開放式基金規(guī)模與公司業(yè)績(jī)關(guān)系的實(shí)證研究

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1、2009年第2期經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯ECONOMICSURVEYNo.22009開放式基金規(guī)模與公司業(yè)績(jī)關(guān)系的實(shí)證研究高士亮(西安交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院,陜西西安710061)摘要:國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)基金規(guī)模與其費(fèi)用、流動(dòng)性和業(yè)績(jī)之間關(guān)系的研究較少。基于前人研究成果,筆者以我國(guó)2004年~2006年間的偏股型開放式基金為研究樣本,實(shí)證檢驗(yàn)了基金規(guī)模與其費(fèi)用、流動(dòng)性和業(yè)績(jī)之間的關(guān)系。結(jié)果表明,開放式基金規(guī)模的增加在引發(fā)基金費(fèi)用規(guī)模經(jīng)濟(jì)的同時(shí),也會(huì)因降低基金流動(dòng)性而損害基金業(yè)績(jī);基金規(guī)模和基金業(yè)績(jī)之間存在著倒U型的非線性關(guān)系。關(guān)鍵詞:基金規(guī)模;基金業(yè)績(jī);費(fèi)用;流動(dòng)性基金項(xiàng)目:本文為西安交通大學(xué)/985工

2、程0二期重點(diǎn)項(xiàng)目(07200701)的部分研究成果。作者簡(jiǎn)介:高士亮(1978-),男,河南新鄉(xiāng)人,西安交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院博士研究生,主要從事投融資創(chuàng)新與貿(mào)易經(jīng)濟(jì)研究中圖分類號(hào):F270.3;F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1006-1096(2009)02-0095-04收稿日期:2009-01-11自2001年9月我國(guó)推出首只開放式基金)))華安創(chuàng)新Perold和Solomon(1991)的研究表明,交易規(guī)模增加引發(fā)的以來,基金規(guī)模和基金業(yè)績(jī)之間的關(guān)系已經(jīng)成為理論界和投價(jià)格影響使得基金管理中存在著規(guī)模不經(jīng)濟(jì)。Werners資者共同關(guān)注的話題。關(guān)于基金規(guī)模和基金業(yè)績(jī)之間

3、的關(guān)(2000)指出,由于大規(guī)?；鸫嬖谥^低的流動(dòng)性和靈活系,主要存在兩種觀點(diǎn):一是認(rèn)為基金存在規(guī)模經(jīng)濟(jì),基金規(guī)性,基金回報(bào)會(huì)被這些因素侵蝕。模越大,基金業(yè)績(jī)就會(huì)越好;一是認(rèn)為,小規(guī)?；鹩捎谄洳賴?guó)內(nèi)學(xué)者也選取了一定的業(yè)績(jī)指標(biāo)對(duì)二者之間的關(guān)系作的靈活性,更容易取得驕人業(yè)績(jī)。以上兩種觀點(diǎn)更多的只進(jìn)行了研究。門慶兵、祝衛(wèi)華(2000)發(fā)現(xiàn),共同基金的平均是一種推測(cè),缺乏充分的證據(jù)。本研究將在相關(guān)理論分析的成本線在整個(gè)資產(chǎn)范圍內(nèi)向下傾斜,存在規(guī)模效應(yīng)。余曉基礎(chǔ)上,運(yùn)用中國(guó)基金數(shù)據(jù)對(duì)此進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。東、秦玲(2001)的研究得出了開放式基金的規(guī)模與基金經(jīng)理的管理能力同方向、同比例變化,基

