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1、A股擬上市公司對賭協議案例分析對賭協議：又稱為估值調整機制（valueadjustmentmechanism），在中國被翻譯成對賭機制，指在股權性投資安排中，投資方在與融資方管理層達成協議，對于未來的不確定情況進行約定，如果約定條件出現投資方可以行使一種對自身有利的權利，反之則融資方或管理層就可以行使另一種對自身有利的權利。從理論上分析，估值調整機制實際上是一種期權形式。上市案例：公司上市準備階段引入風投，以公司業(yè)績和上市為條件，換取較高的風投入股價格。但對賭機制并不被證監(jiān)會認可，如果存在對賭條款，上市前必須清理干凈，最好能在風投入股時考慮到這個問題。特別是上市時間對賭、股權對賭協議、業(yè)績
2、對賭協議、董事會一票否決權安排、企業(yè)清算優(yōu)先受償協議等五類PE對賭協議已成為目前IPO審核的絕對禁區(qū)。清理的方式一般為：①簽訂補充協議，廢止之前投資合同中的對賭條款②發(fā)行人、投資方均承諾對賭已清理干凈，不存在任何形式的對賭，并出具證明③核查機構和保薦人出具意見。一、金剛玻璃——股權對賭、上市對賭對賭協議緣由公司對賭協議源自2007年一次增資擴股中引入了戰(zhàn)略投資者，《關于公司設立以來股本演變情況專項說明》中有如下描述：2007年12月29日和2008年1月10日，公司及大股東金剛實業(yè)分別與天堂硅谷、匯眾工貿和保騰創(chuàng)投簽訂《增資擴股協議》。《增資擴股協議》中附加了對賭條款，該條款約定如公司達不
3、到協議約定的經營業(yè)績等條件，金剛實業(yè)將向三家投資者無償轉讓部分股份以予補償。2009年1月，對賭協議簽署方就有關業(yè)績指標進行了調整。對賭協議的終止為促進本公司穩(wěn)定發(fā)展，維護股權穩(wěn)定，相關股東取得一致意見，重新簽訂《關于廣東金剛玻璃科技股份有限公司的增資擴股協議之補充協議》（以下簡稱“增資擴股協議之補充協議（一）”）終止原《增資擴股協議》及其《補充協議書》中對賭條款。2009年9月15日，公司、金剛實業(yè)分別與投資者重新簽訂《增資擴股協議之補充協議（一）》，各方一致同意終止原協議關于無償轉讓股份的相關條款。2010年4月8日，公司、金剛實業(yè)分別與三家投資者再次簽訂《增資擴股協議之補充協議》（以
4、下簡稱“《增資擴股協議之補充協議（二）》”），各方一致同意終止原協議關于董事一票否決權的條款。被終止條款具體內容為：新公司在進行重大決策時，應由董事會形成決議而乙方推薦的董事不同意相關議案的，該議案可提交董事會討論但不形成決議；應由股東大會形成決議而乙方推薦的董事不同意相關議案的，該議案不提交股東大會討論。同時，《增資擴股協議之補充協議（二）》第1.2條約定：三家投資者推薦的董事、監(jiān)事或高級管理人員不存在具有額外表決權的情況。目前，天堂硅谷、保騰創(chuàng)投分別委派裘政、程國發(fā)為董事，匯眾工貿（天堂硅谷全資子公司）未委派董事，裘政為天堂硅谷的董事長、程國發(fā)為保騰創(chuàng)投的總經理，兩人在公司董事會中與其
5、他董事具有相同的權利義務，無一票否決權等與持股比例不匹配的特殊權利。同時，公司監(jiān)事包雪青為天堂硅谷的總經理，在公司監(jiān)事會無額外表決權。天堂硅谷、保騰創(chuàng)投、匯眾工貿三家投資者均未參與公司的日常經營管理。2010年1月公司控制人及公司各股東出具了聲明，聲明不存在委托持股、信托持股情況，不存在其他可能引起公司股權發(fā)生重大變更的協議或安排。經核查，保薦機構認為：發(fā)行人重新簽訂的《增資擴股協議之補充協議》具體內容不存在其他影響發(fā)行人控制權穩(wěn)定性的協議或安排。發(fā)行人律師認為：發(fā)行人、金剛實業(yè)與保騰創(chuàng)投、天堂硅谷、匯眾工貿簽署的終止對賭條款和一票否決權條款的補充協議體現了各方的真實意思表示，內容合法、有
6、效。終止對賭條款和一票否決權條款后各股東方不存在可能引起金剛玻璃股權發(fā)生變更的其他協議或安排。對賭協議對公司股權穩(wěn)定性的說明1、本公司控股股東為金剛實業(yè)，目前持有本公司35.88%股權，莊大建先生持有金剛實業(yè)80%股權，通過金剛實業(yè)間接控制本公司，為公司實際控制人。報告期內，本公司經營管理層比較穩(wěn)定，未發(fā)生重大變化，主要由董事長兼總經理莊大建、副總經理兼財務總監(jiān)陳純桂先生等組成，其他股東主要通過董事會、股東大會行使相關權力，對公司日常性經營活動影響較小。2、雖然天堂硅谷、保騰創(chuàng)投等股權投資機構在入股過程中曾與金剛實業(yè)存在相關對賭條款和一票否決權條款，但相關各方已經分別于2009年9月15日
7、和2010年4月8日簽署協議終止了相關對賭條款和一票否決權條款，因對賭條款和一票否決權條款導致本公司股權發(fā)生變更的風險已經消除。3、持有本公司5%以上股份的股東之間不存在關聯關系和一致行動關系，持有公司5%以上股份的非控股股東均承諾：不以任何形式謀求成為本公司的控股股東或實際控制人；不以控制為目的增持本公司股份；不與本公司其他股東簽訂與控制權相關的任何協議，且不參與任何可能影響莊大建先生作為本公司實際控制人地位的活動。另
