紡織服裝行業(yè)2019年中期投資策略：分化加劇，擁抱確定性

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1、目錄品牌分化、制造承壓，板塊估值觸底5零售觸底，電商、運(yùn)動(dòng)及童裝延續(xù)高景氣5發(fā)貨前移提振Q1制造表現(xiàn)，中期景氣承壓6板塊估值觸底，Q1機(jī)構(gòu)持倉維持低配6粗放增長難為繼，高效運(yùn)營方顯長牛本色8A股紡服公司難現(xiàn)長牛？8制造紅利漸失，成長性及盈利表現(xiàn)走弱12前期品牌快速更迭，爆發(fā)性強(qiáng)持續(xù)性弱13對標(biāo)巨頭，紡服公司如何實(shí)現(xiàn)長青？15制造短期受壓制，關(guān)注海外先發(fā)布局21訂單增速趨弱，中上游庫存累積21貿(mào)易不確定性影響，訂單加速轉(zhuǎn)移22紡企經(jīng)營承壓，優(yōu)質(zhì)制造稀缺性強(qiáng)化23電商維持高增，龍頭馬太效應(yīng)強(qiáng)化26電商增速顯著優(yōu)于線下，短期量升價(jià)跌或?yàn)橼厔?/p>

2、26平臺仍以做大GMV為主，重視“拉新+復(fù)購”28馬太效應(yīng)強(qiáng)化，電商龍頭市占率仍具提升空間31把握高景氣和低估值兩條主線33圖表目錄圖1：2016-2018年紡織服裝終端零售增速穩(wěn)中有升5圖2：下半年景氣下行疊加基數(shù)效應(yīng)，18年零售增速前高后低5圖3：2019年4月，穿類實(shí)物商品網(wǎng)上零售額累計(jì)同增23.7%5圖4：截至2019年4月電商滲透率為18.6%，環(huán)比提升0.4pct5圖5：童裝和運(yùn)動(dòng)是未來5年成長性最優(yōu)的服裝細(xì)分子行業(yè)6圖6：“搶出口”效應(yīng)消退背景下，2019年以來紡織服裝出口增速下行6圖7：19年3月紡企收入增速較18年下

3、半年顯著改善，4月有所回落6圖8：紡織服裝板塊代表性公司估值所處2013年以來的較低分位數(shù)7圖9：19Q1紡服板塊基金重倉持股市值占比為0.51%，環(huán)比下降0.01pct7圖10：按持股總市值排序，2019Q1紡織服裝板塊重倉持股前十名持股總量及占比變動(dòng)情況7圖11：2005年以來，申洲國際主要經(jīng)營指標(biāo)變動(dòng)一覽11圖12：申洲國際上市以來股價(jià)累計(jì)上漲51.6倍11圖13：2005-2015年中國紡織品服裝出口年均增速為11.4%12第52頁共52頁圖14：2015年，中國紡織品服裝出口占全球的份額達(dá)35.3%12圖15：代表性紡織制造

4、環(huán)節(jié)成本結(jié)構(gòu)對比12第52頁共52頁圖16：2005-2018年，代表性省份最低工資標(biāo)準(zhǔn)均出現(xiàn)快速提升12圖17：2015年以來，越南、柬埔寨服裝出口份額加速提升13圖18：越南紡織品進(jìn)口對中國市場的依賴度持續(xù)提升13圖19：中國是全球最大的服裝消費(fèi)市場且保持了較快的增長14圖20：代表性休閑裝品牌門店數(shù)量在2011年前后到達(dá)階段性峰值14圖21：國際快時(shí)尚品牌紛紛于消費(fèi)快速增長階段進(jìn)駐中國14圖22：以UNIQLO為代表的海外快時(shí)尚品牌在中國零售規(guī)?？焖偬嵘?4圖23：2011-2013年，服裝行業(yè)庫存持續(xù)積累15圖24：代表性本土

5、品牌市場份額在2011年前后達(dá)到階段性高點(diǎn)15圖25：2005-2018年，申洲國際營收CAGR為17.8%15圖26：2005年上市以來，申洲國際股價(jià)累計(jì)漲幅達(dá)50余倍15圖27：2006年以來，申洲國際運(yùn)動(dòng)服飾產(chǎn)品收入貢獻(xiàn)持續(xù)提升16圖28：2013年以來，越南非流動(dòng)資產(chǎn)占比持續(xù)提升16圖29：借助有效的新品研發(fā)轉(zhuǎn)化，申洲國際毛利率趨勢改善16圖30：2009-18年，迅銷集團(tuán)零售額年復(fù)合增速達(dá)11.2%17圖31：2009年以來，迅銷集團(tuán)股價(jià)累計(jì)上漲4.7倍17圖32：2018年全球零售額排名前10的品牌及近10年零售額復(fù)合增速

6、一覽18圖33：09-18年，UnderArmour和Lululemon在美市場份額變動(dòng)一覽19圖34：2009年以來，UnderArmour和Lululemon收益率表現(xiàn)一覽19圖35：UnderArmour和Lululemon收入表現(xiàn)對比19圖36：UnderArmour和Lululemon凈利潤表現(xiàn)對比19圖37：2018年下半年以來行業(yè)工業(yè)增加值增速持續(xù)回落21圖38：2018年下半年以來全球PMI綜合及新訂單指數(shù)持續(xù)下行21圖39：18年下半年以來紡織業(yè)/紡織服裝、服飾業(yè)產(chǎn)成品庫存持續(xù)累積21圖40：19年4月，紗線、坯布庫

7、存同比均大幅提升21圖41：2000億關(guān)稅名單中紡織服裝產(chǎn)品占中國總出口額的1.86%22圖42：2019年以來美國涉稅產(chǎn)品出口大幅下滑拖累整體出口表現(xiàn)22圖43：越南成衣出口維持高增、18年大幅提速，其中美國占比約50%22圖44：美國服裝進(jìn)口：2011年來中國占比回落，越南占比提升22圖45：NIKE制鞋領(lǐng)域供應(yīng)商數(shù)量收縮、集中度提升23圖46：NIKE制衣領(lǐng)域供應(yīng)商數(shù)量收縮、集中度提升23圖47：垂直一體化企業(yè)盈利能力更優(yōu)24圖48：近年來，中國紡織服裝出口交貨值及占營收比例呈現(xiàn)下行趨勢24圖49：2018年以來規(guī)模以上紡織企業(yè)

8、數(shù)量及平均資產(chǎn)規(guī)模有所下行24圖50：紡織業(yè)固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)下行，龍頭紡企有序擴(kuò)張24圖51：實(shí)物商品網(wǎng)上零售增速仍顯著優(yōu)于線下，電商滲透率保持提升26圖52：19年1-4月，百家大型零售企業(yè)服裝類銷售額同比下降7.