4、金規(guī)模與無風(fēng)險(xiǎn)收益一、文獻(xiàn)回顧率反方向變化,開放式基金的規(guī)模與投資者的流動(dòng)性需求大國(guó)外學(xué)者的研究表明,在共同基金業(yè)中存在著明顯的規(guī)小同方向變化等有價(jià)值的結(jié)論。崔海波(2004)認(rèn)為開放式模經(jīng)濟(jì)。Dermine和Roller(1992)認(rèn)為在法國(guó)的小型共同基基金資產(chǎn)規(guī)模變化與基金股票市值、基金管理人進(jìn)行投資和金管理中存在著規(guī)模經(jīng)濟(jì)。Ang和Lin(2001)研究了共同變現(xiàn)以及投資者中購(gòu)、贖回基金數(shù)量有關(guān)。一些學(xué)者認(rèn)為基基金的規(guī)模經(jīng)濟(jì)與范圍經(jīng)濟(jì),發(fā)現(xiàn)對(duì)于大部分類型的基金而金規(guī)模與費(fèi)用率之間存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系(門慶兵等,言,規(guī)模經(jīng)濟(jì)的顯著程度明顯要大于范圍經(jīng)濟(jì)。Chen和Ku2200

5、0)。此外,還有學(xué)者認(rèn)為基金管理公司通過家族共同持bik(2001)則通過實(shí)證研究證實(shí),由于流動(dòng)性和價(jià)格影響等股來提高業(yè)績(jī)的做法是以風(fēng)險(xiǎn)的增加為代價(jià)的(陸蓉等,原因,基金規(guī)模會(huì)侵蝕基金業(yè)績(jī)。Indro等(1999)發(fā)現(xiàn)共同2008)?；鸬臉I(yè)績(jī)和規(guī)模存在著非線性關(guān)系。Collins和Mark二、假設(shè)和實(shí)證研究設(shè)計(jì)(1997)通過實(shí)證研究指出,債券型、股票型和貨幣型基金均存在一個(gè)最優(yōu)資產(chǎn)規(guī)模。同時(shí),Sirri和Tufano(1993)研究發(fā)(一)假設(shè)提出現(xiàn),共同基金家族的組織結(jié)構(gòu)可能能夠通過一些行為使得基根據(jù)會(huì)計(jì)學(xué)理論、投資基金理論及相關(guān)研究文獻(xiàn),我們金成本效率最優(yōu)。最近,通過對(duì)美國(guó)

6、Small2cap股票型基金提出以下假設(shè)。的研究也發(fā)現(xiàn),該類基金也存在著一個(gè)最優(yōu)規(guī)模(Hanyet假設(shè)1(H1):在進(jìn)行證券交易時(shí),較大的交易規(guī)模往往a,l2006)。Scholes(2004)研究了基金收益和基金規(guī)模之間具有更低的交易成本及伴隨其中的行政管理成本(Collinset的關(guān)系,得出了二者之間存在均衡關(guān)系的結(jié)論。還有學(xué)者認(rèn)a,l1997)。此外,基金規(guī)模與費(fèi)用率之間存在著顯著的負(fù)相為基金可以在費(fèi)用方面實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)(Collinseta,l1997)。關(guān)關(guān)系(門慶兵等,2000)。基于以上分析,論文提出如下研#95#究假設(shè):基金費(fèi)用率與基金規(guī)模之間存在著顯著的負(fù)相關(guān)業(yè)績(jī)和

7、規(guī)模基金間存在一個(gè)倒U型的非線性關(guān)系。關(guān)系。(二)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源假設(shè)2(H2):基金規(guī)模變大將使基金經(jīng)理失去靈活性,本文的數(shù)據(jù)主要來源于國(guó)泰君安數(shù)據(jù)庫。對(duì)上述數(shù)據(jù)他們很難在自己期望的價(jià)格上實(shí)現(xiàn)自由的證券買賣。Chen庫中個(gè)別樣本的部分缺失數(shù)據(jù)(如周凈值等),筆者利用金和Kubik(2001)通過實(shí)證研究證實(shí),由于流動(dòng)性和價(jià)格影響融界網(wǎng)站上的基金數(shù)據(jù)進(jìn)行了補(bǔ)全。根據(jù)晨星基金分類方1等原因,基金規(guī)模會(huì)侵蝕基金業(yè)績(jī)。由于很難直接測(cè)度流動(dòng)法,我們將基金投資類型為股票型和積