證 券行業(yè)2019年中期投資策略：迎接科創(chuàng)板，擁抱注冊制

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1、目錄報(bào)告摘要42019上半年復(fù)盤：憑市場東風(fēng)，深蹲起跳5券商板塊錄得超額收益5投資回暖推動盈利改善6估值已回落至安全區(qū)域72019下半年展望一：迎接科創(chuàng)板，擁抱注冊制8資本市場改革是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級必經(jīng)之路9市場改革需要相關(guān)配套制度落地為支撐11嚴(yán)格的資產(chǎn)質(zhì)量把控11市場化發(fā)行定價機(jī)制13長線資金市場壓艙石14科創(chuàng)板“鯰魚效應(yīng)”下創(chuàng)業(yè)板等改革可期152019下半年展望二：注冊制重塑行業(yè)競爭格局16跟投+定價+銷售，投行服務(wù)滲透全周期16機(jī)構(gòu)和零售客戶經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)視角分層加速20市場擴(kuò)容利好資管創(chuàng)新，機(jī)構(gòu)合作搶占先機(jī)22風(fēng)險管理需求豐富信用和投資業(yè)務(wù)內(nèi)涵23投資建議26圖表目錄圖1：2019年

2、至今金融子行業(yè)和滬深300漲跌幅（單位：%）5圖2：當(dāng)前板塊的估值仍處較低水平（單位：倍）8圖3：高新技術(shù)企業(yè)個數(shù)不斷增加（單位：個）9圖4：高新技術(shù)企業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值占GDP比重（單位：%）9圖5：2002-2018年社會融資結(jié)構(gòu)（單位：%）10圖6：?？低暿杖牒屠麧櫾鏊伲▎挝唬簝|元，%）12圖7：大華股份收入和利潤增速（單位：億元，%）12圖8：業(yè)績暴雷指數(shù)2月至今漲跌幅（單位：%）12圖9：1998-2018年美國上市公司數(shù)量大幅減少（單位：家）12圖10：主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板PE估值對比（單位：倍）14圖11：2005-2018年A股和H股新股溢價率中樞對比（單位：%）14圖1

3、2：美國投資者持股市值結(jié)構(gòu)（單位：%）15第49頁共49頁圖13：日本投資者持股市值結(jié)構(gòu)（單位：%）15圖14：滬市投資者持股市值結(jié)構(gòu)（單位：%）15第49頁共49頁圖15：滬市投資者交易結(jié)構(gòu)（單位：%）15圖16：A股、港股和美股市場換手率對比（單位：%）21圖17：機(jī)構(gòu)投資者換手上限低于個人投資者換手下限（單位：%）21圖18：證券行業(yè)凈傭金率基本企穩(wěn)22圖19：2018年上市券商機(jī)構(gòu)客戶保證金和占比（單位：億元，%）22圖20：融資做多的機(jī)制決定兩融具備顯著順周期性（單位：億元，點(diǎn)）24圖21：美國融券余額占比顯著高于國內(nèi)市場（單位：億美元，點(diǎn)）24圖22：隨著股指期貨交易放松

4、交投日漸活躍（單位：億元）25圖23：場內(nèi)期權(quán)周度成交規(guī)模（單位：萬張）25圖24：場外期權(quán)和互換月度新增名義本金（單位：億元）25圖25：場外期權(quán)新增期權(quán)合約交易對手結(jié)構(gòu)(名義金額)（單位：%）25圖26：2012年以來行業(yè)roe和pb水平（單位：%，倍）28圖27：2012年以來行業(yè)roe和pb的分位區(qū)間（單位：%）28圖28：2012年券商股PB/滬深300和中證500PB表現(xiàn)（單位：倍）28圖29：2012年券商股PB/滬深300PB和中證500分位區(qū)間（單位：%）28表1：2019年至今金融子行業(yè)月度漲跌幅和相對收益（單位：%）5表2：每輪上漲周期領(lǐng)漲券商有輪動轉(zhuǎn)換背景（單

5、位：%，倍）6表3：2019年一季度行業(yè)分業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)（單位：億元，%，pct）7表4：2000年以來資本市場股權(quán)融資規(guī)模（單位：億元，%）8表5：1980-2000年紐交所和納斯達(dá)克上市財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)演變10表6：1980-2000年紐交所和納斯達(dá)克上市數(shù)量和規(guī)模（單位：個，億美元）10表7：1980-2000年美國上市的典型高新技術(shù)企業(yè)11表8：主板、中小板和科創(chuàng)板上市和退市制度對比12表9：2017年2月再融資新規(guī)主要內(nèi)容以及2018年11月修訂主要內(nèi)容對比16表10：2018年至今并購重組相關(guān)政策匯總16表11：科創(chuàng)板預(yù)備項(xiàng)目中券商直投/另類已經(jīng)參與的情況17表12：龍頭券商在直投

6、和另類業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)良好的業(yè)務(wù)布局（單位：億元，%）17表13：最近五年新財(cái)富研究所綜合排名和TMT行業(yè)排名18表14：科創(chuàng)板跟投機(jī)制細(xì)則19表15：上市券商科創(chuàng)板跟投金額測算及占最新報(bào)告期凈資產(chǎn)和權(quán)益資產(chǎn)的比例（單位：個，億元，%）19表16：機(jī)構(gòu)客戶占比較高的券商經(jīng)紀(jì)收入增速韌性逐步顯現(xiàn)（單位：%）20表17：截止至2017年滬市自然人投資者結(jié)構(gòu)（單位：億元，%，萬戶）20表18：科創(chuàng)板在配售制向機(jī)構(gòu)投資者傾斜21表19：目前有16家公司獲取公募托管資格22表20：部分券商資管積極籌備科創(chuàng)板相關(guān)產(chǎn)品22表21：公告擬成立理財(cái)子公司/資產(chǎn)管理子公司銀行概覽23第49頁共49頁表22：

7、科創(chuàng)板兩融業(yè)務(wù)相關(guān)細(xì)則24表23：行業(yè)牌照業(yè)務(wù)、資金業(yè)務(wù)收入及占比（單位：億元，%）25表24：發(fā)布定增融資方案的券商明細(xì)及其募資用途（單位：元，億股，億元）26表25：中性假設(shè)下2019H年行業(yè)收入和凈利潤分別增長29.8%和80.0%（單位：億元，%）26表26：各項(xiàng)業(yè)務(wù)核心假設(shè)27第49頁共49頁報(bào)告摘要2019年一季度在政策向好、指數(shù)回暖疊加交投活躍背景下行業(yè)景氣筑底復(fù)蘇，一季度證券行業(yè)收入和凈利潤分別同比增長+54.5%和+86.8%，凈資產(chǎn)收益