家用電器白電

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1、2009/02/16家用電器/白電公司研究調(diào)研報(bào)告合肥三洋期待更快的成長(zhǎng)600983中性/維持評(píng)級(jí)股價(jià)2009/01/13經(jīng)營(yíng)預(yù)測(cè)與估值2007A20081-3Q2008E2009E2010ERMB11.49營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)634.7721.71106.71591.52057.4(+/-%)24.378.474.443.829.3歸屬母公司凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)68.080.9119.0182.0234.6(+/-%)31.887.775.152.928.9基礎(chǔ)數(shù)據(jù)EPS(元)0.200.240.360.550.70總股本（百萬(wàn)股）333P/E

2、(倍)40.033.631.121.016.3流通A股（百萬(wàn)股）123流通B股（百萬(wàn)股）0.00可轉(zhuǎn)債（百萬(wàn)元）N/A￠成長(zhǎng)的彈性較大。市場(chǎng)一般對(duì)公司快速擴(kuò)張寄予厚望，我們認(rèn)為：技術(shù)優(yōu)流通A股市值（百萬(wàn)元）1413勢(shì)和重營(yíng)銷策略使公司具備持續(xù)快速成長(zhǎng)的潛力，但競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的壓力、品牌推廣面臨的挑戰(zhàn)，及營(yíng)銷體系與渠道的磨合等使09年成長(zhǎng)彈性較大。￠一二級(jí)市場(chǎng)成長(zhǎng)相對(duì)確定。公司在一二級(jí)市場(chǎng)的進(jìn)店率和單店銷量在09年仍有提升空間。公司計(jì)劃09年在蘇寧的進(jìn)店率從60%提升到85%，并提財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)升在國(guó)美的單店銷量?？紤]到公司的產(chǎn)品和品牌優(yōu)勢(shì)更多集中在一二

3、級(jí)市市凈率(X)6.22場(chǎng)，09年在一二級(jí)市場(chǎng)的成長(zhǎng)相對(duì)更確定，這也是利潤(rùn)成長(zhǎng)的主要來(lái)源。TRACINGP/E(X)*36.16EPS（元）0.24￠三四級(jí)市場(chǎng)成長(zhǎng)潛力和成長(zhǎng)彈性均較大。公司在三四級(jí)市場(chǎng)的零售終端快股息率（%）1.13速擴(kuò)張，渠道擴(kuò)張?zhí)峁┝丝焖俪砷L(zhǎng)的基礎(chǔ)，但由于三四級(jí)市場(chǎng)品牌和渠道*最近四季盈利計(jì)算。都更分散，公司09年在三四級(jí)市場(chǎng)的成長(zhǎng)具有一定不確定性?！椤皣?guó)際品牌＋中國(guó)營(yíng)銷”、“領(lǐng)先技術(shù)＋市場(chǎng)導(dǎo)向”，這些是公司高盈利能力可持續(xù)的基礎(chǔ)。也是持續(xù)快速成長(zhǎng)的關(guān)鍵。相關(guān)研究￠維持“中性”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)09年洗衣機(jī)收入同比增長(zhǎng)30

4、-60%，對(duì)應(yīng)09《2008年中報(bào)點(diǎn)評(píng)》年EPS為0.49元-0.61元，如取中值增長(zhǎng)45%，對(duì)應(yīng)EPS為0.55元，對(duì)2008/08/04應(yīng)PE為21倍。目前估值基本合理，我們暫維持“中性”的評(píng)級(jí)?？紤]到《合肥三洋：國(guó)內(nèi)上市的外資家電品公司成長(zhǎng)彈性較大和新項(xiàng)目正推進(jìn)中，我們將持續(xù)關(guān)注公司市場(chǎng)份額提升牌》和新項(xiàng)目推進(jìn)情況，并將據(jù)此及時(shí)調(diào)整盈利預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)。2008/06/11最近52周股價(jià)表現(xiàn)40%合肥三洋上證指數(shù)20%0%Jan-08Feb-08Mar-08Apr-08Jun-08Jul-08Aug-08Sep-08Oct-08Nov-08

