2014年紡織服裝行業(yè)投資機(jī)會梳理

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1、結(jié)合庫存周期和估值彈性選股2014年紡織服裝行業(yè)投資機(jī)會梳理目錄結(jié)論1服裝家紡行業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢：結(jié)構(gòu)性問題，價值鏈面臨調(diào)整2國內(nèi)服裝鞋帽紡織品零售增速放緩2直接原因在于價格增速放緩而銷量增速沒有回升3深層原因-需求端：隨著收入達(dá)到一定層次，服裝消費(fèi)占比開始下降3深層原因-供給端：國內(nèi)服裝定價過高，運(yùn)營效率低下4服裝漲價趨勢停止的觸發(fā)因素：國際品牌，電商，海外購物8行業(yè)原有發(fā)展模式面臨沖擊，調(diào)整期板塊整體投資機(jī)會不佳，主抓階段性反彈行情13服裝價格無法上漲甚至出現(xiàn)下行，對服裝板塊整體而言是重大利空132014年

2、主要的投資機(jī)會在于去庫存后的業(yè)績觸底反彈和估值修復(fù)14A股哪些個股存在反彈的機(jī)會，確定性如何？16后續(xù)計劃重點(diǎn)關(guān)注的可能有長期成長性的公司20結(jié)論品牌服裝行業(yè)需深度改變，原有增長模式無法持續(xù)。大量公司在做各方面嘗試，但都不是一蹴而就的。2014年投資機(jī)會主要在于庫存周期向好和估值修復(fù)。維持行業(yè)平配建議。個股方面推薦羅萊，富安娜，九牧王。其中九牧王目前市場關(guān)注度不高，可待進(jìn)一步調(diào)研確認(rèn)趨勢后逐漸加倉。紡織行業(yè)投資機(jī)會不如2013年，失去了庫存周期改善帶來的業(yè)績高彈性。服裝家紡行業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢：結(jié)構(gòu)性問題，價值鏈

3、面臨調(diào)整國內(nèi)服裝鞋帽紡織品零售增速放緩圖1：2007年以來國內(nèi)服裝鞋帽針紡織品類零售額增速（限額以上零售企業(yè)和200家大型零售企業(yè)數(shù)據(jù)）數(shù)據(jù)來源：統(tǒng)計局，中華全國商業(yè)信息中心2010年之后國內(nèi)服裝鞋帽針紡織品零售增速逐年放緩趨勢明顯。圖2：國內(nèi)服裝鞋帽針紡織品零售額增速（限額以上零售企業(yè)和百家大型零售企業(yè)數(shù)據(jù)）分月數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來源：統(tǒng)計局，中華全國商業(yè)信息中心從2013年月度數(shù)據(jù)看，服裝鞋帽針紡織品零售增速仍呈下降態(tài)勢，拐點(diǎn)未至。直接原因在于價格增速放緩而銷量增速沒有回升圖3：200家大型零售企業(yè)服裝類零售量與價增

4、速數(shù)據(jù)來源：統(tǒng)計局，中華全國商業(yè)信息中心2011年服裝零售量價變化趨勢出現(xiàn)明顯的背離，商家基于慣性思維對服裝零售市場判斷過于樂觀，紛紛漲價超過兩位數(shù)。消費(fèi)者開始難以消化過高的服裝價格，銷量增速開始顯著放緩。2012至2013年服裝漲價勢頭逐漸放緩，但是由于宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣，消費(fèi)熱情不高，導(dǎo)致服裝零售量增速沒有改善，行業(yè)陷入低谷，清庫存成為全行業(yè)短期內(nèi)最主要的任務(wù)。深層原因-需求端：隨著收入達(dá)到一定層次，服裝消費(fèi)占比開始下降圖4：中日恩格爾系數(shù)對比數(shù)據(jù)來源：Wind中國目前人均GDP相當(dāng)于美國70年代初、日本70年

5、代末的水平。中國目前的城鎮(zhèn)居民恩格爾系數(shù)相當(dāng)于日本60年代末的水平。而日本在70年代之后，服裝鞋帽類支出占比持續(xù)下降，增速低于整體消費(fèi)增速。圖5：日本個人消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)變化數(shù)據(jù)來源：日本統(tǒng)計局圖6：中國城鎮(zhèn)與農(nóng)村人均衣著支出數(shù)據(jù)來源：統(tǒng)計局中國城鎮(zhèn)人均衣著消費(fèi)支出占比在2012年出現(xiàn)下降，結(jié)合2013年至今的消費(fèi)數(shù)據(jù)來看，衣著消費(fèi)占比繼續(xù)下降已成定局。農(nóng)村衣著消費(fèi)占比還很低，相比城鎮(zhèn)有較大的提升空間。農(nóng)村人口收入提升、城鎮(zhèn)化將是未來衣著消費(fèi)的主力增長點(diǎn)。但是這是一個相對長期的過程。深層原因-供給端：國內(nèi)服裝定價過

6、高，運(yùn)營效率低下國內(nèi)的服裝價格已經(jīng)非常高，無論是從絕對還是從相對的角度看。選擇國內(nèi)外定位近似的品牌做價格的絕對比較：l國際品牌在華價格普遍比起它們在本土的價格貴20%~100%。l中國品牌與國際品牌的本土價格相比，互有高低。不考慮同類品牌定位差異（很難完全對應(yīng)），總體看來，運(yùn)動、戶外、商務(wù)休閑男裝等品類中國品牌更便宜（但是國際品牌在中國消費(fèi)者心中的品牌定位顯著更高）。中高端服飾、大眾休閑服等品類中國服裝更貴。l中國品牌與國際品牌在中國的價格相比，國內(nèi)品牌普遍更便宜。圖7：國內(nèi)外品牌服裝定價倍率對比數(shù)據(jù)來源：光大

7、證券注：價差A(yù),B,C分別表示美國品牌在華價格與本土價格、中國品牌與美國品牌本土價格、中國品牌與美國品牌在華價格比較。圖8：國內(nèi)外品牌服裝定價倍率對比數(shù)據(jù)來源：公司年報從品牌定價的角度看，國內(nèi)品牌的定價倍率普遍比同類型國際品牌的定價高。體現(xiàn)在加價率（定價倍率，吊牌價與生產(chǎn)成本之比）指標(biāo)上，國內(nèi)品牌的加價率普遍在同類型國際品牌（全球平均水平）之上。圖9：國內(nèi)外品牌服裝定價倍率對比數(shù)據(jù)來源：Reuters,Wind,Bloomberg注：我們選取的樣本包括，國際品牌：GAP,Nike,Inditex,FastRet

8、ailing,H&M,Coach,Burberry,RalphLauren,VF,Prada.國內(nèi)品牌（包括香港，已剔除部分ROE低于10%的公司）：美邦、森馬、搜于特、奧康、七匹狼、九牧王、報喜鳥、卡奴迪路、羅萊家紡、富安娜、探路者、朗姿、百麗、達(dá)芙妮、利郎、利邦、安踏、特步、寶姿、I.T.。從公司財務(wù)指標(biāo)看，國際品牌ROE和ROA要顯著高于國內(nèi)品牌（31%vs15%）。在利潤率（包