紡織服裝行業(yè)2019年中期投資策略：分化加劇，擁抱確定性

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1、目錄品牌分化、制造承壓，板塊估值觸底5零售觸底，電商、運(yùn)動(dòng)及童裝延續(xù)高景氣5發(fā)貨前移提振Q1制造表現(xiàn)，中期景氣承壓6板塊估值觸底，Q1機(jī)構(gòu)持倉(cāng)維持低配6粗放增長(zhǎng)難為繼，高效運(yùn)營(yíng)方顯長(zhǎng)牛本色8A股紡服公司難現(xiàn)長(zhǎng)牛？8制造紅利漸失，成長(zhǎng)性及盈利表現(xiàn)走弱12前期品牌快速更迭，爆發(fā)性強(qiáng)持續(xù)性弱13對(duì)標(biāo)巨頭，紡服公司如何實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)青？15制造短期受壓制，關(guān)注海外先發(fā)布局21訂單增速趨弱，中上游庫(kù)存累積21貿(mào)易不確定性影響，訂單加速轉(zhuǎn)移22紡企經(jīng)營(yíng)承壓，優(yōu)質(zhì)制造稀缺性強(qiáng)化23電商維持高增，龍頭馬太效應(yīng)強(qiáng)化26電商增速顯著優(yōu)于線下，短期量升價(jià)跌或?yàn)橼厔?shì)

2、26平臺(tái)仍以做大GMV為主，重視“拉新+復(fù)購(gòu)”28馬太效應(yīng)強(qiáng)化，電商龍頭市占率仍具提升空間31把握高景氣和低估值兩條主線33圖表目錄圖1：2016-2018年紡織服裝終端零售增速穩(wěn)中有升5圖2：下半年景氣下行疊加基數(shù)效應(yīng)，18年零售增速前高后低5圖3：2019年4月，穿類(lèi)實(shí)物商品網(wǎng)上零售額累計(jì)同增23.7%5圖4：截至2019年4月電商滲透率為18.6%，環(huán)比提升0.4pct5圖5：童裝和運(yùn)動(dòng)是未來(lái)5年成長(zhǎng)性最優(yōu)的服裝細(xì)分子行業(yè)6圖6：“搶出口”效應(yīng)消退背景下，2019年以來(lái)紡織服裝出口增速下行6圖7：19年3月紡企收入增速較18年下

3、半年顯著改善，4月有所回落6圖8：紡織服裝板塊代表性公司估值所處2013年以來(lái)的較低分位數(shù)7圖9：19Q1紡服板塊基金重倉(cāng)持股市值占比為0.51%，環(huán)比下降0.01pct7圖10：按持股總市值排序，2019Q1紡織服裝板塊重倉(cāng)持股前十名持股總量及占比變動(dòng)情況7圖11：2005年以來(lái)，申洲國(guó)際主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)變動(dòng)一覽11圖12：申洲國(guó)際上市以來(lái)股價(jià)累計(jì)上漲51.6倍11圖13：2005-2015年中國(guó)紡織品服裝出口年均增速為11.4%12第52頁(yè)共52頁(yè)圖14：2015年，中國(guó)紡織品服裝出口占全球的份額達(dá)35.3%12圖15：代表性紡織制造

4、環(huán)節(jié)成本結(jié)構(gòu)對(duì)比12第52頁(yè)共52頁(yè)圖16：2005-2018年，代表性省份最低工資標(biāo)準(zhǔn)均出現(xiàn)快速提升12圖17：2015年以來(lái)，越南、柬埔寨服裝出口份額加速提升13圖18：越南紡織品進(jìn)口對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的依賴(lài)度持續(xù)提升13圖19：中國(guó)是全球最大的服裝消費(fèi)市場(chǎng)且保持了較快的增長(zhǎng)14圖20：代表性休閑裝品牌門(mén)店數(shù)量在2011年前后到達(dá)階段性峰值14圖21：國(guó)際快時(shí)尚品牌紛紛于消費(fèi)快速增長(zhǎng)階段進(jìn)駐中國(guó)14圖22：以UNIQLO為代表的海外快時(shí)尚品牌在中國(guó)零售規(guī)模快速提升14圖23：2011-2013年，服裝行業(yè)庫(kù)存持續(xù)積累15圖24：代表性本土

5、品牌市場(chǎng)份額在2011年前后達(dá)到階段性高點(diǎn)15圖25：2005-2018年，申洲國(guó)際營(yíng)收CAGR為17.8%15圖26：2005年上市以來(lái)，申洲國(guó)際股價(jià)累計(jì)漲幅達(dá)50余倍15圖27：2006年以來(lái)，申洲國(guó)際運(yùn)動(dòng)服飾產(chǎn)品收入貢獻(xiàn)持續(xù)提升16圖28：2013年以來(lái)，越南非流動(dòng)資產(chǎn)占比持續(xù)提升16圖29：借助有效的新品研發(fā)轉(zhuǎn)化，申洲國(guó)際毛利率趨勢(shì)改善16圖30：2009-18年，迅銷(xiāo)集團(tuán)零售額年復(fù)合增速達(dá)11.2%17圖31：2009年以來(lái)，迅銷(xiāo)集團(tuán)股價(jià)累計(jì)上漲4.7倍17圖32：2018年全球零售額排名前10的品牌及近10年零售額復(fù)合增速

6、一覽18圖33：09-18年，UnderArmour和Lululemon在美市場(chǎng)份額變動(dòng)一覽19圖34：2009年以來(lái)，UnderArmour和Lululemon收益率表現(xiàn)一覽19圖35：UnderArmour和Lululemon收入表現(xiàn)對(duì)比19圖36：UnderArmour和Lululemon凈利潤(rùn)表現(xiàn)對(duì)比19圖37：2018年下半年以來(lái)行業(yè)工業(yè)增加值增速持續(xù)回落21圖38：2018年下半年以來(lái)全球PMI綜合及新訂單指數(shù)持續(xù)下行21圖39：18年下半年以來(lái)紡織業(yè)/紡織服裝、服飾業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存持續(xù)累積21圖40：19年4月，紗線、坯布庫(kù)

7、存同比均大幅提升21圖41：2000億關(guān)稅名單中紡織服裝產(chǎn)品占中國(guó)總出口額的1.86%22圖42：2019年以來(lái)美國(guó)涉稅產(chǎn)品出口大幅下滑拖累整體出口表現(xiàn)22圖43：越南成衣出口維持高增、18年大幅提速，其中美國(guó)占比約50%22圖44：美國(guó)服裝進(jìn)口：2011年來(lái)中國(guó)占比回落，越南占比提升22圖45：NIKE制鞋領(lǐng)域供應(yīng)商數(shù)量收縮、集中度提升23圖46：NIKE制衣領(lǐng)域供應(yīng)商數(shù)量收縮、集中度提升23圖47：垂直一體化企業(yè)盈利能力更優(yōu)24圖48：近年來(lái)，中國(guó)紡織服裝出口交貨值及占營(yíng)收比例呈現(xiàn)下行趨勢(shì)24圖49：2018年以來(lái)規(guī)模以上紡織企業(yè)

8、數(shù)量及平均資產(chǎn)規(guī)模有所下行24圖50：紡織業(yè)固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)下行，龍頭紡企有序擴(kuò)張24圖51：實(shí)物商品網(wǎng)上零售增速仍顯著優(yōu)于線下，電商滲透率保持提升26圖52：19年1-4月，百家大型零售企業(yè)服裝類(lèi)銷(xiāo)售額同比下降7.