《期貨與期權(quán)定價》PPT課件

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1、第十二章期貨與期權(quán)定價期貨定價期權(quán)定價第一節(jié)期貨定價期貨交易的基本原理期貨定價模型（一）遠期與期貨差異：期貨交易以標準化的期貨合約為交易對象；遠期合約則并不標準。期貨交易的目的是回避價格風(fēng)險或承擔(dān)風(fēng)險以追求高收益，通常是通過對沖方式了結(jié)交易；遠期交易也以回避風(fēng)險為目的，但是通過實物交割了結(jié)交易，直接鎖定交割價格。期貨合約是在交易所交易；遠期合約是柜臺交易。期貨交易要求雙方繳納保證金，以保證合約的履行；遠期交易不要求保證金，以簽約雙方的信用為保證。一、期貨交易的基本原理（二）期貨交易的構(gòu)成1、交易者：套期保值者（Hedger）：通過減少價格波動來回避價格風(fēng)險，同時也放棄了價格波動帶來收益的可

2、能。投機者（Speculator）：利用價格波動來獲取價差收益，即承擔(dān)價格風(fēng)險，獲得風(fēng)險報酬。套利者（Arbitrageur）：利用同種商品的價格差（價格聯(lián)系）來獲取價差收益。一、期貨交易的基本原理2、期貨合約：（1）、標準化：商品：（普通商品、金融工具----外匯、利率、股價指數(shù)）數(shù)量等級交割地點（2）、期貨合約的價值：數(shù)量×期貨價格（單位價格）一、期貨交易的基本原理（3）、合約性質(zhì)：雙方義務(wù)對等，買方必須按合約條件（數(shù)量、等級、期貨價格）買入標的物；賣方必須按合約條件（數(shù)量、等級、期貨價格）賣出標的物。義務(wù)必須履行。（4）、合約的了結(jié)：義務(wù)的履行可以是實物交割；也可以用相反方向的合約來

3、抵消義務(wù)，即以對沖方式來了結(jié)，只需結(jié)算兩個相反合約的價差。一、期貨交易的基本原理（5）、期貨交易的盈利:多頭=到期日現(xiàn)貨價格–初始期貨價格空頭=初始期貨價格–到期日現(xiàn)貨價格到期日的期貨價格應(yīng)該與現(xiàn)貨價格一致，即期貨價格具有收斂性。一、期貨交易的基本原理（6）、基差（Basis）基差=期貨價格–現(xiàn)貨價格在合約到期日以前，期貨價格與現(xiàn)貨價格存在差異，從而使得現(xiàn)貨與期貨的損益不能完全抵消，因而，在合約到期日以前了結(jié)合約，會承擔(dān)基差風(fēng)險。一、期貨交易的基本原理3、期貨交易所期貨交易總是在有組織的交易場所內(nèi)進行，可以是專門的期貨交易所，也可能是證券交易所，其組織形式、業(yè)務(wù)職能與證券交易所無區(qū)別。4、

4、期貨結(jié)算所（核心）（1）、基本職責(zé)：負責(zé)期貨合約的結(jié)算，包括到期合約的交割和未到期合約的平倉，并承擔(dān)結(jié)算的保證責(zé)任，維持市場的連續(xù)。一、期貨交易的基本原理(2）、作用：是所有期貨交易者的交易對手，承擔(dān)每筆交易按期履行合約的保證責(zé)任。使實物交割變得簡單。結(jié)算風(fēng)險集中于結(jié)算所，這是通過保證金制度來維持。一、期貨交易的基本原理(3)、交易制度釘市：對交易者的盈虧進行累計。多頭盈利=即時期貨價格–期初期貨價格空頭盈利=期初期貨價格–即時期貨價格零和交易：多頭盈利=空頭虧損初始保證金、維持保證金、追加保證金一、期貨交易的基本原理（三）期貨交易的基本原理1、套期保值股票組合的Beta=.8S&P500

5、=1,000股價指數(shù)下跌幅度=2.5%S&P跌至975股票組合的價值=$30百萬股票組合價值損失幅度=(.8)(2.5)=2%股票組合價值損失=2%*$30百萬=$600,000每份S&P500指數(shù)期貨合約價值損失=250*1000*2.5%=$6,250一、期貨交易的基本原理可以選擇賣出（空頭）96份標準-普爾500指數(shù)期貨合約來進行套期保值，規(guī)避市場風(fēng)險。H==資產(chǎn)（組合）價值變動額一份期貨合約盈利額$600,000$6,250=96一、期貨交易的基本原理現(xiàn)貨市場：多頭，持有股票組合。當指數(shù)下跌2.5%，則該多頭出現(xiàn)虧損$600,000。期貨市場：空頭，賣出96份指數(shù)期貨合約。當指數(shù)下

6、跌2.5%，則該空頭出現(xiàn)盈利96*6250=$600,000?，F(xiàn)貨資產(chǎn)的虧損完全由期貨合約的盈利所抵消，也就是說，對于股票組合的所有者來說，指數(shù)下跌2.5%的風(fēng)險被完全規(guī)避了。一、期貨交易的基本原理2、投機通過對期貨價格變動的預(yù)測，賣出或買進期貨合約來獲取風(fēng)險收益。如前例中，投機者如果預(yù)測到指數(shù)將下跌，則做指數(shù)期貨合約的空頭，當指數(shù)下跌2.5%，則每份空頭指數(shù)期貨合約將帶來盈利＄6250。但是，如果投機者的預(yù)測是錯誤的，比如指數(shù)上漲了，則該空頭會出現(xiàn)虧損。一、期貨交易的基本原理（一）現(xiàn)貨-期貨平價定理期貨合約可用以實現(xiàn)套期保值，并且，如果套期保值是完全的，則表明資產(chǎn)與期貨的組合沒有風(fēng)險，這

7、樣，該組合頭寸的收益率應(yīng)該與其他的無風(fēng)險資產(chǎn)收益率一致。否則，便會出現(xiàn)套利機會。從這一觀點可以推出現(xiàn)貨-期貨平價定理。二、期貨定價模型一個例子：投資者持有S&P500基金，價值為$900年末該指數(shù)基金資產(chǎn)獲得$20股利假定年底交割的S&P500指數(shù)期貨價格為$925（假定合約代表一個單位的指數(shù)，現(xiàn)實中為250個單位）投資者為了規(guī)避價格風(fēng)險，決定賣出一份指數(shù)期貨合約。二、期貨定價模型基金組合ST價值885925965期貨空