中信證券買(mǎi)方培訓(xùn)-2策略研究框架-V

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1、中信證券研究部于軍郤峰2010.08中信策略研究的主要方法A股市場(chǎng)投資策略12策略分析內(nèi)容起點(diǎn)于“價(jià)量分析”價(jià)的分析：美元周期下利率-匯率-商品-通脹的規(guī)則量的分析：產(chǎn)業(yè)周期下傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新興產(chǎn)業(yè)之分產(chǎn)業(yè)周期背后的決定因素：制度，中國(guó)的條塊管理與政治錦標(biāo)賽制度后的因素：文化，中庸文化與逐利文化A股策略范式：經(jīng)濟(jì)面、政策、業(yè)績(jī)、估值、資金、風(fēng)格輪換此輪特殊性：經(jīng)濟(jì)預(yù)期的反身性尤為激烈2分析方法1：從A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)出發(fā)A股市場(chǎng)主要被金融、石油、煤炭三大行業(yè)主宰，這三個(gè)行業(yè)市值占50%以上，利潤(rùn)占比超過(guò)73%，而在GDP中的占比僅為15%。與投資關(guān)系

2、大，與流動(dòng)性關(guān)系大。股票市場(chǎng)與GDP比較（利潤(rùn)總額占比）15%73%3分析方法2：三大流派基本面分析基本分析的假設(shè)前提是：證券的價(jià)格是由其內(nèi)在價(jià)值決定的，價(jià)格受政治的、經(jīng)濟(jì)的、心理的等諸多因素的影響而頻繁變動(dòng)，很難與價(jià)值完全一致，但總是圍繞價(jià)值上下波動(dòng)。理性的投資者應(yīng)根據(jù)證券價(jià)格與價(jià)值的關(guān)系進(jìn)行投資決策?；痉治鲋饕m用于周期相對(duì)比較長(zhǎng)的證券價(jià)格預(yù)測(cè)、相對(duì)成熟的證券市場(chǎng)以及預(yù)測(cè)精確度要求不高的領(lǐng)域。技術(shù)分析：非禮勿視，非禮勿聽(tīng)，非禮勿言數(shù)量分析：西蒙斯與巴非特、彼得林奇、索羅斯的投資理念區(qū)別4分析方法3：外力研究為主內(nèi)生研究為輔股價(jià)如桌球？

3、球的運(yùn)動(dòng)方向主要取決于外力，股價(jià)也如此？5美元鏈接資產(chǎn)周期與經(jīng)濟(jì)周期美元本位的缺陷一、價(jià)量分析之美元價(jià)格體系67價(jià)量分析包含資產(chǎn)周期與產(chǎn)業(yè)周期價(jià)量分析及其背后的制度基礎(chǔ)流動(dòng)性增長(zhǎng)屬性通脹屬性石油黃金房地產(chǎn)資本支出工業(yè)生產(chǎn)及服務(wù)(就業(yè))個(gè)人收入公司利潤(rùn)消費(fèi)支出CPI貨幣政策財(cái)政政策通脹出口產(chǎn)業(yè)載體股票市場(chǎng)國(guó)內(nèi)因素看量：政策變化使得從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)走向新興產(chǎn)業(yè)國(guó)外因素看價(jià)：政治博弈改變了09年以來(lái)全球資金流動(dòng)以及商品股票反饋機(jī)制78美元本位的三大缺陷價(jià)格體系——”美元-利率-匯率-商品價(jià)格-資產(chǎn)周期-流動(dòng)性-通脹”以往學(xué)者研究美元概括的的主要缺陷：首

4、先，紙幣儲(chǔ)備開(kāi)啟信用創(chuàng)造和信用擴(kuò)張的過(guò)程，這將使得某些特定國(guó)家長(zhǎng)期維持大量的經(jīng)常帳戶盈余或是資本帳戶盈余，同時(shí)也會(huì)導(dǎo)致這些國(guó)家陷入經(jīng)濟(jì)不斷繁榮和衰退的惡性經(jīng)濟(jì)周期，打擊這些國(guó)家的銀行體系，并且對(duì)政府和財(cái)政造成傷害；其次，該體系使得全球經(jīng)濟(jì)過(guò)渡依賴美國(guó)，而美國(guó)的負(fù)債處于加速過(guò)程中，這種狀態(tài)不可持續(xù)；最后，信用創(chuàng)造過(guò)度引發(fā)產(chǎn)能過(guò)度擴(kuò)張，最終產(chǎn)生通貨緊縮。上述分析詳細(xì)闡述了美元本位貨幣影響經(jīng)濟(jì)周期的機(jī)理，但是這種分析是不完備的，它忽略了在不同類(lèi)型的經(jīng)濟(jì)周期中美元的變化差異，以及它只闡述了美元由盛而衰的一個(gè)方面。89我們研究范式：美元螺旋式下跌我們