5、Jan-09-20%分析師-40%陳偉彥+755-82492946-60%chenwy@lhzq.com-80%謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要申明及聯(lián)合證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。1/14Feb-2009有別于大眾的認(rèn)識(shí)1、成長(zhǎng)彈性較大。市場(chǎng)一般對(duì)公司的快速擴(kuò)張寄予厚望，我們認(rèn)為：領(lǐng)先的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)和重營(yíng)銷的策略使公司具備持續(xù)快速成長(zhǎng)的極大潛力。但作為競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，渠道擴(kuò)張和重視營(yíng)銷并不必然等于快速成長(zhǎng)，相對(duì)穩(wěn)定的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局下國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的壓力、品牌推廣面臨的挑戰(zhàn)，以及營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)與渠道的磨合等決定了公司09年成長(zhǎng)的彈性較大。在這種情況下，對(duì)09年成長(zhǎng)給予敏感性分

6、析是更合理的選擇，考慮到行業(yè)增長(zhǎng)和市場(chǎng)份額提升，在不考慮農(nóng)村市場(chǎng)和出口業(yè)務(wù)的情況下，我們預(yù)計(jì)公司09年洗衣機(jī)收入同比增速為30-60%。2、一二級(jí)市場(chǎng)成長(zhǎng)相對(duì)確定、是利潤(rùn)成長(zhǎng)的主要來(lái)源。根據(jù)調(diào)研和市場(chǎng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，公司08年底在全國(guó)的進(jìn)店率僅1/3，在一二級(jí)市場(chǎng)僅略高，其進(jìn)店率和單店銷量仍有提升空間。公司計(jì)劃09年在蘇寧的進(jìn)店率從60%提升到85%，并提升在國(guó)美的單店銷量。公司和蘇寧之間有09年Q1倍增計(jì)劃，1月實(shí)際銷售同比增長(zhǎng)超過(guò)100%。考慮到公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更多集中在一二級(jí)市場(chǎng)，進(jìn)店率的提升使公司09年在一二級(jí)市場(chǎng)的成長(zhǎng)相對(duì)更確定，這也是利

7、潤(rùn)成長(zhǎng)的主要來(lái)源。3、三四級(jí)市場(chǎng)成長(zhǎng)潛力和成長(zhǎng)彈性均較大。公司在三四級(jí)市場(chǎng)的零售終端從08年年初的2000家增長(zhǎng)到08年年末的5000家，09年預(yù)計(jì)增長(zhǎng)至8000家，渠道擴(kuò)張?zhí)峁┝丝焖俪砷L(zhǎng)的基礎(chǔ)，但由于三四級(jí)市場(chǎng)品牌和渠道都更分散，公司09年在三四級(jí)市場(chǎng)的成長(zhǎng)具有一定不確定性。4、我們認(rèn)為：做大做強(qiáng)的發(fā)展戰(zhàn)略、領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、基于技術(shù)優(yōu)勢(shì)的中高端國(guó)際品牌形象、以市場(chǎng)為導(dǎo)向的營(yíng)銷策略和團(tuán)隊(duì)建設(shè)，這些共同構(gòu)成公司在高盈利水平前提下規(guī)?？焖俪砷L(zhǎng)的關(guān)鍵。我們也對(duì)此做了較深入的分析。公司09年發(fā)展目標(biāo)公司09年繼續(xù)堅(jiān)持做大做強(qiáng)的戰(zhàn)略，并提出了較高的發(fā)

8、展目標(biāo)：1、收入：09年收入同比增長(zhǎng)70%以上，對(duì)營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)的考核目標(biāo)是100%。2、毛利率：09年毛利率與08年全年持平（36%）3、市場(chǎng)份額：波輪洗衣機(jī)市場(chǎng)份額從8%增長(zhǎng)到15