歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)分析

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1、《國際貿(mào)易問題》2011年第11期經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)分析劉迎霜摘要：歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)緣于歐元區(qū)分散的財(cái)政政策與統(tǒng)一的貨幣政策之間的二元矛盾；歐元區(qū)國家不可持續(xù)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)模式；全球金融危機(jī)的沖擊。歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)從債權(quán)安全、國際貿(mào)易、匯率改革、人民幣國際化等方面給我國帶來挑戰(zhàn)和機(jī)遇。歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)對(duì)我國的總體影響是有限的，我國在近期也不可能出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)危機(jī)，可以從歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)中得到啟示：加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整；規(guī)范地方政府融資行為；謹(jǐn)慎開展區(qū)域貨幣一體化合作。關(guān)鍵詞：主權(quán)債務(wù)；金融危機(jī)；國際貿(mào)易；人民幣國際化；區(qū)域貨幣一體化歐元區(qū)正經(jīng)歷著其自1999

2、年成立以來的最為嚴(yán)重的主權(quán)債務(wù)信用危機(jī)。所謂主權(quán)債務(wù)，是指主權(quán)國家以國家信譽(yù)作擔(dān)保，通過發(fā)行債券等方式向國際社會(huì)所借的款項(xiàng)。由于主權(quán)債務(wù)大多是以外幣計(jì)值，向國際機(jī)構(gòu)、外國政府或國際金融機(jī)構(gòu)借款，因此，一旦這些國家的信用評(píng)級(jí)被調(diào)低，就會(huì)引發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)。歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)禍起希臘，當(dāng)年希臘為在2001年加入歐元區(qū)達(dá)到歐盟規(guī)定的財(cái)赤率，必須降低自身的外幣債務(wù)，就于2000年和2001年，與高盛簽定了一個(gè)交叉貨幣互換協(xié)議。這些交易減少了希臘當(dāng)期的外幣計(jì)價(jià)債務(wù)，使希臘2001年的財(cái)赤率達(dá)到足夠加入歐元區(qū)的要求。然而希臘得到這一好處的代價(jià)是未來支付給高盛高于市價(jià)的回報(bào)。換句話說，希臘以未

3、來更高的負(fù)債，換取了2001年較低的債務(wù)和赤字率。而這一切終于在2009年使希臘政府無力償付這些債務(wù)，引發(fā)債務(wù)危機(jī)。2009年12月全球三大評(píng)級(jí)公司紛紛下調(diào)希臘主權(quán)評(píng)級(jí)，希臘的債務(wù)危機(jī)開始不斷升級(jí)，與此同時(shí)，市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)歐洲其他幾個(gè)國家如葡萄牙、西班牙、愛爾蘭以及意大利也存在類似債務(wù)問題，赤字與債務(wù)比例遠(yuǎn)高于歐元區(qū)設(shè)定的門檻?；葑u(yù)、穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾全球三大評(píng)級(jí)公司先后幾次下調(diào)了希臘、葡萄牙和西班牙的主權(quán)債務(wù)等級(jí)，最終這些國家在2010年里經(jīng)歷了銀行危機(jī)的迅速惡化,國家債券融資成本急速飆升,最終不得不申請(qǐng)國際貨幣基金組織（IMF）、歐盟和歐洲央行（ECB）的救助,由于歐共體之間的聯(lián)盟

4、關(guān)系，歐盟各國央行之間互相持有其他同盟國的政府債券，導(dǎo)致整個(gè)歐盟都受到債務(wù)危機(jī)的困擾。歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)和中國經(jīng)濟(jì)都產(chǎn)生了重大影響，思考其成因，能為防范主權(quán)債務(wù)危機(jī)，發(fā)展我國經(jīng)濟(jì)帶來很多啟示。[基金項(xiàng)目]本文為2009年度國家社會(huì)科學(xué)基金重大項(xiàng)目“深化金融體制改革”（09&ZD030）的階段性成果。劉迎霜：上海社會(huì)科學(xué)院法學(xué)研究所200020電子信箱：cowys2001@yahoo.com.cn。-3-經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)《國際貿(mào)易問題》2011年第11期一、歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的成因事實(shí)上，這次主權(quán)債務(wù)危機(jī)已經(jīng)成為歐元區(qū)成立以來最大的金融危機(jī)。表面上看，次貸危機(jī)引發(fā)全球金融危機(jī)