5、框架的優(yōu)點(diǎn)：通過(guò)美元將經(jīng)濟(jì)周期、資產(chǎn)周期鏈接，解決經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中不涉及資產(chǎn)價(jià)格的缺陷?？肆诸D政府時(shí)代：技術(shù)進(jìn)步＋加息＋財(cái)政盈余，美元升值小布什政府時(shí)代：再通脹＋降息＋財(cái)政赤字迅速上升，美元貶值經(jīng)濟(jì)周期、資產(chǎn)周期末期：美元現(xiàn)金資產(chǎn)功能急遽上升?？肆诸D時(shí)期：緊縮型財(cái)政小布什時(shí)期：擴(kuò)張性財(cái)政經(jīng)濟(jì)周期末期910傳統(tǒng)分析的三個(gè)因素傳統(tǒng)方法有三種：購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)、利率平價(jià)理論和資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。美國(guó)加息預(yù)期降低壓制美元匯率走勢(shì)。從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)角度看，美國(guó)市場(chǎng)投資的回報(bào)率急劇下降，難以吸引大量資金流入。但2010年上半年美國(guó)通過(guò)政治博弈改變了全球資金方向。1011資產(chǎn)

6、在經(jīng)濟(jì)周期中的定位第一階段，信貸開(kāi)始放松，但由于信心不足，資金主要進(jìn)入債券市場(chǎng)，股票表現(xiàn)比較差；第二階段，商品見(jiàn)底，經(jīng)濟(jì)預(yù)期有所改善，股票資產(chǎn)開(kāi)始有良好表現(xiàn)；第三階段，每個(gè)市場(chǎng)都是牛市；第四階段，債券開(kāi)始下跌，而股票和商品保持牛市；第五階段，通貨膨脹壓力加大，只有商品市場(chǎng)是牛市；第六階段，信貸緊縮，需求下降，通脹回落，沒(méi)有一個(gè)市場(chǎng)處于牛市，現(xiàn)金為王。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期中大類(lèi)資產(chǎn)輪換規(guī)律(美國(guó)股市1954-2008)11二、價(jià)量分析之產(chǎn)業(yè)周期輪換121313經(jīng)濟(jì)周期中的新興產(chǎn)業(yè)與成長(zhǎng)股第一次產(chǎn)業(yè)革命18世紀(jì)70年代標(biāo)志：蒸汽機(jī)和紡織機(jī)的發(fā)明和應(yīng)用。

7、鋼鐵、機(jī)械、煤炭、造船、鐵路、紡織等產(chǎn)業(yè)得到了極大的發(fā)展。奠定大機(jī)器工業(yè)體系的基礎(chǔ)，經(jīng)濟(jì)中心從農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)向工業(yè)。第二次產(chǎn)業(yè)革命19世紀(jì)40年代標(biāo)志：蒸汽機(jī)廣泛應(yīng)用、鐵路網(wǎng)建設(shè)和近代煉鋼技術(shù)形成。以電的廣泛應(yīng)用為核心，以內(nèi)燃機(jī)、石油、化學(xué)、鋼鐵等新興工業(yè)為特征。由傳統(tǒng)輕工業(yè)的勞動(dòng)密集型向資本密集型轉(zhuǎn)化。第三次產(chǎn)業(yè)革命20世紀(jì)40-70年代標(biāo)志：電子、宇航、原子能、高分子產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展。發(fā)達(dá)國(guó)家先后完成工業(yè)化過(guò)程，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷都經(jīng)歷了農(nóng)業(yè)比重下降、工業(yè)比重上升后趨于下降、服務(wù)業(yè)比重上升的發(fā)展過(guò)程。第四次產(chǎn)業(yè)革命20世紀(jì)80年代至今標(biāo)志：信息技術(shù)的廣泛

8、應(yīng)用信息產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展帶動(dòng)微電子、半導(dǎo)體、激光、超導(dǎo)等技術(shù)的發(fā)展主要發(fā)達(dá)國(guó)家開(kāi)始向后工業(yè)社會(huì)過(guò)渡。13美國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型經(jīng)驗(yàn)轉(zhuǎn)型期·累進(jìn)所得稅·遺產(chǎn)稅·工會(huì)合法化·普及義務(wù)教育柯立芝繁