保險(xiǎn)行業(yè)2019年中期投資策略：周期輪回，以逸待勞

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1、目錄摘要52019上半年回顧：全面回暖61-5月走勢回顧：強(qiáng)勢反彈6負(fù)債端：保障業(yè)務(wù)帶動開門紅價(jià)值增長7投資端：市場上漲帶動投資收益提升8周期屬性的輪回：利率主線和權(quán)益波動9利率主線下的負(fù)債與投資9銀保渠道風(fēng)又起，長期儲蓄已揚(yáng)帆9投資收益中樞的下行與分紅產(chǎn)品的彈性11權(quán)益投資的波動與方向13消費(fèi)屬性的延伸：負(fù)債端的增長演化15人身險(xiǎn)保障業(yè)務(wù)的發(fā)展節(jié)奏15保障業(yè)務(wù)增長節(jié)奏的變化15重疾定義或?qū)⒅匦聞澐郑Ｕ蠘I(yè)務(wù)生態(tài)演化18財(cái)險(xiǎn)增長的變局19集中度上升，非車業(yè)務(wù)加碼19成本率上行，稅改下盈利壓力或緩解20稅收政策變革的推演21價(jià)值成長的再思考22NBV驅(qū)動因子或分化22EV增長仍然穩(wěn)健23投

2、資策略與個股投資建議24行業(yè)投資策略：估值低位的絕對收益配置機(jī)會24壽險(xiǎn)行業(yè)：關(guān)注核心因素的變化節(jié)奏，獲取絕對收益24產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)：利潤階段性改善，行業(yè)變革仍在途25個股投資建議25中國平安，產(chǎn)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)優(yōu)質(zhì)，科技助集團(tuán)協(xié)同發(fā)展25新華保險(xiǎn)，健康險(xiǎn)增速良好，成長空間值得期待27中國太保，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)高成長，產(chǎn)險(xiǎn)新險(xiǎn)種潛力較大29中國人壽，保費(fèi)穩(wěn)健投資較優(yōu)，“重振國壽”戰(zhàn)略可期30友邦保險(xiǎn)，代理人渠道取勝，新業(yè)務(wù)價(jià)值率增長較快32第55頁共55頁眾安在線，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)龍頭，金融生態(tài)圈創(chuàng)高增速34第55頁共55頁圖表目錄圖1：2019年1-5月保險(xiǎn)板塊、滬深300變動情況及10年期國債利率走勢（單位：%

3、）6圖2：保險(xiǎn)板塊2019年1-5月動態(tài)估值變化趨勢回顧（單位：倍）7圖3：2019年行業(yè)壽險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、意外險(xiǎn)、財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)增速（單位：%）7圖4：上市險(xiǎn)企累計(jì)新單保費(fèi)增速（單位：%）7圖5：中國平安NBV、同比增速及新業(yè)務(wù)價(jià)值率（單位：億元，%）8圖6：滬深300與中證全債指數(shù)走勢（單位：點(diǎn)）8圖7：銀行理財(cái)、信托產(chǎn)品收益率與1年期國債收益率對比（單位：%）10圖8：余額寶、理財(cái)通收益率與1年期國債收益率對比（單位：%）10圖9：上市險(xiǎn)企典型萬能產(chǎn)品結(jié)算利率（單位：%）11圖10：國債、企業(yè)債期限利差（單位：BP，%）11圖11：通脹與長端收益率走勢較為類似（單位：%）11圖12：上市險(xiǎn)企

4、固收資產(chǎn)總投資收益率（單位：%）12圖13：上市險(xiǎn)企凈投資收益率（單位：%）12圖14：上市險(xiǎn)企分紅險(xiǎn)占保費(fèi)收入比重（單位：%）12圖15：太保2017、2018上半年單季度NBV及增速（單位：億元，%）18圖16：中國平安單季度NBV及同比增速（單位：億元，%）18圖17：2019年4月行業(yè)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)（單位：）19圖18：上市險(xiǎn)企及大地財(cái)險(xiǎn)、國壽財(cái)險(xiǎn)的市占率情況（單位：）20圖19：上市險(xiǎn)企新業(yè)務(wù)價(jià)值率提升較好（單位：%）23圖20：2018年度新業(yè)務(wù)價(jià)值增長貢獻(xiàn)拆分（單位：%）23圖21：2018年上市險(xiǎn)企各因素對壽險(xiǎn)內(nèi)含價(jià)值貢獻(xiàn)力度比較（單位：%）24圖22：友邦保險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值率提

5、升明顯（單位：%）32圖23：友邦保險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值增長中價(jià)值率提升貢獻(xiàn)較大（單位：%）32表1：保險(xiǎn)板塊2019年1-5月單月漲跌幅（單位：%）6表2：公司投資收益（投資凈收益+公允價(jià)值變動損益）情況（單位：億元，%）8表3：上市險(xiǎn)企銀保新單占總新單比重（單位：%）9表4：保險(xiǎn)公司2017年上半年主要銷售的銀保產(chǎn)品9表5：保險(xiǎn)公司2019年上半年主要銷售的銀保產(chǎn)品10表6：分紅產(chǎn)品能有效收窄上市險(xiǎn)企浮盈/浮虧變動（單位：百萬元，%）12表7：上市險(xiǎn)企凈/總/綜合投資收益率（單位：%）13表8：上市險(xiǎn)企其他綜合收益及其分拆數(shù)據(jù)（百萬元）14表9：資產(chǎn)負(fù)債表其他綜合收益規(guī)模及占凈資產(chǎn)比重（單位

6、：億元，%）15表10：2014-2019年主推的開門紅理財(cái)產(chǎn)品介紹16第55頁共55頁表11：2019年主推的開門紅保障型產(chǎn)品介紹16表12：2018-2019Q1單季度新單保費(fèi)及同比增速（單位：百萬元，%）17表13：部分公司理賠相關(guān)數(shù)據(jù)18表14：中國平安、中國太保產(chǎn)險(xiǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)（單位：百萬元，%，BP）20第55頁共55頁表15：上市險(xiǎn)企稅改政策下帶來的利潤增幅（單位：百萬元，%）21表16：上市險(xiǎn)企投資收益率+100BP下價(jià)值敏感性（單位：%）23表17：上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)ROEV（單位：%）24表18：中國平安壽險(xiǎn)規(guī)模保費(fèi)結(jié)構(gòu)（單位：億元，%）26表19：中國平安產(chǎn)壽險(xiǎn)分險(xiǎn)種保費(fèi)

7、（單位：億元，%）26表20：中國平安投資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（單位：億元，%）26表21：新華保險(xiǎn)分渠道保費(fèi)收入（單位：億元，%）27表22：新華保險(xiǎn)分險(xiǎn)種保費(fèi)收入（單位：億元，%）28表23：新華保險(xiǎn)投資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（單位：億元，%）28表24：中國太保渠道保費(fèi)收入情況（單位：億元，%）29表25：中國太保分險(xiǎn)種保費(fèi)收入情況（單位：億元，%）29表26：中國太保投資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（單位：億元，%）30表27：中國人壽渠道保費(fèi)收入情況（單位：億元，%）