5、后，各國紛紛采取相應(yīng)的擴(kuò)張性財(cái)政政策，造成財(cái)政入不敷出而爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)。但是仔細(xì)研究其形成機(jī)理發(fā)現(xiàn)，本次歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的產(chǎn)生，是金融危機(jī)沖擊、長(zhǎng)期的制度性和結(jié)構(gòu)性缺陷等現(xiàn)實(shí)因素綜合作用的結(jié)果。（一）歐元區(qū)不匹配的制度安排貨幣政策和財(cái)政政策是一個(gè)主權(quán)獨(dú)立國家調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的有力工具。歐元區(qū)自產(chǎn)生伊始就存在分散的財(cái)政政策與統(tǒng)一的貨幣政策之間的二元矛盾。加入歐元區(qū)后，成員國貨幣政策制定權(quán)統(tǒng)一上交歐洲中央銀行，對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控的回旋余地大大縮小，獨(dú)立貨幣政策制定權(quán)喪失，成為成員國加入單一貨幣體系的主要成本。這種制度架構(gòu)上的“先天不足”為危機(jī)的產(chǎn)生埋下了種子。當(dāng)某些成員國

6、遇到外部沖擊時(shí)，它們難以根據(jù)自身的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和發(fā)展水平等特點(diǎn)，制定相應(yīng)的貨①幣政策。比如，當(dāng)希臘遇到問題時(shí)，對(duì)外不能通過貨幣貶值來刺激出口，對(duì)內(nèi)不能通過貨幣擴(kuò)張來削減政府債務(wù)。另一方面，歐洲央行只負(fù)責(zé)制定區(qū)內(nèi)寬泛而統(tǒng)一的貨幣政策，無法影響成員國的政府預(yù)算和財(cái)政政策。歐元區(qū)統(tǒng)一貨幣政策的實(shí)施，使成員國政府不再擔(dān)心擴(kuò)張性財(cái)政政策會(huì)造成國內(nèi)通貨膨脹；歐元區(qū)成立后貨幣區(qū)內(nèi)金融市場(chǎng)一體化的發(fā)展降低了成員國政府融資成本，國債利率下降；基于單一貨幣區(qū)內(nèi)維護(hù)歐元穩(wěn)定的考慮，財(cái)政收支良好的成員國本質(zhì)上為其他面臨債務(wù)危機(jī)國家提供了一種隱含擔(dān)保，增強(qiáng)了資本市場(chǎng)對(duì)該國國債的信心，也為成員國在資本市場(chǎng)融

7、資提供了便利。在這種激勵(lì)機(jī)制下，各成員國財(cái)政政策會(huì)產(chǎn)生財(cái)政擴(kuò)張的內(nèi)在動(dòng)機(jī)，這是導(dǎo)致目前債務(wù)危機(jī)國家的債務(wù)率長(zhǎng)期偏高的根本原因。加之歐元區(qū)各成員國多年來對(duì)《馬斯特里赫特條約》和《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》關(guān)于成員國財(cái)政赤字和公共債務(wù)的限度的規(guī)定置之不理，致使各國債臺(tái)高筑，積重難返。同時(shí)，歐元區(qū)央行與各成員國之間的關(guān)系也較為復(fù)雜，發(fā)行歐元并不會(huì)對(duì)危機(jī)國有針對(duì)性的幫助，因此成員國只能通過在金融市場(chǎng)上不斷借債來調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)。而歐元區(qū)內(nèi)不論窮國富國，不論財(cái)政狀況如何，歐洲央行都實(shí)行相同利率政策，使得經(jīng)濟(jì)實(shí)力不強(qiáng)，財(cái)政狀況不佳的