投資者情緒及其對(duì)股票市場(chǎng)收益的影響研究

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1、學(xué)校代號(hào)：學(xué)號(hào)：密級(jí)：10532B04141022湖南大學(xué)博士學(xué)位論文投資者情緒及其對(duì)股票市場(chǎng)收益的影響研究堂僮由請(qǐng)厶姓名；直太基昱婭姓名壁驅(qū)箍；呈超登熬援埴羞皇僮；工直筻理堂院童些芻整；筻堡型堂皇工程詮窒握童旦塑12Q1三生魚旦詮窒簦塑旦塑；2Q!三生!!目22旦筌避委員金圭虛；塞鎣明熬援InvestorSentimentandItsE位ctonStockRetumsbyGA0DaliallgB．E．(RenminUIliVersityofChina)1990M．S．(HunaIlUmVersity)2001Adissenationsubmittedinpartials

2、atisfactionoftherequirementsforthedegreeofDoctorofmanagement1nMallagementScienceandEingineeringintheGraduateSchoolofH吼aIlU11iversitySupervisorProfessorMAChaoqunJune，2013湖南大學(xué)學(xué)位論文原創(chuàng)性聲明本人鄭重聲明：所呈交的論文是本人在導(dǎo)師的指導(dǎo)下獨(dú)立進(jìn)行研究所取得的研究成果。除了文中特別加以標(biāo)注引用的內(nèi)容外，本論文不包含任何其他個(gè)人或集體已經(jīng)發(fā)表或撰寫的成果作品。對(duì)本文的研究做出重要貢獻(xiàn)的個(gè)人和集體，均已在文中

3、以明確方式標(biāo)明。本人完全意識(shí)到本聲明的法律后果由本人承擔(dān)。作者簽名：島尢廬日期：少f歲年鄉(xiāng)月矽日學(xué)位論文版權(quán)使用授權(quán)書本學(xué)位論文作者完全了解學(xué)校有關(guān)保留、使用學(xué)位論文的規(guī)定，同意學(xué)校保留并向國(guó)家有關(guān)部門或機(jī)構(gòu)送交論文的復(fù)印件和電子版，允許論文被查閱和借閱。本人授權(quán)湖南大學(xué)可以將本學(xué)位論文的全部或部分內(nèi)容編入有關(guān)數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行檢索，可以采用影印、縮印或掃描等復(fù)制手段保存和匯編本學(xué)位論文。本學(xué)位論文屬于作者簽名：1、保密口，在年解密后適用本授權(quán)書。2、不保密團(tuán)。(請(qǐng)?jiān)谝陨舷鄳?yīng)方框內(nèi)打“√")刷磁各j日期：少∥年∥月如日日期：≯f夕年／月)≯日＼沙t島投資者情緒及其對(duì)股市收益的影響

4、研究摘要在真實(shí)的股票市場(chǎng)上，資產(chǎn)價(jià)格行為的一些特征在傳統(tǒng)的金融理論框架下得不到合理的解釋，而行為金融理論為解釋這些異象提供了全新的視角。在這種背景下，投資者情緒及其與股票收益關(guān)系的研究逐漸成為行為金融領(lǐng)域的熱點(diǎn)問題。行為金融學(xué)理論認(rèn)為，投資者情緒普遍存在于投資者的交易活動(dòng)過程當(dāng)中，并最終對(duì)資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生影響。因此，本文研究投資者情緒及其對(duì)股票市場(chǎng)收益的影響，這對(duì)資產(chǎn)價(jià)格行為理論的發(fā)展具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。本文研究了投資者情緒度量的穩(wěn)健性，并在此基礎(chǔ)上研究投資者情緒與股市收益的關(guān)系問題，具體包括投資者情緒影響市場(chǎng)收益波動(dòng)的具體機(jī)制、投資者情緒對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益關(guān)系的影響。首先

5、，利用傳統(tǒng)的主成分分析方法構(gòu)建復(fù)合情緒指標(biāo)，選取了不同情緒指標(biāo)和不同主成分來(lái)分析投資者情緒的穩(wěn)健性；特別是采用卡爾曼濾波分析方法構(gòu)建了新的投資者情緒復(fù)合指標(biāo)，與主成分分析下的情緒指標(biāo)進(jìn)行了比較，進(jìn)一步驗(yàn)證了投資者情緒復(fù)合指標(biāo)的穩(wěn)健性。這初步解決了投資者情緒度量方法的穩(wěn)健性問題。其次，運(yùn)用GARCH模型和已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)模型，驗(yàn)證了以往投資者情緒影響市場(chǎng)波動(dòng)的相關(guān)研究結(jié)論，證實(shí)了投資者情緒的高漲對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的正向影響：關(guān)于投資者情緒影響市場(chǎng)波動(dòng)這一問題，本文首先對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)進(jìn)行了分解，發(fā)現(xiàn)可以將市場(chǎng)波動(dòng)分解為平均相關(guān)性和平均方差的乘積，這種分解是有效的并且不受投資者情緒的影響。在市場(chǎng)

6、波動(dòng)分解的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了投資者情緒影響市場(chǎng)波動(dòng)的機(jī)制模型。實(shí)證結(jié)果表明，投資者情緒對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的正向影響主要是通過影響股票平均方差來(lái)實(shí)現(xiàn)的，但是投資者情緒對(duì)平均相關(guān)性的影響與上述影響相反，因此起到了一定的修正作用。從而揭示出投資者情緒對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的具體影響機(jī)制。最后，本文首次結(jié)合市場(chǎng)波動(dòng)分解，從收益波動(dòng)關(guān)系的角度來(lái)研究投資者情緒對(duì)市場(chǎng)預(yù)期收益的影響。通過虛擬變量回歸發(fā)現(xiàn)投資者情緒會(huì)影響風(fēng)險(xiǎn)收益關(guān)系，投資者情緒越高漲，波動(dòng)收益之間的關(guān)系越被削弱，甚至變?yōu)樨?fù)相關(guān)關(guān)系；針對(duì)R011批判，本文首次提出用平均相關(guān)性來(lái)代替總體風(fēng)險(xiǎn)來(lái)重新審視投資者情緒對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益關(guān)系的影響，實(shí)證結(jié)果表明投資

7、者情緒影響風(fēng)險(xiǎn)收益關(guān)系的結(jié)論仍然成立，并且平均相關(guān)性對(duì)股市預(yù)期收益具有顯著的預(yù)測(cè)能力。本文為研究投資者情緒和股市收益之間的關(guān)系提供了全新的視角，發(fā)展了已有的投資者情緒理論，對(duì)現(xiàn)有的行為金融理論是有益的補(bǔ)充。本文的研究結(jié)論對(duì)投資實(shí)踐和相關(guān)部門的政策制定具有重要的方法指導(dǎo)與實(shí)踐指導(dǎo)價(jià)值。關(guān)鍵詞：投資者情緒；卡爾曼濾波；平均相關(guān)性；波動(dòng)率；行為金融II博士學(xué)位論文AbstractIntherealstockmarket，someof‘thecharacteristicso士。theassetprlcebehaVloroftradit