一種面向高頻交易的算法交易策略

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1、第17卷第3期管理科學(xué)學(xué)報(bào)Vol．17No．32014年3月JOUＲNALOFMANAGEMENTSCIENCESINCHINAMar．2014①一種面向高頻交易的算法交易策略燕汝貞，李平，曾勇(電子科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，成都610054)摘要:在高頻交易中，投資者為了減少交易成本、提高投資收益或減少損失，一般會(huì)將大額訂單分拆為若干個(gè)中小規(guī)模訂單，并根據(jù)不同市場環(huán)境擇機(jī)逐次提交，但同時(shí)也會(huì)存在訂單未全部成交以及證券價(jià)格變動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)．針對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)大都考慮訂單全部執(zhí)行以及未考慮時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)因素的不足，在最小化總隱性交易成本的目標(biāo)下，構(gòu)建了

2、具有最低成交量限制的最優(yōu)交易策略模型，并針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)中性且可預(yù)期未來成交量的投資者，給出了最優(yōu)交易策略．研究結(jié)論表明，當(dāng)投資者同時(shí)考慮市場沖擊成本、機(jī)會(huì)成本、擇時(shí)風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格沖擊等4種不同隱性交易成本，不同交易時(shí)期的訂單成交概率無論是單調(diào)增加、單調(diào)減少還是U型時(shí)，其最優(yōu)交易策略的總隱性交易成本均小于常用的VWAP交易策略以及投資者同時(shí)考慮市場沖擊成本和機(jī)會(huì)成本時(shí)的最優(yōu)交易策略(MIOC)，表明本文提出的最優(yōu)交易策略可以為投資者有效節(jié)省交易成本．關(guān)鍵詞:高頻交易;算法交易;隱性交易成本;擇時(shí)風(fēng)險(xiǎn)中圖分類號(hào):F830．9文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1

3、007－9807(2014)03－0088－090引言在激烈的市場競爭中，高頻交易者要依靠頻繁的交易獲得較高收益，就必須通過有效的方法近二三十年來，證券交易技術(shù)得到了前所未或技術(shù)迅速、低成本地執(zhí)行其買賣決策．算法交有的高速發(fā)展．技術(shù)的快速發(fā)展降低了證券市場易就是這一交易技術(shù)的典型代表．目前，學(xué)術(shù)界交易的準(zhǔn)入門檻，從而導(dǎo)致證券交易所之間的競和業(yè)界對(duì)算法交易的定義還沒有形成統(tǒng)一的認(rèn)爭日益激烈，而激烈的市場競爭又反過來推動(dòng)了［2］［3］識(shí)，Domowitz和Yegerman認(rèn)為算法交易是為證券交易技術(shù)的不斷創(chuàng)新和變革．高頻交易達(dá)到某一特定目標(biāo)

4、，利用計(jì)算機(jī)程序自動(dòng)執(zhí)行訂(high-frequencytrading)正是這場意義深遠(yuǎn)的技［4］單的交易方法．Hendershott等認(rèn)為算法交易是術(shù)創(chuàng)新的典型代表．與傳統(tǒng)低頻交易有所不同，利用計(jì)算機(jī)程序和算法自動(dòng)提交訂單，并對(duì)所提高頻交易要求投資者必須隨時(shí)關(guān)注證券市場的變交的訂單進(jìn)行后續(xù)管理的交易方法．一般而言，化情況，積極獲取一切可以盈利的交易機(jī)會(huì)．高算法交易是利用計(jì)算機(jī)程序和算法，根據(jù)一定規(guī)頻交易者的證券持有期限非常短，一般短則幾秒，則自動(dòng)決定交易的時(shí)機(jī)、數(shù)量、價(jià)格以及訂單類型長也不過數(shù)小時(shí)，且一般不會(huì)持有“隔夜倉”．正的交易方

5、法．是依靠大量頻繁的交易，高頻交易給投資者帶來算法交易雖然自20世紀(jì)70年代才開始逐漸了聚沙成塔式的高收益．高頻交易雖然發(fā)展的時(shí)間不長，但其發(fā)展非常迅速．據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)，在美國應(yīng)用于投資組合管理領(lǐng)域，但其發(fā)展非常迅猛．股票市場，高頻交易所占市場份額已經(jīng)從2005年2009年，美國證券市場約有73%左右的交易量是［1］［5］．經(jīng)過近的21%上升到2009年的61%．利用算法交易(含自動(dòng)化交易)完成①收稿日期:2013－09－25;修訂日期:2013－12－01基金項(xiàng)目:國家自然科學(xué)基金資助項(xiàng)目(71171034);中央高?；究蒲袠I(yè)務(wù)費(fèi)專項(xiàng)資

6、金資助項(xiàng)目．通訊作者:李平(1977—)，男，四川青神人，博士，副教授．Email:Lip@uestc．edu．cn第3期燕汝貞等:一種面向高頻交易的算法交易策略—89—幾十年的快速發(fā)展，一些學(xué)者及業(yè)界專家已經(jīng)構(gòu)量市場沖擊成本的方法，并在最小化交易成本的造了許多算法交易策略，如常用的交易量加權(quán)平目標(biāo)下提出了著名的VWAP交易策略．Bertsimas［16］［17］均價(jià)格算法交易策略(VWAP)、時(shí)間加權(quán)平均價(jià)和Lo、Almgren和Chriss考慮了當(dāng)證券價(jià)格格算法交易策略(TWAP)、交易量固定百分比算為一個(gè)隨機(jī)變量，投資者如何在最小

7、化總沖擊成法交易策略(VP)等．其中，VWAP交易策略是為本(交易量的線性函數(shù))的目標(biāo)下構(gòu)建最優(yōu)交易［18］了減少短時(shí)間內(nèi)大額訂單對(duì)證券價(jià)格的沖擊，將策略的問題．進(jìn)一步，Konishi對(duì)于證券價(jià)格和大額訂單拆分為許多中小規(guī)模的訂單，并根據(jù)市交易量都是隨機(jī)變量，提出了一種按照VWAP基場環(huán)境的變化擇機(jī)逐次提交，以使其成交價(jià)盡可準(zhǔn)進(jìn)行交易的靜態(tài)最優(yōu)交易策略．Kissell和Mal-［19］［20］［21］能接近市場交易量加權(quán)平均價(jià)格的一種交易策amut、Monch、林輝等分別從訂單執(zhí)行的略．2005年，美國證券市場上采用算法交易執(zhí)行交易速率

8、或證券流動(dòng)性的角度，分析了投資者所的交易量中，約有50%都是利用VWAP交易策略承擔(dān)的交易成本情況，并給出了相應(yīng)的最優(yōu)交易完成的．其中，直接利用VWAP交易策略完成交策略．從現(xiàn)有算法交易的研究來看，大部分研