啤酒行業(yè)深度報(bào)告：量穩(wěn)價(jià)增利好頻現(xiàn)，空間廣闊向陽而生

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1、內(nèi)容目錄概況：估值處上行通道，業(yè)績逐步回升5啤酒板塊18年漲幅前高后低、19年以來漲幅偏小5啤酒板塊估值仍有修復(fù)空間5業(yè)績逐年改善，基本面趨好6詳解：量平價(jià)增，成本及費(fèi)用影響趨緩8噸均價(jià)：直接提價(jià)+結(jié)構(gòu)升級疊加影響9噸成本：包材高位回落、原材料合理管控，增幅望回落12長期愿景：國內(nèi)啤酒公司盈利與市值仍有較大想象空間15前瞻：對標(biāo)海外，向陽而生17美國市場：集中度提升，精釀快速發(fā)展拉動(dòng)均價(jià)17日本市場：銷量低迷，產(chǎn)品改良創(chuàng)新爭市場20借鑒海外：國內(nèi)市場潛力十足，龍頭企業(yè)向陽而生22投資建議26推薦啤酒板塊，短期業(yè)績有彈性，中長期產(chǎn)品升級盈利穩(wěn)增26分析師承諾28風(fēng)險(xiǎn)

2、提示28證券投資咨詢業(yè)務(wù)的說明28圖表目錄圖1：食品飲料子版塊漲跌幅表現(xiàn)5圖2：食品飲料子板塊歷史估值變化5圖3：啤酒板塊營業(yè)收入增長回正6圖4：啤酒板塊歸母凈利潤逐漸回升6圖5：36大中城市瓶裝啤酒平均價(jià)逐年上升6圖6：2017年各國啤酒平均零售價(jià)格（美元/升）7圖7：啤酒行業(yè)產(chǎn)能利用率低，龍頭產(chǎn)能利用率僅能維持在70%8圖8：2019年啤酒產(chǎn)量同比增長進(jìn)一步提升9圖9：啤酒行業(yè)重點(diǎn)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比較（按噸價(jià)劃分）9圖10：啤酒行業(yè)分省競爭格局及區(qū)域龍頭（2017）10圖11：重點(diǎn)啤酒公司均推出中高端新品11圖12：啤酒行業(yè)重點(diǎn)公司噸價(jià)變化趨勢（2013~2017

3、）12圖13：青島啤酒原材料成本占比12圖14：青島啤酒包材成本占比12圖15：原材料價(jià)格增速與重點(diǎn)公司噸均成本增速走勢（2013~2017）13圖16：公司噸均成本變化與對比13圖17：瓦楞紙價(jià)格走勢（2014.01~2018.12）14圖18：鋁板價(jià)格走勢（2010.10~2018.12）14圖19：玻璃指數(shù)走勢（2010.01~2018.12）14圖20：進(jìn)口大麥均價(jià)走勢（2013.03~2018.12）（美元）14圖21：百威英博市值變化（億美元）（2008~2018）16圖22：海外啤酒公司市值變化（億美元）（2008~2018）16圖23：PE估值倍數(shù)

4、（按公司，2008-2017）16圖24：國際啤酒分年份PE最大值最小值及上下四分位統(tǒng)計(jì)（2008~2017）16圖25：國際啤酒分企業(yè)PE最大值最小值及上下四分位統(tǒng)計(jì)（2008~2017）16圖27：百威英博盈利能力變化（2003~2017）19圖28：百威英博每公升收入變化（2011~2017）20圖29：百威英博SG&A占收入比重變化（2003~2017）20圖30：百威英博銷售費(fèi)率及管理費(fèi)率變化（2003~2017）20圖31：日本啤酒銷量變化（百萬箱）（1990~2015）21圖33：朝日啤酒重大海外并購及市值變化（百萬日元）（2008~2017）22圖

5、34：中國市場啤酒銷量變化（2002-2017）23圖35：中國淡啤市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（2011-2016）23圖36：美國淡啤市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（2011-2016）23圖37：國內(nèi)外主要啤酒公司SG&A占收入比重變化（2008-2017）24圖38：啤酒行業(yè)集中度上升，CR5接近75%24圖39：國內(nèi)外主要啤酒公司毛利率（2008~2017）25圖40：國內(nèi)外主要啤酒公司EBITDA利潤率（2008~2017）25圖41：海外龍頭與國內(nèi)品牌噸酒市值存在明顯差距25圖42：國內(nèi)外主要啤酒公司PE估值倍數(shù)（2008-2017）26表1：五大啤酒龍頭企業(yè)產(chǎn)品分類7表2：2018

6、年部分公司分區(qū)域提價(jià)幅度測算結(jié)果11表3：增值稅自16%調(diào)降至13%的利潤增厚影響15表4：估算重點(diǎn)公司中長期盈利及市值空間17表5：美國啤酒釀造業(yè)市場份額前十名（1950/2005）18表6：中國啤酒市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化（2011-2016）23投資摘要在上一篇啤酒報(bào)告中我們圍繞啤酒行業(yè)2018年初以來的提價(jià)情況和渠道反饋進(jìn)行研究，據(jù)此判斷國內(nèi)啤酒提價(jià)減壓為戰(zhàn)術(shù)，根本上是以中高端產(chǎn)品升級、改善產(chǎn)能效率、強(qiáng)化營銷提升品牌溢價(jià)力為中長期策略，戰(zhàn)略上顯現(xiàn)的是各家龍頭從價(jià)格戰(zhàn)到價(jià)值戰(zhàn)、從低端到高端的競爭轉(zhuǎn)型。自2018年中青島啤酒再次傳出提價(jià)動(dòng)作、8月初華潤啤酒聯(lián)姻喜力啤酒

7、劍指高端、11月喜力啤酒及百威啤酒中國區(qū)先后提價(jià)，我們前期猜想不斷被市場印證，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)上，市場關(guān)注點(diǎn)主要包括：一.結(jié)構(gòu)升級及提價(jià)對啤酒公司業(yè)績影響效果；二.中長期啤酒公司的業(yè)績和估值提升空間；三.海外相似發(fā)展階段下成熟企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)借鑒。經(jīng)過分析和總結(jié)，我們認(rèn)為啤酒行業(yè)具備拐點(diǎn)性投資機(jī)會(huì)，盡管由于產(chǎn)品價(jià)格提升后短期匹配折扣加大以及關(guān)廠減值影響，報(bào)表端業(yè)績未完全反應(yīng)均價(jià)提升利好，但隨著提價(jià)滯后影響+成本趨穩(wěn)下剪刀差逐步顯現(xiàn)、旺季來臨銷量回升以及增值稅率下調(diào)等利好因素，2019年啤酒龍頭業(yè)績彈性有望放大，當(dāng)前估值仍在上行通道；中長期視角看國內(nèi)啤酒企業(yè)產(chǎn)品高端化升級以及

8、產(chǎn)能提效優(yōu)