證 券行業(yè)2019中期投資策略：創(chuàng)新促發(fā)展，繼續(xù)擁抱龍頭

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1、目錄政策回顧與展望1政策回顧：雙向開放進程加快，科創(chuàng)板增厚券商收入1政策展望：宏觀經(jīng)濟仍存在下行壓力，需關(guān)注風(fēng)險傳導(dǎo)1證券行業(yè)業(yè)務(wù)3一季度盈利大幅改善，但經(jīng)營環(huán)境并不樂觀3經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：政策利好下交易回暖，財富管理轉(zhuǎn)型需繼續(xù)深化4投行業(yè)務(wù)：提升直接融資比重打開業(yè)務(wù)空間，科創(chuàng)板開啟資本市場增量改革6資管業(yè)務(wù)：通道規(guī)模大幅萎縮，行業(yè)格局競爭加劇8信用交易業(yè)務(wù)：市場行情制約整體規(guī)模，存量業(yè)務(wù)風(fēng)險降低10創(chuàng)新業(yè)務(wù)：政策支持創(chuàng)新業(yè)務(wù)，發(fā)展受制于券商資質(zhì)13證券行業(yè)展望與投資主線14行業(yè)展望14盈利預(yù)測15投資主線16證券行業(yè)評級17風(fēng)險因素17圖目錄圖1：2019年證券

2、行業(yè)政策梳理及受政策影響業(yè)務(wù)概覽2圖2：2015-2019Q1證券行業(yè)營業(yè)收入及凈利潤同比增速3圖3：上市券商2019年1-5月母公司口徑月度經(jīng)營數(shù)據(jù)3圖4：2015-2019年5月月度成交額及其同比4圖5：2013-2019（F）市場成交額（億元）及傭金率4圖6：2013-2019年5月各類股權(quán)業(yè)務(wù)規(guī)模（億元）7圖7：2013-2019年5月債券承銷金額（億元）構(gòu)成情況7圖8：2015年-2019（F）各類資管規(guī)模及同比增速（右軸）8圖9：2011年1月-2019年5月兩融交易額占A股成交額比重（%）10圖10：2011年1月-2019年5月兩融余額規(guī)模與

3、兩融余額/流通市值10圖11：2012-2019（F）兩融規(guī)模與兩融費率水平11圖12：201812-201906市場質(zhì)押股數(shù)及其占總股本比重（單位：億元、%）12圖13：2008年以來上市券商PE（TTM）16圖14：2008年以來上市券商PB（LF）16圖15：中信、廣發(fā)、海通、華泰PB17第19頁共19頁政策回顧與展望政策回顧：雙向開放進程加快，科創(chuàng)板增厚券商收入雙向開放進程加快，市場加速國際化。美國主動挑起貿(mào)易戰(zhàn)的動機之一是要求中國開放金融業(yè)。2018年4月新的《外商投資證券公司管理辦法》實施，明確允許外資控股合資證券公司、逐步放開合資證券公司業(yè)務(wù)范

4、圍、進一步完善境外股東條件。繼瑞銀證券成為首家外資控股合資證券公司以后，2019年3月，證監(jiān)會核準(zhǔn)設(shè)立摩根大通證券、野村東方國際證券，成為首批外資控股新設(shè)立證券公司；4月瑞士信貸對瑞信方正增資，正式成為控股股東。2019年1月，外管局宣布將QFII總額度由1,500億美元增加至3,000億美元。3月MSCI宣布擴容，通過三步將中國A股納入因子從5%上調(diào)至20%。根據(jù)MSCI測算，此次A股納入因子提高有望吸引800億美元增量資金。2018年9月富時羅素宣布將A股納入其指數(shù)，分三步于2019年6月、9月和2020年3月分別納入20%、40%、40%。政策密集出臺

5、，科創(chuàng)板增厚券商收入。2018年11月5日，習(xí)近平在首屆中國國際進口博覽會開幕式上宣布，將在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制。證監(jiān)會于2019年1月30日發(fā)布了《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》，有序推進設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制各項工作。3月1日，證監(jiān)會發(fā)布了《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》和《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》，自公布之日起實施。4月16日，上交所發(fā)布《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)指引》，自發(fā)布之日起施行，進一步明確了科創(chuàng)板發(fā)行承銷過程中的實操規(guī)則?？苿?chuàng)板制度設(shè)計引導(dǎo)投行在新股定價和配售制度等環(huán)節(jié)發(fā)

6、揮核心作用，加速實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同和價值延伸?？苿?chuàng)板的推出將深化資本市場發(fā)展、激發(fā)企業(yè)金融需求，證券公司以保薦上市為切入點，協(xié)同各部門資源，實現(xiàn)股權(quán)融資、并購咨詢、風(fēng)險投資為核心的全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同和價值延伸。此外，科創(chuàng)板將引入做市商業(yè)務(wù)，投行流動性創(chuàng)造能力一方面有利于提升發(fā)行上市時投行的議價權(quán)，另一方面在上市后投行可通過做市賺取價差和證券借貸收入，有望開辟盈利新增長點。政策展望：宏觀經(jīng)濟仍存在下行壓力，需關(guān)注風(fēng)險傳導(dǎo)宏觀經(jīng)濟穩(wěn)中有變，是否好轉(zhuǎn)仍需謹慎。目前我國經(jīng)濟運行穩(wěn)中有變，經(jīng)濟增長下行壓力加大，長期積累的風(fēng)險逐步暴露。從國際來看，中美貿(mào)易戰(zhàn)一定程度上增加了我國

7、經(jīng)濟的外部風(fēng)險和下行壓力，對實體經(jīng)濟、資本市場產(chǎn)生了一定沖擊。2019年一季度GDP同比增長6.4%，與去年四季度持平。隨著逆周期財政政策和貨幣政策的協(xié)同發(fā)力，今年經(jīng)濟實現(xiàn)平穩(wěn)開局，但面對不確定的貿(mào)易爭端，對于經(jīng)濟是否已經(jīng)走入復(fù)蘇通道仍需要謹慎判斷。金融供給側(cè)深化改革，需關(guān)注風(fēng)險傳導(dǎo)。2015年股市大幅波動，行業(yè)進入3年的嚴監(jiān)管階段。宏觀經(jīng)濟下行、行業(yè)風(fēng)險基本第19頁共19頁出清導(dǎo)致繼續(xù)嚴監(jiān)管的必要性下降，2018年四季度監(jiān)管政策開始邊際寬松跡象，2019年一季度則延續(xù)這一基調(diào)。2月22日習(xí)總書記首次提出深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，要求優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和金融機構(gòu)體

8、系、市場體系、產(chǎn)品體系，為實體經(jīng)濟發(fā)展第19頁共19