證 券行業(yè)2018年中期投資策略：強(qiáng)監(jiān)管有所緩和，迎接強(qiáng)者恒強(qiáng)時代

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1、內(nèi)容目錄1.行業(yè)強(qiáng)監(jiān)管有所緩和，龍頭券商優(yōu)勢凸顯41.1.上半年行情趨于弱勢，走勢分化41.2.優(yōu)質(zhì)券商受益于監(jiān)管格局41.3.證券行業(yè)開放全面提速51.4.行業(yè)集中度提升，業(yè)績分化72.業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型深化，創(chuàng)新規(guī)范發(fā)展92.1.經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：存量競爭，持續(xù)尋找轉(zhuǎn)型出路92.2.投行業(yè)務(wù)：市場化發(fā)行背后是綜合實(shí)力的競爭102.3.資管業(yè)務(wù)：先于其他資管機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型，主動管理占優(yōu)的券商具有競爭優(yōu)勢122.4.資本中介業(yè)務(wù)：規(guī)范化發(fā)展，規(guī)模增長將放緩142.5.場外期權(quán)業(yè)務(wù)：業(yè)務(wù)利潤將高度集中153.行業(yè)盈利預(yù)測和投資建議173.1.板塊相對估值處于底部，下半年關(guān)注估值修復(fù)173.2

2、.中性假設(shè)下，預(yù)計(jì)2018年行業(yè)凈利潤1160億元，YOY+3173.3.精選低估值行業(yè)龍頭券商193.4.風(fēng)險提示：行業(yè)監(jiān)管政策、市場風(fēng)險、創(chuàng)新不及預(yù)期、信用業(yè)務(wù)風(fēng)險19圖表目錄圖1：前五券商在2018年上半年表現(xiàn)相對較好4圖2：在嚴(yán)監(jiān)管背景下，證券行業(yè)杠桿率較高點(diǎn)回落（單位：倍）4圖3：日本不同類型證券公司盈利狀況，金融危機(jī)后外資券商盈利占比逐步下滑（單位：十億日元）7圖4：2017年證券行業(yè)營業(yè)收入CR5和CR10分別是44.33和63.797圖5：2017年證券行業(yè)凈利潤C(jī)R5和CR10分別是35.29和53.747圖6：2017年上市券商歸屬于母公司凈利潤

3、情況及其增速8圖7：主要上市券商營收結(jié)構(gòu)（2017年）8圖8：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入依然處于調(diào)整期（單位：億元）9圖9：2018年上半年兩市日均成交額（單位：億元）9圖10：截至2018Q1客戶交易結(jié)算資金余額（含信用交易資金）1.18萬億元（單位：萬億）...................................................................................................................................................................

4、..............9圖11：2018年每周平均新增投資者數(shù)量為25.51萬人9圖12：2017年至今IPO發(fā)行情況11圖13：2015-2018年上半年IPO審核情況11圖14：2018H1再融資募集資金規(guī)模為6173億元12圖15：2018H1證券公司承銷債券規(guī)模為7511億元（單位：億元）12圖16：券商資管規(guī)模于17年Q1后逐步回落（單位：億元）12圖17：證券公司主動管理資產(chǎn)2018年Q1月均規(guī)模（億元）1423圖18：截至2018年6月底，滬深兩市兩融余額回落至9194億元（單位：億元）1423圖19：上市券商股票質(zhì)押業(yè)務(wù)余額情況（2017年報）

5、15圖20：截至4月末，期權(quán)業(yè)務(wù)未了結(jié)初始名義本金2122.60億元（單位：億元）15圖21：A股上市AA類券商歸母凈資產(chǎn)和交易金融資產(chǎn)規(guī)模16圖22：：A股上市AA類券商機(jī)構(gòu)客戶代理買賣證券款規(guī)模和占比16圖23：券商板塊與市場指數(shù)走勢仍然存在正相關(guān)性17圖24：相對估值角度，券商板塊處于歷史低位，下半年關(guān)注估值修復(fù)17表1：2017年以來監(jiān)管資管逐步向優(yōu)質(zhì)券商傾斜5表2：截至2017年底，合資券商主要財務(wù)指標(biāo)在證券行業(yè)中占比較低（單位：億元）6表3：上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)綜合傭金率情況10表4：2017年上市券商資管業(yè)務(wù)規(guī)模及收入情況（單位：百萬）13表5：證券行業(yè)2

6、018年盈利預(yù)測假設(shè)（單位：億元）18表6：中性條件下，預(yù)計(jì)2018年證券行業(yè)凈利潤為1160億元，同比上升2.68（單位：億元）1823行業(yè)報告

7、行業(yè)投資策略1.行業(yè)強(qiáng)監(jiān)管有所緩和，龍頭券商優(yōu)勢凸顯1.1.上半年行情趨于弱勢，走勢分化上市券商在今年上半年的股價變動整體趨于弱勢，走勢分化。券商指數(shù)上半年累計(jì)下跌21.13，跑輸滬深300指數(shù)的同期變動（-12.90）。各類券商股價走勢來看，前五券商（指中信證券、國泰君安、海通證券、廣發(fā)證券、華泰證券）表現(xiàn)相對較好，這類券商業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)均衡且規(guī)范，業(yè)績穩(wěn)定性突出。在金融嚴(yán)監(jiān)管的環(huán)境下，部分中小券商經(jīng)營壓力較大，業(yè)績出現(xiàn)一定

8、程度的下滑，對股價造成一定的壓制。圖1：前五券商在2018年上半年表現(xiàn)相對較好23行業(yè)報告

9、行業(yè)投資策略3020100?-10-20-30-40TOP5其他券商滬深30023行業(yè)報告

10、行業(yè)投資策略2018/1/12018/1/222018/2/122018/3/52018/3/262018/4/162018/5/72018/5/282018/6/18資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所，top5：中信證券、海通證券、國泰君安、廣發(fā)證券、華泰證券，按營業(yè)收入排名2017年以來，監(jiān)管層在努力恢復(fù)資本市場應(yīng)有的“價值發(fā)現(xiàn)”能力，促使市場的核心投資邏輯傾向于品質(zhì)一流、業(yè)