證 券行業(yè)深度報(bào)告：景氣抬升盈利改善，龍頭擴(kuò)表強(qiáng)者恒強(qiáng).docx

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1、投資銀行業(yè)與經(jīng)紀(jì)業(yè)證券行業(yè)深度報(bào)告：景氣抬升盈利改善，龍頭擴(kuò)表強(qiáng)者恒強(qiáng)?市場回暖背景下擴(kuò)表延續(xù)，盈利能力明顯改善報(bào)告日期2020-09-04行業(yè)研究深度報(bào)告評(píng)級(jí)看好｜維持行業(yè)內(nèi)重點(diǎn)公司推薦公司代碼公司名稱投資評(píng)級(jí)600030中信證券買入601688華泰證券買入601211國泰君安買入300059東方財(cái)富買入300033同花順增持市場表現(xiàn)對(duì)比圖(近12個(gè)月)投資銀行業(yè)與經(jīng)紀(jì)業(yè)滬深300指數(shù)52%38%23%9%-5%-19%2019-92019-122020-32020-52020-8資料來源：W

2、ind相關(guān)研究?《每周一話：券商中報(bào)業(yè)績靚麗，保險(xiǎn)壓力釋放配置價(jià)值較優(yōu)》2020-08-29?《每周一話：創(chuàng)業(yè)板改革拉開序幕，重視非銀上行周期布局》2020-08-22?《每周一話：競爭格局優(yōu)化，重視保險(xiǎn)券商上行周期布局》2020-08-162020H行業(yè)營業(yè)收入和凈利潤為2134.04、831.47億，同比+19.3%和+24.7%；收入端，經(jīng)紀(jì)、投行、資管、利息、投資同比+17.8%、+28.1%、+12.2%、+20.2%、+13.2%成本端，管理費(fèi)用率同比下滑約5-10pct，2020

3、H減值損失在2019H高基數(shù)的基礎(chǔ)上仍同比+96.6%，減值損失率約在5%-20%左右；ROA和經(jīng)營杠桿共振推動(dòng)ROE提升1.0pct至8.0%，ROA同比提升0.2pct至2.1%，經(jīng)營杠桿較年初進(jìn)一步增加4.1%至3.06倍，行業(yè)擴(kuò)表趨勢依然延續(xù)，經(jīng)營杠桿的提升主要集中于投資業(yè)務(wù)和兩融業(yè)務(wù)。?交投活躍疊加發(fā)行提速，收費(fèi)類業(yè)務(wù)迎全面復(fù)蘇市場回暖交投活躍、資管景氣提升，政策革新助推發(fā)行提速，牌照業(yè)務(wù)迎來全面復(fù)蘇。1）交投活躍經(jīng)紀(jì)收入明顯回升，上市券商經(jīng)紀(jì)凈收入提升區(qū)間約在15%-40%，收入增速

4、分化主要系客戶結(jié)構(gòu)差異和傭金費(fèi)率差異，機(jī)構(gòu)占比和傭金費(fèi)率較高的公司經(jīng)紀(jì)收入增速居前，基金投顧試點(diǎn)助推財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，券商基金銷售業(yè)務(wù)或?qū)⒂瓉頂U(kuò)容。2）股債承銷均有增加，投行收入亦有明顯增厚，創(chuàng)業(yè)板注冊制落地之下投行業(yè)績有望持續(xù)釋放龍頭券商綜合實(shí)力強(qiáng)大、項(xiàng)目儲(chǔ)備豐富或更為受益。3）券商對(duì)于自身通道業(yè)務(wù)的整改和壓縮仍在持續(xù)進(jìn)行，資管收入提升主要系權(quán)益市場回暖帶動(dòng)資管業(yè)績報(bào)酬提升、并表的公募基金業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異、資管新規(guī)之下主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型和大集合參公改造持續(xù)推進(jìn)，監(jiān)管放寬“一參一控”，公募牌照獲取或給券商資管

