn/guowuyuan/2015-03/16/content_2835101.htm，2015年3月16日。39萬方數(shù)據(jù) 格力電器公司的“股份制區(qū)域銷售”模式存在著一定隱患，對此，格力電器公司應該優(yōu)化銷售渠道。首先，保持自己的專營店模式，繼續(xù)維持與經銷大戶的合作關系，利用原有的銷售渠道來提高產品的銷售量，進一步提升市占率。其次格力電器公司要改變以空調專營店為主的銷售渠道，蘇寧、國美等大型賣場在一、二線城市發(fā)展迅速，賣場的家電銷售量占到一半以上。雖然格力電器公司引以為傲的“區(qū)域股份制經銷”模式就是基于格力與國美的一場“戰(zhàn)爭”，格力專注于專營店模式，但是這種營銷渠道較窄，在提升市場占有率上來說空間較小。因此格力電器公司除了要繼續(xù)維護專營店，也應該盡快開啟與蘇寧、國美等家電賣場的破冰之旅，通過與賣場的合作來提升格力品牌產品的銷量和市場占有率。7.2.2建立渠道主導權格力電器公司的產品銷售過程是廠商生產出產品銷售給經銷商，經銷商再根據(jù)價格政策把產品賣給消費者，并享有制度促銷策略的權利。經銷商在格力電器的整個銷售渠道中非常重要，格力電器公司要想使得渠道更加穩(wěn)固，一定要抓住渠道的主導權。首先，在選擇經銷商時應特別慎重，選擇適合產品形象、有一定銷售規(guī)模、資信好、商品資金周轉回籠快的經銷商。其次，格力電器要牢牢抓住供貨的主導權，與經銷商達成協(xié)議，規(guī)定經銷商每次要達到的最低訂貨批量；對銷售量一直很低、信譽度差、商品結算期過長、商品資金周轉回籠慢的經銷商可以采取有節(jié)制的制裁。7.2.3重視互聯(lián)網市場雖然格力電器董事長董明珠一直強調格力電器是一家傳統(tǒng)制造企業(yè)，不會采取與互聯(lián)網合作的電商模式進行經營，但是隨著互聯(lián)網經濟的飛速成長，電商經營已成必然趨勢。當前網購行為已經非常普及，家電的線上銷售也越來越受歡迎，格力電器如果只依靠現(xiàn)有的銷售渠道網絡進行線下銷售，會損失很大一部分的顧客。因此格力應充分重視起互聯(lián)網市場，無論是與電商合作還是自建線上平臺，都要有意識去加強互聯(lián)網渠道的開發(fā)?；ヂ?lián)網的快速更新這一特點也有利于格力新產品的快速推廣，加快產品的更新?lián)Q代速度。2014年12月1日，格力電器正式啟動官方電商渠道“格力商城”，雙十一期間天貓旗艦店的銷售額很高，格力首次進行全國性的線上銷售推廣，打破了市場對于格力不參與線上銷售的擔憂。2015年，格力電器應繼續(xù)擴寬線上平臺，參與到電商的競爭中去。40萬方數(shù)據(jù) 7.2.4進軍智能家電領域，搶占有利位置2014年被行業(yè)稱為智能家居發(fā)展“元年”，智能化的發(fā)展趨勢越來越清晰。格力電器公司作為家電制造企業(yè)的領頭羊，擁有諸多創(chuàng)新科技，因此在智能家具時代也要利用強大的科研創(chuàng)新能力占領先機，盡快完成智能家居體系的布局。如果格力電器能夠率先建立起智能家居體系并滲透至消費群中，那么對于格力電器公司的價值創(chuàng)造將是巨大的幫助。格力電器公司向智能家電領域的發(fā)展將幫助企業(yè)提升企業(yè)價值，創(chuàng)新求變的態(tài)度也將幫助企業(yè)在資本市場中有更好的表現(xiàn)。7.3可能的創(chuàng)新本文可能的貢獻如下：第一，在現(xiàn)有的文獻中，對于格力電器公司案例研究多停留在財務報表分析，或者是商業(yè)模式分析，而本文將格力電器公司的財務報表分析與商業(yè)模式分析相結合，并將企業(yè)的優(yōu)勢資源進行整合，通過深入分析，搭建框架，分析“輕資產”商業(yè)模式運營對企業(yè)價值的驅動作用。第二，將格力電器公司與同行業(yè)其他企業(yè)進行對比分析，對于商業(yè)模式對企業(yè)績效的影響進行深入探討。不僅討論了格力電器公司的輕資產運營模式如何提高企業(yè)業(yè)績，也對格力電器公司現(xiàn)有的運營模式作何調整提出建議，這對于其他的公司來說也具有一定的參考價值。7.4存在的不足本文的不足之處有：第一，對于格力電器公司公布的財務報表數(shù)據(jù)未能做到最大限度利用，主要是對其經營性資產、負債項目的數(shù)據(jù)進行分析描述，闡述格力電器公司的輕資產特征及具體運營方式，缺乏對公司其他方面的考察。第二，由于公開資料多為現(xiàn)象性的報道，信息量有限，因此可能存在其他與商業(yè)模式有關的原因沒有納入分析。第三，本文的分析基本針對格力電器公司2014年12月之前的情形，2015年的數(shù)據(jù)及之后年度的預測、展望并未納入本文分析的范圍。41萬方數(shù)據(jù) 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致謝研究生階段的學習生活即將結束，我的畢業(yè)論文的寫作工作也順利完成。這篇論文的順利完成，離不開我的導師吳革教授的大力幫助。老師不僅在論文的寫作框架上給予了我很大幫助，而且在百忙之中還時常關注我們論文的寫作進程，與我們進行論文的探討，在這一次次的探討中我學到新的知識，不僅對我的論文寫作幫助巨大，而且極大地增強了我對理論知識的掌握。在此，請允許我對吳革教授致以最崇高、最誠摯的謝意。同時也非常感謝我的各位同門們，我們時常在一起進行論文研討，他們也給了我很多幫助。融洽的討論氛圍，自由的學術討論每每給予我論文創(chuàng)作的新思路，每當我創(chuàng)作思路不順暢的時候，他們總能給我一些新的想法。同時，我們在自由交流的時候，也往往能發(fā)現(xiàn)自己論文中不足的地方。這些同門之間的討論交流也給了我很大的幫助。最后，我要感謝我周圍的同學朋友們以及感謝論文中引用和參考的文獻作者，你們也給了我啟發(fā)，能及時給我論文一些中肯的建議，這對本人完善整篇論文寫作有著很大的幫助。44萬方數(shù)據(jù) 個人簡歷在學期間發(fā)表的學術論文與研究成果個人簡歷：謝冰，女，1991年12月26日生。2014年6月畢業(yè)于對外經濟貿易大學，獲管理學學士學位。2014年9月進入對外經濟貿易大學攻讀會計專業(yè)碩士研究生。已發(fā)表的學術論文與研究成果：[1]謝冰，格力電器公司輕資產運營績效分析，財務與會計理財版，2014年9月。45萬方數(shù)據(jù) 價值驅動的輕資產運營模式研究—以格力電器為例姓名謝冰對外經濟貿易大學46萬方數(shù)據(jù)
