建材行業(yè)2019年中期策略：緊守確定性，擁抱龍頭

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1、概要1.水泥：盈利水平有望繼續(xù)高位震蕩2.玻璃：下半年關(guān)注竣工節(jié)奏和外生沖擊對(duì)產(chǎn)能影響3.裝飾建材：優(yōu)選賽道，緊跟產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)+政策4.玻纖：行業(yè)靜待供需拐點(diǎn)，中期看好成本控制、技術(shù)領(lǐng)先的行業(yè)龍頭5.風(fēng)險(xiǎn)提示：供給緊縮不及預(yù)期；地產(chǎn)、基建投資不及預(yù)期；原材料超預(yù)期上漲等。2請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1水泥：盈利水平有望繼續(xù)高位震蕩21359485/36139/2019070114:343請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1.1水泥景氣回顧：地產(chǎn)基建助力需求回升，區(qū)域分化?需求：2019年1~5月地產(chǎn)新開

2、工高增長(zhǎng)、基建投資增速略有回暖共同助力水泥需求累計(jì)增速提升至7.1%。?分區(qū)域來看，北方地區(qū)改善幅度最大，華東需求表現(xiàn)仍強(qiáng)。圖1水泥產(chǎn)量、新開工、基建投資累計(jì)增速對(duì)比（%）3020圖2分區(qū)域水泥需求增速（%）302018年2019年1~5月222120100(10)14/415/416/417/418/419/4108011963424(20)新開工面積增速基建（不含電力）投資增速-10-6-8水泥產(chǎn)量增速資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，海通證券研究21359485/36139/2019070114:34華北東北華

3、東中南西南西北所4請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明?全國(guó)熟料產(chǎn)能新建產(chǎn)能有限，2019年1~5月全國(guó)熟料產(chǎn)能投產(chǎn)837萬噸（占2018年末0.5%）；產(chǎn)能利用率略有提升下，1~5月熟料產(chǎn)量（供給）同比增長(zhǎng)7.9%，基本與水泥產(chǎn)量增速（7.1%）持平。1.1水泥景氣回顧：新產(chǎn)能有限，供需繼續(xù)平衡表1全國(guó)1~5月已投產(chǎn)熟料生產(chǎn)線統(tǒng)計(jì)投產(chǎn)日期區(qū)域省份企業(yè)名稱設(shè)計(jì)產(chǎn)能（t/d)2019年1月15日中南廣西北流市路寶水泥有限公司一期45002019年2月24日中南湖北湖北省京蘭水泥集團(tuán)有限公司京山錢場(chǎng)分公司400020

4、19年3月31日西北甘肅天水祁連山水泥有限公司（武山馬力分公司）45002019年4月23日東北福建永安金牛水泥有限公司一期45002019年5月1日西南云南華寧玉珠水泥有限公司（改擴(kuò)建項(xiàng)目）50002019年5月1日西南云南云南壯山實(shí)業(yè)股份有限公司4500合計(jì)新增熟料產(chǎn)能（萬噸）8370.5%占2018年末全國(guó)熟料產(chǎn)能比重（%）資料來源：卓創(chuàng)資訊，海通證券研究所21359485/36139/2019070114:345請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明?盈利水平：2019年至今，以水泥煤炭?jī)r(jià)格差表征的行業(yè)盈利

5、水平繼續(xù)創(chuàng)歷史新高。?庫(kù)存：全國(guó)水泥庫(kù)容比同比略升，但仍處偏低位臵。20150102030405060708091011122019551.1水泥景氣回顧：環(huán)保、協(xié)同驅(qū)動(dòng)景氣高位穩(wěn)中有升6575全國(guó)85全國(guó)水泥煤炭?jī)r(jià)格差（元/噸）345325305285265245225205185165145圖32015年以來行業(yè)盈利水平變化趨勢(shì)圖42015年以來全國(guó)水泥庫(kù)容比：%2018201720164501020304050607080910111220192018201720162015資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，海通證券研究

6、21359485/36139/2019070114:34所6請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明?地產(chǎn)需求:我們認(rèn)為地產(chǎn)施工端需求有望對(duì)沖新開工需求回落，地產(chǎn)端需求有韌性。?基建需求:我們認(rèn)為基建投資增速有望重回上升通道。?水泥需求：我們預(yù)計(jì)2019年下半年水泥需求整體仍有韌性，區(qū)域上看好京津冀、長(zhǎng)三角、珠三角地區(qū)。1.1水泥景氣展望：下半年水泥需求仍有韌性圖5地產(chǎn)施工面積累計(jì)增速逐步提升（%）圖6基建投資累計(jì)增速探底回升（%）403020100(10)14/4(20)30新開工面積增速施工面積增速2010019

7、/418/417/416/415/4(10)14/415/416/417/418/419/4道路運(yùn)輸業(yè)投資增速(20)鐵路運(yùn)輸業(yè)投資增速資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，海通證券研究21359485/36139/2019070114:34所7請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明?供給展望：我們認(rèn)為新建產(chǎn)能主要以產(chǎn)能臵換形式，增量不大，西南地區(qū)居多。?錯(cuò)峰、環(huán)保限產(chǎn)：我們預(yù)計(jì)邊際變化有限。?景氣展望：我們認(rèn)為需求有韌性、供給新增有限，19H2行業(yè)盈利水平或呈現(xiàn)高位季節(jié)性波動(dòng)。1.2水泥景氣展望：盈利水平有望維持高位波動(dòng)圖7未來

8、西南地區(qū)產(chǎn)能臵換偏多（新增占現(xiàn)有產(chǎn)能比例）圖8已披露分省熟料臵換新建產(chǎn)能（萬噸）25002000150010005000河內(nèi)安甘新黑江重湖四西寧湖浙福廣陜廣貴江云北蒙徽肅疆龍?zhí)K慶南川藏夏北江建東西西州西南古江14%12%10%8%6%4%2%0%華北東北華東中南西南西北需求有韌性、供給新增除西南地區(qū)外，其他地方有限，我們預(yù)計(jì)2019年下半年水泥價(jià)格將呈現(xiàn)淡季