2018啤酒行業(yè)深度報告:啤酒行業(yè)拐點顯現(xiàn)

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1、證券研究報告行業(yè)研究/深度研究2018年01月16日行業(yè)評級:2018,啤酒行業(yè)拐點顯現(xiàn)食品飲料增持(維持)啤酒行業(yè)深度報告飲料制造Ⅱ增持(維持)存量競爭時代,啤酒行業(yè)盈利能力有望提升自啤酒行業(yè)從增量競爭轉(zhuǎn)為存量競爭以來,行業(yè)整體盈利能力改善的邏輯賀琪執(zhí)業(yè)證書編號:S0570515050002便時常引起資本市場的討論。長期來看,我國啤酒企業(yè)盈利能力較發(fā)達(dá)國研究員0755-22660839家有明顯差距。我們認(rèn)為產(chǎn)能收縮期是啤酒行業(yè)最有可能發(fā)生效率分化的heqi@htsc.com時期。2018年,我國啤酒企業(yè)逐步從“增量思維”向“存

2、量思維”轉(zhuǎn)變,隨著王楠執(zhí)業(yè)證書編號:S0570516040004我國啤酒噸價上升、產(chǎn)能優(yōu)化、費用收縮、企業(yè)自發(fā)追求利潤和再次擴(kuò)張,研究員010-63211166未來啤酒企業(yè)盈利能力有較大提升的空間,行業(yè)拐點已經(jīng)開始顯現(xiàn)。重點wangnan2@htsc.com推薦品牌實力較強(qiáng)的青島啤酒和管理能力優(yōu)秀、確定性較強(qiáng)的重慶啤酒。李晴021-28972093聯(lián)系人liqing3@htsc.com我國啤酒企業(yè)凈利率較國際巨頭有明顯差距2016年我國主要上市啤酒公司的平均凈利率僅為4.0%,同年百威英博的相關(guān)研究凈利率為11%。拆分來看,毛利

3、率是造成世界啤酒企業(yè)盈利能力梯隊分化的根本原因,我國主要啤酒上市公司毛利率與歐美啤酒企業(yè)相差15-20個1《食品飲料:通脹預(yù)期強(qiáng)化,關(guān)注必需消費點。我國啤酒行業(yè)長期低價競爭,導(dǎo)致啤酒售價較低,2016年主要啤酒上順價》2018.01市公司平均噸酒價格為2887元,僅為歐美龍頭的45%,日本龍頭的16%。2《食品飲料:行業(yè)整合期,集中度有待提升》長期來看,啤酒行業(yè)噸價有望回歸價值,盈利能力有較大的提升空間。2017.123《迎駕貢酒(603198,增持):關(guān)注產(chǎn)品升級潛我國啤酒行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入產(chǎn)能收縮期,國際經(jīng)驗值得借鑒力和區(qū)域擴(kuò)張能

4、力》2017.12啤酒行業(yè)供需失衡的現(xiàn)狀是目前行業(yè)景氣度較低、主流廠商收入和利潤增長乏力的重要原因。在經(jīng)歷了14年至今的產(chǎn)量負(fù)增長以后,中國啤酒行業(yè)一年內(nèi)行業(yè)走勢圖已經(jīng)進(jìn)入了產(chǎn)能收縮周期。根據(jù)國際經(jīng)驗,通常產(chǎn)能收縮期比較容易出現(xiàn)行業(yè)分水嶺。60-70年代的美國啤酒行業(yè)也曾經(jīng)歷產(chǎn)量的快速增長,前四(%)大啤酒公司跑馬圈地,實現(xiàn)了市占率快速提升。但進(jìn)入80年代,行業(yè)轉(zhuǎn)為102存量競爭,酒企的生產(chǎn)效率、盈利能力、市場拓張以及并購實力都發(fā)生了明顯分化,美國啤酒行業(yè)二至四位的啤酒公司份額停止增長,只有百威英77博在凈利率顯著提升的同時仍能

5、實現(xiàn)份額擴(kuò)張,成為當(dāng)仁不讓的行業(yè)老大。512018,中國啤酒行業(yè)拐點顯現(xiàn)26面對增長持續(xù)低迷的啤酒需求情況,主流啤酒廠商已經(jīng)開始從“增量思維”0向“存量思維”轉(zhuǎn)變。生產(chǎn)端體現(xiàn)為停止產(chǎn)能擴(kuò)張、資本支出縮減,華潤、17/0117/0317/0517/0717/0917/11百威、重啤等廠商主動采取關(guān)廠措施優(yōu)化產(chǎn)能,2018年關(guān)廠速度可能超出食品飲料飲料制造Ⅱ滬深300市場預(yù)期。利潤端則體現(xiàn)為酒企積極推動消費升級,中檔酒銷量占比在7年間提高11個百分點,已然成為未來啤酒利潤爭奪的主戰(zhàn)場。其中,華潤資料來源:Wind在中檔酒市場份額已經(jīng)

6、接近30%,具備話語權(quán)推動費用收縮、利潤回收。直接漲價幅度預(yù)計可達(dá)10%,利潤有較大增長潛力2017年底啤酒行業(yè)集體漲價應(yīng)對成本壓力,我們預(yù)計漲價幅度達(dá)到10%左右,成本上漲幅度約為5-10%,提價可以覆蓋成本上漲壓力。本次提價有利于酒企理順價格體系、提高渠道利潤率,反映出龍頭對利潤的訴求和提高利潤率水平的決心。隨著提價工作的順利進(jìn)行,促銷費用有望收縮,利潤水平將有較大增長潛力。如果未來成本繼續(xù)有上漲壓力,不排除酒企有繼續(xù)提價的可能性。風(fēng)險提示:關(guān)廠進(jìn)度不達(dá)預(yù)期,產(chǎn)品升級速度不達(dá)預(yù)期,食品安全問題。謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券

7、股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)1行業(yè)研究/深度研究

8、2018年01月16日正文目錄我國啤酒行業(yè)當(dāng)前盈利水平較低.......................................................................................4我國啤酒企業(yè)凈利率較國際巨頭有明顯差距.............................................................4毛利率:造成世界啤酒企業(yè)盈利能力梯隊分化的根本原因........................

9、................4噸酒價格:影響我國啤酒行業(yè)毛利率的重要原因之一...............................................5現(xiàn)狀:啤酒行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入產(chǎn)能收縮期...........................

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