紡織服裝行業(yè)2018年中期投資策略：蹈機握杼，蓄力龍頭

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1、投資摘要關(guān)鍵結(jié)論與投資建議行業(yè)自17年開始呈現(xiàn)弱復(fù)蘇的局面，從社零數(shù)據(jù)來看，18年1-5月限上服裝鞋帽針紡織品和化妝品零售額分別同增9.1%和14.80%，比去年同期分別提升了1.9和4.7個百分點。此外，行業(yè)基本面也自17年以來呈現(xiàn)出一定復(fù)蘇跡象，并在今年Q1有所加速。全年來看仍有望在三四線市場消費崛起以及品牌服飾企業(yè)電商化推動下實現(xiàn)穩(wěn)步增長。同時行業(yè)內(nèi)部逐步開啟分化，2012-2017年，服裝家紡板塊上市公司排名前10%的公司營收總和業(yè)績總和占比分別提升了20.89和18.30個百分點，龍頭化趨勢顯現(xiàn)。從長期來看，經(jīng)歷了行業(yè)低谷期

2、洗禮的龍頭公司，通過幾年的渠道優(yōu)化，供應(yīng)鏈提效以及品牌建設(shè)后，自身經(jīng)營質(zhì)量顯著提升，內(nèi)生增長動力充足，未來在行業(yè)分化過程中有望實現(xiàn)強者恒強?；谏鲜龅姆治觯肽晡覀兘ㄗh重點關(guān)注占據(jù)優(yōu)質(zhì)細(xì)分賽道并在所屬行業(yè)內(nèi)初具龍頭優(yōu)勢且業(yè)績具備良好支撐的企業(yè)。重點推薦：太平鳥、比音勒芬、歌力思、珀萊雅、森馬服飾、水星家紡等。核心假設(shè)或邏輯1、行業(yè)整體在電商化及低線消費升級推動下仍有望實現(xiàn)穩(wěn)步復(fù)蘇；2、行業(yè)格局不斷優(yōu)化，龍頭經(jīng)營管理能力持續(xù)提升，表現(xiàn)更優(yōu)于行業(yè)整體。與市場預(yù)期不同之處市場對于下半年消費是否持續(xù)復(fù)蘇存在疑慮，但是我們認(rèn)為整個行業(yè)在三四線城

3、市崛起以及品牌服飾企業(yè)電商化的推動下仍然將有不錯的增長；此外，在本輪行業(yè)復(fù)蘇過程中我們認(rèn)為龍頭優(yōu)勢將得到進一步顯現(xiàn)，通過在產(chǎn)品、供應(yīng)鏈和渠道方面做出的較大改善，未來有望實現(xiàn)強者恒強。股價變化的催化因素1、板塊龍頭公司后續(xù)業(yè)績持續(xù)釋放并超預(yù)期表現(xiàn)；2、線上線下加速融合，與大型電商平臺深入戰(zhàn)略合作帶動品牌紡服企業(yè)線下渠道價值重估；3、行業(yè)供給側(cè)改革進一步深化，中小品牌出清加速競爭格局優(yōu)化。核心假設(shè)或邏輯的主要風(fēng)險1、經(jīng)濟形勢惡化，消費數(shù)據(jù)不達(dá)預(yù)期，行業(yè)景氣度下行；2、行業(yè)競爭格局惡化，龍頭公司業(yè)績不達(dá)預(yù)期。若出現(xiàn)排版錯位、數(shù)據(jù)及圖形顯示不

4、全等問題，可以憑下載記錄，加微信535600147獲取PDF版本內(nèi)容目錄行業(yè)復(fù)盤：整體穩(wěn)步復(fù)蘇，龍頭優(yōu)勢逐步凸顯6行業(yè)整體穩(wěn)步復(fù)蘇，線上增長及低線消費升級成為主要推動力6行業(yè)輪動：高端類行業(yè)復(fù)蘇加速，大眾類行業(yè)拐點已至6行情復(fù)盤：上半年品牌服飾板塊行情回溫，龍頭個股演繹獨立行情7行業(yè)展望：低線崛起&線上賦能，分化時代緊抓龍頭11行業(yè)展望一：三四線城市消費崛起，關(guān)注低線消費升級趨勢11行業(yè)展望二：品牌服飾企業(yè)與線上的融合進一步加速13行業(yè)展望三：行業(yè)進入分化時代，龍頭品牌苦練內(nèi)功有望強者恒強14子行業(yè)分析:重點關(guān)注休閑、日化、女裝及家紡

5、行業(yè)19休閑服飾：調(diào)整成效顯著，龍頭迎來配置良機19日化行業(yè)：大眾美妝品牌迎發(fā)展機遇，低線市場及電商推動快速增長23高端女裝：渠道調(diào)整到位，內(nèi)生外延多品牌集團化發(fā)展迎來高增長27家紡：短看渠道復(fù)蘇長看集中度提升，景氣度復(fù)蘇確定性較高29商務(wù)休閑男裝：行業(yè)穩(wěn)健增長，多品牌布局進行時32運動鞋服：產(chǎn)品時尚度提升趨勢明顯，消費升級持續(xù)加速33上游紡織：棉價上漲+人民幣匯率下跌，關(guān)注優(yōu)質(zhì)棉紡企業(yè)投資機會34下半年投資策略：分化時代，堅守龍頭37國信證券投資評級40分析師承諾40風(fēng)險提示40證券投資咨詢業(yè)務(wù)的說明40若出現(xiàn)排版錯位、數(shù)據(jù)及圖形顯

6、示不全等問題，可以憑下載記錄，加微信535600147獲取PDF版本圖表目錄圖1：服裝類社零消費數(shù)據(jù)變化情況6圖2：化妝品類社零消費數(shù)據(jù)變化情況6圖3：紡服各子板塊2015年Q1-2018年Q1營收增速（%）7圖4：2014-2018年Q1各子板塊存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)情況7圖5：2014-2018年Q1個子板塊應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)情況7圖6：年初至6月底紡服板塊、滬深300漲跌幅8圖7：年初至6月底龍頭漲跌幅8圖8：2008至今SW服裝家紡市盈率及行業(yè)概述9圖9：紡服板塊市值分布情況（截至18年7月4日）11圖10：2008年-2017年GDP增

7、速前100城市分布狀況11圖11：2002年、2022年各城市中產(chǎn)階級比例11圖12：北京、上海近常住外來人口近兩年呈現(xiàn)負(fù)增長12圖13：外出農(nóng)民工數(shù)量增速放緩，且慢于本地農(nóng)民工增速12圖14：城鎮(zhèn)和農(nóng)村居民人均可支配收入、支出同比增速（%）12圖15：一二三四線城市所處消費階段13圖16：1-6月淘數(shù)據(jù)全網(wǎng)各行業(yè)同比增速（%）13圖17：鞋服線上零售額占比（%）13圖18：2014-2017年龍頭品牌線上營收占比持續(xù)提升14圖19：龍頭品牌順應(yīng)大勢的發(fā)展戰(zhàn)略15圖20：中國棉花價格指數(shù)：328（元/噸）15圖21：粘膠短纖價格（元/

8、噸）15圖22：消費者品牌忠誠度顯著提升17圖23：商業(yè)綜合體各業(yè)態(tài)占比18圖24：18年6月底淘寶店鋪數(shù)量比去年同期大幅減少18圖25：2014-2018年Q1營收增速（%）19圖26：2014-2018年Q1年歸母凈