5、帶來新的業(yè)務(wù)增長、客戶開拓方向。?投資兩融資產(chǎn)持續(xù)擴(kuò)容，減值計(jì)提夯實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量股債市場的階段性回暖促使投資兩融資產(chǎn)增加，質(zhì)押減值計(jì)提比例整體有所抬升，利率下行環(huán)境下龍頭積極通過負(fù)債擴(kuò)表。1）上半年股票、基金、債券資產(chǎn)分別較年初+15.5%+10.9%、+7.4%、+25.1%，龍頭券商在運(yùn)用衍生金融工具對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、立足投研做好方向性投資、直投另類擴(kuò)大投資邊界的基礎(chǔ)上，投資收益率表現(xiàn)較優(yōu)。2）上市券商兩融余額較年初增幅約10%-30%，融券增幅約50%-200%，中信證券、華泰證券兩融市占分別20.9

6、%、12.5%，嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)券商質(zhì)押規(guī)模仍處收縮階段，行業(yè)減值準(zhǔn)備計(jì)提比例抬升至3%-30%，龍頭券商計(jì)提更加充分，資產(chǎn)質(zhì)量較為安全。3）利率環(huán)境整體下行，券商主動(dòng)負(fù)債成本降低0.2-1.2pct，部分龍頭券商已低至3%以下，且積極通過負(fù)債擴(kuò)表?投資建議：創(chuàng)新周期下盈利中樞有望持續(xù)抬升，券商股配置價(jià)值仍較優(yōu)展望2020下半年，流動(dòng)性寬松環(huán)境和政策創(chuàng)新預(yù)計(jì)仍將延續(xù)，有望持續(xù)抬升盈利中樞1）經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期下市場流動(dòng)性或依然保持寬松，券商投資端收益和負(fù)債端成本有望持續(xù)改善。2）資本市場改革持續(xù)深化，創(chuàng)新業(yè)務(wù)

7、將逐步進(jìn)入落地和業(yè)績釋放階段，有望進(jìn)一步抬升盈利中樞，估值中樞亦有隨之提升的空間，具備配置價(jià)值。短期推薦貝塔屬性較強(qiáng)的東方財(cái)富、同花順，長期推薦綜合能力較強(qiáng)的中信證券、華泰證券、國泰君安。風(fēng)險(xiǎn)提示：1.交易傭金費(fèi)率出現(xiàn)了大幅下滑；2.質(zhì)押和債券投資出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)。目錄市場回暖背景下擴(kuò)表延續(xù)，盈利能力明顯改善5收費(fèi)資金業(yè)務(wù)全面修復(fù)5費(fèi)用率下滑減值率增加6擴(kuò)表持續(xù)盈利能力提升7交投活躍疊加發(fā)行提速，收費(fèi)類業(yè)務(wù)迎全面復(fù)蘇9經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：成交活躍收入改善，基金投顧助推轉(zhuǎn)型9投行業(yè)務(wù)：發(fā)行提速政策落地，業(yè)績釋放

8、仍將延續(xù)12資管業(yè)務(wù)：主動(dòng)管理景氣提升，公募牌照創(chuàng)造增量14投資兩融資產(chǎn)持續(xù)擴(kuò)容，減值計(jì)提夯實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量17投資業(yè)務(wù)：權(quán)益市場有所回暖，投資規(guī)模收益雙增17信用業(yè)務(wù)：兩融擴(kuò)容增厚收入，質(zhì)押計(jì)提日趨謹(jǐn)慎21負(fù)債成本：利率下行降低成本，龍頭積極負(fù)債擴(kuò)表25投資建議25盈利預(yù)測25投資建議26圖表目錄圖1：多數(shù)上市券商2020上半年業(yè)績均有穩(wěn)健增長（單位：億元，%）6圖2：2020H行業(yè)ROE提升至8.0%（單位：%）8圖3：ROA和杠桿共振帶動(dòng)ROE提升（單位：倍，%）8圖4：2020上半年交易量明顯