融資決策概論

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1、資本結(jié)構(gòu)決策廈門大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系融資方式（工具）企業(yè)籌資的類型直接籌資企業(yè)資金(DirectFinancing)銀行等金融機(jī)構(gòu)間接籌資企業(yè)資金(IndirectFinancing)廈門大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系1融資方式（工具）企業(yè)籌資的類型內(nèi)部籌資（InternalSourcesofFunds)指在企業(yè)內(nèi)部通過計(jì)提折舊而形成現(xiàn)金來源和通過留用利潤等而增加資金來源外部籌資（ExternalSourcesofFunds)指在企業(yè)內(nèi)部籌資不能滿足需要時(shí)，向企業(yè)外部籌集形成資金來源廈門大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系融資方式（工具）外部融資方式——股權(quán)還是債權(quán)？資本

2、金與資本公積長期借款發(fā)行股票融資方式發(fā)行債券風(fēng)險(xiǎn)融資其他長期籌資股權(quán)融資債權(quán)融資廈門大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系2資本結(jié)構(gòu)理論的產(chǎn)生和發(fā)展廈門大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系案例:美國航空和皇冠公司美國皇冠公司(CrownCork&SealCo.)的股票在紐約證券交易所上市交易，通過負(fù)債，皇冠公司迅速擴(kuò)張，收購其他企業(yè)，收益頗豐，成功地運(yùn)用了財(cái)務(wù)杠桿。從1988-1996年，皇冠公司的負(fù)債從9千萬美元上升到8億美元，負(fù)債比例上升至42%。由于收購的資產(chǎn)，經(jīng)過重組后運(yùn)作有效，使得皇冠公司的ROE上升，推動其股票價(jià)格從10美元上升至50美元/股。相比之下，美國航空公司

3、(USAir)沒有如此幸運(yùn)。1996年，美國航空公司的長期負(fù)債與資本化資本的比例接近100%，說明整個(gè)公司基本上靠負(fù)債來支撐。為此，美國航空每年必須支付2億美元的利息費(fèi)用，相當(dāng)以該公司90年代期間所獲得的經(jīng)營利潤的50%。所以，美國航空也談不上支付股東的股息。由于航空業(yè)是個(gè)具有周期性的行業(yè)，收入不穩(wěn)定使得美國航空經(jīng)營運(yùn)作出現(xiàn)危機(jī)，最終擺脫不了被并購的命運(yùn)。廈門大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系3案例的啟示：*負(fù)債是一把“雙刃劍”，有利有弊；*負(fù)債后，資產(chǎn)必須發(fā)揮預(yù)期的效益；*適度負(fù)債，有利于股東的利益；*過度負(fù)債，可能導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境；*同樣的負(fù)債比例

4、，因行業(yè)不同，效果不同；*在經(jīng)濟(jì)不景氣上升階段或企業(yè)經(jīng)營不善時(shí)，增加負(fù)債是危險(xiǎn)的。廈門大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系企業(yè)負(fù)債的利與弊負(fù)債之利負(fù)債之弊1、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；1、利息可以減稅；2、過高的利息可能沖減2、肥水不流他人田；負(fù)債的優(yōu)點(diǎn)；3、四兩撥千斤；3、過度負(fù)債可能導(dǎo)致無力還本付息，最終被迫破產(chǎn)；4、負(fù)債可以監(jiān)督企業(yè)管理者4、代理成本廈門大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系4負(fù)債的正面影響和負(fù)面影響(1)100%權(quán)益資本50%權(quán)益資本+50%負(fù)債凈營運(yùn)利潤（NOI）10001000利息（5%）-250凈利潤1000750資本1000010000權(quán)益100005000債券

5、05000股份1000500EPS1.01.5ROE10%15%負(fù)債可以提高企業(yè)的盈利，即同樣的企業(yè)，對比無負(fù)債，負(fù)債可以提高每股利潤（EPS）和權(quán)益報(bào)酬率（ROE）廈門大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系負(fù)債的正面影響和負(fù)面影響(2)100%權(quán)益資本50%權(quán)益資本+50%負(fù)債經(jīng)營面臨不確定性50%50%50%50%凈營運(yùn)利潤（NOI）10002501000250利息（5%）--250250凈利潤10002507500資本1000010000100005000權(quán)益100001000050005000債券00500010000股份10001000500500E

6、PS10.251.50平均EPS0.6250.750EPS的標(biāo)準(zhǔn)差0.1400.560如果企業(yè)的經(jīng)營面臨銷售收入和利潤的不確定性或波動性，則同樣的企業(yè)，對比無負(fù)債，負(fù)債在提高每股利潤（EPS）或ROE的同時(shí)，也將增加EPS或ROE的變動性或風(fēng)險(xiǎn)。廈門大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系5負(fù)債的正面影響和負(fù)面影響(3)100%權(quán)益資本NOI1500125010007505002500-500利息--------凈利潤1500125010007505002500-500股份10001000100010001000100010001000EPS1.501.251.

7、000.750.500.250-0.5050%權(quán)益資本+50%負(fù)債NOI1500125010007505002500-500利息250250250250250250250250凈利潤125010007505002500-250750股份500500500500500500500500EPS2.502.001.501.000.500-0.50-1.50廈門大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系負(fù)債的正面影響和負(fù)面影響(3)—在凈營運(yùn)利潤（NOI）=500萬元時(shí)，企業(yè)選擇100%權(quán)益資本與選擇50%權(quán)益資本企業(yè)選擇50%負(fù)債的每股利潤（EPS）相等，都是0.50元

8、!表明二種資本結(jié)構(gòu)的選擇沒有差異。—在凈營運(yùn)利潤（NOI）>500萬元時(shí)，企業(yè)選擇100%權(quán)益資本的EPS小于企業(yè)選擇50%權(quán)益資本+50%負(fù)債的EPS，表明只要企業(yè)的NOI大于